健康消费品业务经营稳健，研发项目进展顺利

业绩简评 2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季 度，公司实现收入186.08亿元，同比+53.65%；归母净利润24.03 亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润23.04亿元，同比+29.21%。单季度看，公司2023Q3实现收入54.62亿元，同比+47.23%；归母净利润5.25亿元，同比+1.20%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+5.56%。 经营分析 CHC业务实现较快增长，处方药业务整体保持平稳态势。2023年 1-9月，公司CHC健康消费品业务实现较快增长，其中，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。处方药 人民币(元)成交金额(百万元) 业务持续丰富管线，加强重点产品价值挖掘，在努力消化集采等 因素影响的同时，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势。国药业务在饮片业务增长带动下，前三季度基本保持稳定，但三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不 佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。。在研品种丰富，重点研究项目进度较好。1类小分子靶向抗肿瘤药 公司基本情况（人民币） QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已完成II期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、盐酸乌拉地尔注射液《药品注册证书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润30.62、35.71、 41.33亿元，同比增长25%、17%、16%。公司2023-2025年EPS分别为3.10、3.61、4.18元，对应PE分别为15、13、11倍。维持 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 221028 成交金额华润三九沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,320 18,079 23,027 26,419 30,030 营业收入增长率 12.34% 18.01% 27.37% 14.73% 13.67% 归母净利润(百万元) 2,047 2,449 3,062 3,571 4,133 归母净利润增长率 28.13% 19.64% 25.03% 16.63% 15.74% 摊薄每股收益(元) 2.091 2.478 3.098 3.614 4.183 每股经营性现金流净额 1.91 3.04 4.06 4.63 5.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.39% 14.40% 16.24% 16.90% 17.50% P/E 16.38 18.89 14.59 12.51 10.81 P/B 2.19 2.72 2.37 2.11 1.89 “买入”评级。 风险提示 产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13,637 15,320 18,079 23,027 26,419 30,030 货币资金 3,822 3,065 3,150 3,533 3,583 3,802 增长率 12.3% 18.0% 27.4% 14.7% 13.7% 应收款项 4,864 5,379 5,696 6,574 7,434 8,326 主营业务成本 -5,120 -6,171 -8,313 -9,269 -10,618 -11,803 存货 1,762 2,308 2,499 2,987 3,351 3,648 %销售收入 37.5% 40.3% 46.0% 40.3% 40.2% 39.3% 其他流动资产 478 1,726 644 2,363 4,231 6,190 毛利 8,518 9,149 9,766 13,758 15,801 18,227 流动资产 10,925 12,478 11,988 15,457 18,599 21,966 %销售收入 62.5% 59.7% 54.0% 59.7% 59.8% 60.7% %总资产 49.6% 51.3% 44.2% 49.3% 52.7% 56.0% 营业税金及附加 -176 -204 -207 -276 -317 -360 长期投资 192 262 336 346 346 346 %销售收入 1.3% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 3,771 4,112 4,677 5,069 5,411 5,703 销售费用 -5,015 -5,021 -5,077 -7,300 -8,296 -9,459 %总资产 17.1% 16.9% 17.2% 16.2% 15.3% 14.5% %销售收入 36.8% 32.8% 28.1% 31.7% 31.4% 31.5% 无形资产 6,805 6,821 6,874 7,211 7,518 7,815 管理费用 -931 -945 -1,059 -1,382 -1,585 -1,802 非流动资产 11,085 11,830 15,134 15,915 16,677 17,290 %销售收入 6.8% 6.2% 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 50.4% 48.7% 55.8% 50.7% 47.3% 44.0% 研发费用 -460 -560 -594 -829 -898 -1,111 资产总计 22,010 24,308 27,123 31,372 35,276 39,256 %销售收入 3.4% 3.7% 3.3% 3.6% 3.4% 3.7% 短期借款 31 111 235 675 487 421 息税前利润（EBIT） 1,936 2,418 2,830 3,971 4,705 5,494 应付款项 4,953 4,670 5,494 6,936 7,917 8,898 %销售收入 14.2% 15.8% 15.7% 17.2% 17.8% 18.3% 其他流动负债 2,311 2,995 2,943 3,415 4,211 4,750 财务费用 57 39 -6 35 33 45 流动负债 7,295 7,775 8,673 11,026 12,614 14,068 %销售收入 -0.4% -0.3% 0.0% -0.2% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 8 50 50 50 50 资产减值损失 -228 -269 -144 -166 -211 -256 其他长期负债 645 801 866 884 890 896 公允价值变动收益 7 5 3 0 0 0 负债 7,940 8,584 9,589 11,960 13,554 15,014 投资收益 %税前利润 824.0% 341.4% 451.5% 100 2.4% 100 2.1% 100 1.8% 普通股股东权益其中：股本 13,727979 15,283979 17,010988 18,858988 21,133988 23,613988 营业利润营业利润率营业外收支 2,07015.2%-11 2,45716.0%-28 2,94716.3%16 4,14218.0%-20 4,82818.3%-20 5,58418.6%-20 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 10,58133221,999 12,13143024,297 13,76152427,123 15,59955431,372 17,74158935,276 20,22162939,256 税前利润利润率 2,059 15.1% 2,429 15.9% 2,963 16.4% 4,122 17.9% 4,808 18.2% 5,564 18.5% 比率分析 所得税 -442 -348 -466 -1,031 -1,202 -1,391 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.5% 14.3% 15.7% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 1,618 2,081 2,497 3,092 3,606 4,173 每股收益 1.632 2.091 2.478 3.098 3.614 4.183 少数股东损益 20 34 48 30 35 40 每股净资产 14.023 15.612 17.210 19.084 21.386 23.895 归属于母公司的净利润 1,597 2,047 2,449 3,062 3,571 4,133 每股经营现金净流 2.272 1.911 3.042 4.065 4.632 5.030 净利率 11.7% 13.4% 13.5% 13.3% 13.5% 13.8% 每股股利 0.430 0.500 0.853 1.239 1.445 1.673 2,2702,7123,105回报率 现金流量表（人民币百万元）-25.86%-24.05%-24.88%净资产收益率11.64%13.39%14.40%16.24%16.90%17.50% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.26% 8.42% 9.03% 9.76% 10.12% 10.53% 净利润 1,618 2,081 2,497 3,092 3,606 4,173 投入资本收益率 10.64% 12.92% 13.22% 14.64% 15.71% 16.54% 少数股东损益 20 34 48 30 35 40 增长率 非现金支出 655 789 716 633 739 843 主营业务收入增长率 -7.24% 12.34% 18.01% 27.37% 14.73% 13.67% 非经营收益 -142 -139 -53 -91 -61 -80 EBIT增长率 11.76% 24.94% 17.03% 40.32% 18.47% 16.78% 营运资金变动 93 -860 -153 383 294 35 净利润增长率 -24.38% 28.13% 19.64% 25.03% 16.63% 15.74% 经营活动现金净流 2,224 1,871 3,006 4,017 4,578 4,971 总资产增长率 9.43% 10.44% 11.63% 15.67% 12.44% 11.28% 资本开支 -615 -866 -950 -1,241 -1,298 -1,198 资产管理能力 投资 -211 -991 -1,596 -1,710 -1,800 -1,900 应收账款周转天数 76.7 71.7 71.9 75.0 75.0 75.0 其他 166 67 66 100 100 100 存货周转天数 113.9 120.4 105.5 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -659 -1,791 -2,479 -2,851 -2,998 -2,998 应付账款周转天数 55.2 57.5 56.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 18 33 198 1