事件:公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收37.46亿元,同比-10.02%;归母净利润8.74亿元,同比+13.70%。其中,单Q3公司实现营收15.09亿元,同比-9.19%;归母净利润3.80亿元,同比-5.95%。 市场需求恢复偏弱,营收端阶段性承压。2023Q1-3公司收入分别同比-10.87%/-10.38%/-9.19%,主要由于市场需求恢复缓慢,营收端短暂承压。 其中,工程类业务由于缺少资金导致实际在建工程项目较少,行业竞争较为激烈,同时公司加强风险控制,主动收缩风险较大、盈利较差的工程业务。 成本下行毛利率同比大幅改善,期间费用摊薄有所减少。2023Q3公司销售毛利率48.01%,同比变动+4.7pct,环比变动+4.19pct,主要系原材料价格较上年同期下降较多;销售净利率25.77%,同比变动+1.07pct。 期间费用率方面,2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.42/+0.44/+0.54/-0.54pct,期间费用率有所增加,主要系收入下滑导致费用摊销减少。 保持高质量经营,收入规模下滑致收现减少。2023Q3公司经营活动现金净流量3.97亿元,同比-33.14%,主要系收入规模下滑致收现减少。 1)收现比:2023Q3公司收现比101.23%,同比变动-3.36pct;2)付现比:2023Q3公司付现比101.43%,同比变动+8.03pct。 拟收购浙江可瑞,加速向“系统集成+服务”转型升级。公司9月发布公告收购浙江可瑞60%股权,浙江科瑞专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作,具有优秀的系统集成能力和全生命周期客户服务体系。目前浙江可瑞已累积服务客户50,000多户,是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。此次收购有望提升公司系统集成设计和服务能力,推动公司向“系统集成+服务”模式转型升级。 盈利预测与投资评级:公司持续推进“双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸;工程业务稳健拓展,在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下游地产需求疲弱及基建工程项目进展较缓,我们下调2023-2025年的归母净利润预测为14.14/15.13/16.94亿元(前值为14.49/15.91/17.67亿元),对应PE分别为18X/17X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;新业务开拓不及预期的风险。