三季度外销如期恢复，带动营收稳健增长

买入（维持） 股价（2023年10月27日）16.46元 三季度外销如期恢复，带动营收稳健增长 公司研究|季报点评新宝股份002705.SZ 目标价格19.52元 52周最高价/最低价20.77/15.16元 总股本/流通A股（万股）82,673/82,297 A股市值（百万元）13,608 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入107.55亿元，同比增长0.35%，实现归母净利润7.36亿元，同比下降12.78%。单三季度公司实现营收44.00亿元，同比增长22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降4.57%。 三季度外销同比高增，内销短期承压。三季度公司实现营收44亿元，同比增长22.5%，拆分地区来看，2023年三季度公司外销/内销分别实现收入34.85/9.15亿元，同比分别+38%/-14%：①外销方面，伴随海外客户去库存进入尾声且终端需求逐步修复，海外代工订单有所回暖，带动公司三季度外销收入恢复高增长。②内销方面，根据奥维云网的统计数据，2023年三季度中国小家电全品类、全渠道销售额同比下降12%，受制于相对疲软的终端需求，公司内销收入短期承压。 三季度毛利率同比小幅回落，汇兑损益短期影响盈利水平。2023年三季度公司实现毛利率23.10%，同比小幅下降0.6pct，推测主要系毛利率相对较低的外销代工业务占比有所提升。同期公司期间费用率为11.77%，同比提升4.3pct，其中财务费用率同比提升4.5pct至0.04%，财务费用率提升主要系公司三季度汇兑收益同比减少约 1.5亿元，导致财务费用率提升约3.4pct。2023年三季度公司实现归母净利率 7.75%，同比下降2.2pct。 摩飞商标转让正式落地，控股股东回购彰显长期发展信心。2023年9月公司正式受让取得摩飞中国核心商标，商标转让正式落地有利于摩飞品牌国内业务的长远发 展，提升公司核心竞争力。此外公司于近期发布股份回购计划，控股股东提议5000-8000万元回购公司股份，回购股份将全部用于注销，减少公司注册资本。控股股份的大额回购充分彰显公司对自身未来发展前景的信心与对公司价值的高度认可，也有助于提升公司长期投资价值。 盈利预测与投资建议 我们维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.61 -4.36 -7 0.17 相对表现% -0.87 -0.63 1.71 2.06 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 10.10/11.12/12.71亿元，结合可比公司给予公司2023年16倍市盈率估值，对应目 二季度收入增速转正，毛利率持续改善 2023-08-29 标价19.52元，维持“买入”评级。 风险提示 外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速修复 2022-10-31 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM 订单需求不达预期的风险 内销收入增速回升，盈利能力持续修复2022-09-08 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,912 13,696 14,383 15,907 17,510 同比增长(%) 13.0% -8.2% 5.0% 10.6% 10.1% 营业利润(百万元) 977 1,281 1,344 1,478 1,685 同比增长(%) -28.9% 31.1% 5.0% 9.9% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 792 961 1,010 1,112 1,271 同比增长(%) -29.2% 21.3% 5.1% 10.1% 14.2% 每股收益（元） 0.96 1.16 1.22 1.35 1.54 毛利率(%) 17.6% 21.1% 21.4% 21.7% 22.2% 净利率(%) 5.3% 7.0% 7.0% 7.0% 7.3% 净资产收益率(%) 13.1% 14.7% 13.7% 13.7% 14.2% 市盈率 17.2 14.2 13.5 12.2 10.7 市净率 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 资建议 我们维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.10/11.12/12.71亿元，对应EPS分别为1.22/1.35/1.54元，结合可比公司给予公司2023年16倍市盈率估值，对应目标价19.52元，维持“买入”评级。 