2023年9月工业企业利润点评：“补库”周期启动

事件： 10月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-9月，工业企业利润同比-9%、前值-11.7%，营业收入同比持平、前值-0.3%。 利润持续改善，占比由中上游向下游倾斜 工企利润持续增长，量价均有回升。9月，工业企业利润当月同比12.1%，两年复合同比3.8%，较8月回升0.5个百分点。量价拆分来看，生产延续修复，工业增加值同比持平上月。价格拖累进一步改善，PPI同比降幅较上月收窄0.5个百分点。营业利润率环比小幅降至6.3%，同比延续较好表现，高出去年同期0.4个百分点。 多数行业利润改善，占比由中上游向下游倾斜。9月，利润占比最高的20个行业中，过半数行业的两年复合利润增速较上月出现上升。结构上看，上中游行业利润占比较上月下降0.4个百分点，下游行业较上月回升0.7个百分点。分 所有制来看，国有企业利润大幅回升，其他所有制企业有涨有跌，但仍明显好于7月。 主要行业营收全面改善，中下游涨幅较大。9月，工业企业营业收入当月同比2.2%，两年复合同比4.4%，均较8月上升1.1个百分点。分行业来看，14个主要行业的营收增速均出现改善，尤其是中下游行业涨幅较大。分所有制来看，私营、股份制企业营收较上月回升，国有、外商企业较上月小幅下滑。 名义库存持续回升，实际库存出现反弹 名义库存持续回升，实际库存小幅反弹。9月，工业企业名义库存同比较8月回升0.7个百分点至3.1%，连续第2个月上升。实际库存同比小幅反弹0.2个百分点至5.6%。从PPI的变化来看，名义库存的回升主要受价格带动。库销比加速下滑，反映出销售相比库存的回升速度更快，企业初步呈现主动补库存的特征。 上中下游名义库存上升，多数行业实际库存反弹。8月，分行业数据显示，中游制造业名义库存连续三月回升至5.1%，上游、下游制造业名义库存均出现反弹，分别较上月提升1.3、0.4个百分点。实际库存已处历史绝对低位的部分行业，下半年以来已有补库迹象，代表性行业集中在：基本金属类、设备制造类、化工类、纺织服装类等。 9月，工业企业营收与利润持续改善，结构上呈现中上游向下游转移的积极迹象。价格因素带动下，名义库存连续上升。实际库存亦出现反弹，尤其是部分低库存行业，下半年以来已有补库迹象。结合库销比加速下行，企业初步呈现主动补库存的特征。伴随全球部分行业景气回升和国内宏观政策加码，经济复苏趋势有望强化。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、利润持续改善，占比由中上游向下游倾斜3 2、名义库存持续回升，实际库存出现反弹5 风险提示6 图表目录 图表1：9月，工业企业利润同比延续正增长3 图表2：9月，量价均有改善，利润率贡献为正3 图表3：9月，营业利润率同比持续修复3 图表4：9月，工业企业成本下降，费用微幅反弹3 图表5：9月，营业收入同比持续回升4 图表6：9月，主要行业营收当月同比全面改善4 图表7：9月，过半数行业利润改善4 图表8：9月，工业企业利润由中上游向下游倾斜4 图表9：9月，不同所有制企业利润有涨有跌5 图表10：9月，私营企业营收明显上升5 图表11：9月，名义和实际库存均出现上升5 图表12：9月，名义库存“补库”由价格推动5 图表13：9月，库销比降幅较大5 图表14：9月，产成品周转天数小幅下降5 图表15：8月，上中下游行业库存均有所回升6 图表16：部分低库存行业，已有筑底改善的迹象6 10月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-9月，工业企业利润同比-9%、前值-11.7%，营业收入同比持平、前值-0.3%。 1、利润持续改善，占比由中上游向下游倾斜 工企利润持续增长，量价均有回升。9月，工业企业利润当月同比增长12.1%、较8月下降5.5个百分点，两年复合同比3.8%、较8月回升0.5个百分点，利润增长延续上行趋势。量价拆分来看，生产延续修复，工业增加值同比持平上月。价格拖累进一步改善，PPI同比降幅较上月收窄0.5个百分点。营业利润率环比小幅下滑0.1个百分点至6.3%，同 比则延续较好表现，高出去年同期0.4个百分点。成本方面持续下降，费用微幅反弹。 (%) 工业企业利润增速(2021年基数调整) 图表1：9月，工业企业利润同比延续正增长图表2：9月，量价均有改善，利润率贡献为正 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 (%) 工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -40 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 当月同比累计同比 工业增加值PPI营业利润率利润总额 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：9月，营业利润率同比持续修复图表4：9月，工业企业成本下降，费用微幅反弹 (%) 营业利润率 (元) 工企成本和费用 (元) 88611 78510 6849 5 838 4 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 827 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 每百元营收的成本 每百元营收的费用 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 主要行业营收全面改善，中下游涨幅较大。