第三季度收入环比增长，毛利率改善较明显

第三季度收入和毛利率环比第二季度改善。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023第三季度公司收入同比下降20%至15.0亿元，归母净利润下降62%至1.1亿元。第三季度业绩相比第二季度出现较明显的好转，Q3收入环比Q2增长3%，Q3毛利率虽然同比下降3.3百分点至24.6%，但环比Q2提升2.6百分点。Q3期间费用率同比和环比提升主要由于财务费用变动，实际上Q3其他费用合计金额同比去年Q3和环比今年Q2相近。Q3净利率同比减少9百分点至7.4%。 短期有望延续环比改善趋势，中长期预期稳健扩张带动增长。公司第三季度毛利率恢复至24.6%的较高水平，环比改善明显，近期国际品牌披露财报表明收入增长和库存去化进展良好，公司三季度产能利用率已经有所回升，预计四季度的收入及盈利水平环比进一步改善。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，产能仍有扩充空间。 风险提示：品牌去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：景气度改善趋势向好，关注四季度开始基本面反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，目前看，第二季度、第三季度均环比改善，第三季度盈利水平回升较明显，预计今年Q4到明年扣非净利在较低基数上将有较大增长弹性。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于收入回升力度仍然低于原来预期，对利润率影响较大，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为5.1/6.7/7.8亿元（原为6.2/7.7/8.8亿元），同比变动-47%/+32%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.6-8.0元（原为7.8-8.3元），对应2024年PE10-10.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司季度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司季度利润率 图4：公司季度费用率 图5：公司季度营运资金周转天数 图6：公司季度资本支出（亿元） 盈利预测下调说明 第三季度收入恢复力度仍然不及预期，目前海外品牌仍在去库存阶段，海外经济大环境尚不完全明朗，品牌下单偏谨慎，对公司订单回升力度可能会有一定的影响。 同时由于存在一部分的固定成本和费用，下调的收入的同时，需要同步下调毛利率和同步上调费用率，对利润率有负面影响。 综上所述，我们预计2023-2025年收入分别为63/69/73亿元（原为64/70/75亿元），同比变动-9%/+9%/+7%，毛利率分别为23.0%/25.0%/25.4%（原为23.4%/25.8%/26.2%），归母净利润分别为5.1/6.7/7.8亿元 （ 原为6.2/7.7/8.8亿元 ） ， 同比变动-47%/+32%/+15%。 图7：公司盈利预测假设细节 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升 2023年品牌去库存影响公司业绩表现，目前看，第二季度、第三季度均环比改善，第三季度盈利水平回升较明显，预计今年Q4到明年扣非净利在较低基数上将有较大增长弹性。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于收入回升力度仍然低于原来预期，对利润率影响较大，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为5.1/6.7/7.8亿元 （ 原为6.2/7.7/8.8亿元 ） ， 同比变动-47%/+32%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.6-8.0元（原为7.8-8.3元），对应2024年PE10-10.5x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明