表1：可比公司2023年调整后平均市盈率为16倍 公司 代码 最新价格(元) 2023/10/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 苏泊尔 002032 51.00 2.56 2.72 3.03 3.37 19.90 18.72 16.85 15.14 九阳股份 002242 13.36 0.69 0.78 0.90 1.02 19.35 17.04 14.83 13.16 小熊电器 002959 56.66 2.47 3.13 3.76 4.40 22.97 18.13 15.07 12.87 美的集团 000333 53.74 4.21 4.79 5.29 5.80 12.77 11.22 10.17 9.26 比依股份 603215 16.06 0.94 1.21 1.40 1.75 17.02 13.24 11.46 9.20 最大值 22.97 18.72 16.85 15.14 最小值 12.77 11.22 10.17 9.20 平均数 18.40 15.67 13.67 11.93 调整后平均 18.76 16.14 13.79 11.76 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险 海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,603 4,484 5,311 6,350 7,493 营业收入 14,912 13,696 14,383 15,907 17,510 应收票据、账款及款项融资 1,674 1,439 1,511 1,671 1,839 营业成本 12,287 10,804 11,298 12,457 13,625 预付账款 92 77 81 90 99 营业税金及附加 79 99 104 115 127 存货 2,653 1,666 1,742 1,921 2,101 营业费用 440 479 501 551 599 其他 351 348 352 359 366 管理费用及研发费用 1,221 1,264 1,184 1,309 1,441 流动资产合计 8,374 8,014 8,997 10,391 11,898 财务费用 49 (252) 49 86 122 长期股权投资 106 108 108 108 108 资产、信用减值损失 4 16 6 13 14 固定资产 2,583 3,288 4,184 4,651 5,898 公允价值变动收益 (82) (70) (1) (1) (1) 在建工程 759 480 479 494 0 投资净收益 158 3 42 42 42 无形资产 511 508 488 467 447 其他 69 61 61 61 61 其他 294 467 444 421 419 营业利润 977 1,281 1,344 1,478 1,685 非流动资产合计 4,253 4,851 5,702 6,141 6,871 营业外收入 21 28 28 28 28 资产总计 12,627 12,865 14,699 16,531 18,769 营业外支出 12 53 53 53 53 短期借款 438 177 177 177 177 利润总额 986 1,257 1,320 1,454 1,661 应付票据及应付账款 4,484 3,290 3,441 3,794 4,149 所得税 161 227 238 262 300 其他 1,471 1,533 1,500 1,539 1,581 净利润 825 1,030 1,082 1,191 1,361 流动负债合计 6,393 4,999 5,117 5,509 5,907 少数股东损益 33 69 72 79 91 长期借款 0 677 1,560 2,152 3,011 归属于母公司净利润 792 961 1,010 1,112 1,271 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.96 1.16 1.22 1.35 1.54 其他 78 84 84 84 84 非流动负债合计 78 761 1,644 2,237 3,095 主要财务比率 负债合计 6,471 5,760 6,761 7,746 9,002 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 73 127 199 279 369 成长能力 股本 827 827 827 827 827 营业收入 13.0% -8.2% 5.0% 10.6% 10.1% 资本公积 1,805 1,894 1,976 1,976 1,976 营业利润 -28.9% 31.1% 5.0% 9.9% 14.0% 留存收益 3,448 4,247 4,926 5,694 6,586 归属于母公司净利润 -29.2% 21.3% 5.1% 10.1% 14.2% 其他 3 10 10 10 10 获利能力 股东权益合计 6,156 7,104 7,938 8,785 9,767 毛利率 17.6% 21.1% 21.4% 21.7% 22.2% 负债和股东权益总计 12,627 12,865 14,699 16,531 18,769 净利率 5.3% 7.0% 7.0% 7.0% 7.3% ROE 13.1% 14.7% 13.7% 13.7% 14.2% 现金流量表 ROIC 13.2% 11.5% 12.9% 12.3% 12.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 825 1,030 1,082 1,191 1,361 资产负债率 51.2% 44.8% 46.0% 46.9% 48.0% 折旧摊销 251 273 257 308 351 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 49 (252) 49 86 122 流动比率 1.31 1.60 1.76 1.89 2.01 投资损失 (158) (3) (42) (42) (42) 速动比率 0.89 1.26 1.41 1.53 1.65 营运资金变动 (471) 81 7 25 19 营运能力 其它 350 294 7 14 15 应收账款周转率 9.0 9.8 11.2 11.5 11.5 经营活动现金流 846 1,423 1,35