9月，工业企业营业收入当月同比2.2%，两年复合同比4.4%，均较8月上升1.1个百分点。分行业来看，剔除基数影响后，14个主要行业的营收增速均出现改善。其中，中游的专用设备（4.4个百分点）、汽车（3.1个百分点），下游的农副食品（3.1个百分点）、纺织（3个百分点），以及上游的橡胶塑料（2.6个百分点）、化学原料（2.3个百分点）等行业营收边际改善较为明显。 图表5：9月，营业收入同比持续回升图表6：9月，主要行业营收当月同比全面改善 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 40 (%)营收和利润(当月同比,2021年基数调整)(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 (%) 分行业营业收入当月同比(两年复合) (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -20 -40 专农汽纺橡化计黑用副车织胶学算色设食塑原机金 备品料料通属信 通金石用属油设制煤备品炭 有电非色气金金机属属械矿 物 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 营业收入利润总额(右轴)8月9月较8月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 多数行业利润改善，占比由中上游向下游倾斜。9月，利润占比最高的20个行业中，过半数行业的两年复合利润增速较上月出现上升。其中，公用事业的电热产供（110.1个百分点），下游制造业的酒和饮料（60.6个百分点）、农副食品（34.6个百分点），以及上游原材料的油气开采（25.4个百分点）、上游制造业的有色加工（14.2个百分点）等行业的涨幅较大。从利润结构来看，9月采矿、上游制造和中游装备制造行业的利润占比合计较上月下降0.4个百分点，下游制造行业的利润占比较上月回升0.7个百分点。 图表7：9月，过半数行业利润改善图表8：9月，工业企业利润由中上游向下游倾斜 250 200 150 100 50 0 (%) 主要工业行业当月利润增速(两年复合) (%) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 公用事业下游制造 中游装备制造 工业利润结构 -50 电酒农油医有化橡烟金通仪燃食非煤专电计汽热和副气药色学胶草属用器气品金炭用气算车 -60 采矿+上游制造 0102030 (%)40 产饮食开加原和制设仪产属开设机机 供料品采工料塑品备表供制采备械通 2023-072023-082023-09 料品信 2023-092023-08较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 国有企业利润大幅回升，股份制企业营收与利润均增。两年复合来看，9月不同所有制企业利润同比较8月有涨有跌，但仍明显高于7月。其中，股份制企业营收、利润均有改善，分别较上月提升0.8、0.9个百分点。国有企业利润较上月大幅提升8.1个百分点，但营收小幅下滑0.6个百分点。私营企业则是营收较上月回升2个百分点，利润下降8.9个百分点。外商企业营收、利润均有所回落，当月同比分别较上月下降0.6、0.01个百分点。 图表9：9月，不同所有制企业利润有涨有跌图表10：9月，私营企业营收明显上升 (%) 工业企业利润当月同比(两年复合) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国有企业 外股私 商份营 企制企 业企业 业 30 (%) 营业收入当月同比(基数调整) 20 10 0 -10 -20 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -30 2023-072023-082023-09国有控股外商及港澳台股份制私营 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、名义库存持续回升，实际库存出现反弹 名义库存持续回升，实际库存小幅反弹。9月，工业企业名义库存同比较8月回升0.7个百分点至3.1%，连续第2个月上升。实际库存同比小幅反弹0.2个百分点至5.6%，处于39%的历史分位。从PPI的变化来看，名义库存的回升主要受价格拉动。9月产成品存货库销比下降4.4个百分点至51%，反映出销售相比库存的回升速度更快，企业初步呈现主动补库存的特征。产成品周转天数小幅回落至20天，相比历史同期偏慢。 图表11：9月，名义和实际库存均出现上升图表12：9月，名义库存“补库”由价格推动 % 工业库存增速(2021年基数调整) % 工业库存和PPI增速 3525 3020 2515 2010 15 5 10 0 5 0-5 2003-09 2004-09 2005-09 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023