业绩企稳，锂电回收布局进一步完善

业绩简评 2023年10月27日公司披露三季报，2023年前三季度实现营业收入19亿元，同比减少5.7%，归母净利润2亿元，同比减少18%；其中3季度单季度实现营业收入6.5亿元，同比增长3.6%，环比增长8.5%，归母净利润6638万元，同比增长18.7%，环比增长11.4%。 经营分析 产品价格小幅回升，盈利能力向上修复。公司核心产品脂肪胺下 游主要为农药、医药行业，受下游需求和成本端影响产品销售单价有所回落，有机溶剂系列产品价格同样震荡向下，前三季度公司脂肪胺、有机溶剂、香精香料的销售均价分别为12281、7799、34455元/吨，同比变化分别为-11.4%、-4%、-2.5%。从3季度单季度数 据来看，产品销售价格环比有所改善，脂肪胺销售均价为12298元 /吨，同比下滑2.4%，环比提高6.5%；有机溶剂销售均价为7830 人民币(元)成交金额(百万元) 元/吨，同比下滑4%，环比提高6.3%；香精香料销售均价为33156 元/吨，同比下滑8%，环比下滑2.5%；毛利率也从2季度的22.7%向上修复至3季度的26.2%。 投资实施废旧极片及电池资源循环利用项目，锂电业务布局继续 优化。公司过去涉及到的锂电行业相关业务主要是萃取提锂服务， 在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，近几年通过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。为进一步推进公司战略发展，拓展上下游产业领域，公司控股子公司浙江新耀循环科技计划投资6亿元，规划建设废旧极片及电池资源循环利用项目含生产装置、辅助生产装置及服务性设施等。一期项目1万吨废旧电池LFP极片，建设周期预计12个 46.00 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 221028 成交金额新化股份沪深300 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 月；二期项目4万吨废旧电池LFP黑粉，建设周期预计18个月。 营业收入增长率 10.07% 5.03% 12.89% 21.47% 16.29% 公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主 归母净利润(百万元) 197 329 289 385 445 营业务虽然短期承压但整体稳定性相对较好，锂电回收业务板块 归母净利润增长率 -4.25% 67.28% -12.19% 33.14% 15.68% 盈利预测、估值与评级 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,5552,6833,0293,6804,279 每股经营性现金流净额 0.39 1.75 2.05 2.75 3.22 2.89亿元、3.85亿元、4.45亿元，当前市值对应PE估值分别为 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.89% 16.16% 13.56% 16.03% 16.42% 19.3/14.49/12.53倍，维持“买入”评级。 P/E 26.48 18.11 19.30 14.49 12.53 风险提示 P/B 3.15 2.93 2.62 2.32 2.06 长期成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 摊薄每股收益(元)1.3921.7831.5582.0742.399 新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,321 2,555 2,683 3,029 3,680 4,279 货币资金 324 412 683 419 568 736 增长率 10.1% 5.0% 12.9% 21.5% 16.3% 应收款项 423 573 629 672 788 883 主营业务成本 -1,826 -2,086 -2,051 -2,399 -2,862 -3,320 存货 248 317 302 381 439 500 %销售收入 78.7% 81.6% 76.4% 79.2% 77.8% 77.6% 其他流动资产 526 276 351 380 389 400 毛利 495 469 632 630 818 959 流动资产 1,521 1,578 1,966 1,853 2,184 2,520 %销售收入 21.3% 18.4% 23.6% 20.8% 22.2% 22.4% %总资产 59.9% 56.1% 52.7% 47.0% 48.9% 50.6% 营业税金及附加 -10 -13 -10 -12 -15 -17 长期投资 1 3 3 3 3 3 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 848 1,033 1,594 1,898 2,088 2,266 销售费用 -13 -18 -18 -21 -26 -31 %总资产 33.4% 36.7% 42.7% 48.1% 46.8% 45.5% %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 156 152 141 139 137 135 管理费用 -142 -123 -129 -145 -180 -214 非流动资产 1,018 1,235 1,767 2,093 2,281 2,457 %销售收入 6.1% 4.8% 4.8% 4.8% 4.9% 5.0% %总资产 40.1% 43.9% 47.3% 53.0% 51.1% 49.4% 研发费用 -85 -81 -88 -100 -132 -163 资产总计 2,539 2,813 3,733 3,946 4,465 4,977 %销售收入 3.7% 3.2% 3.3% 3.3% 3.6% 3.8% 短期借款 142 151 140 115 207 253 息税前利润（EBIT） 246 234 388 351 465 534 应付款项 638 649 681 777 920 1,059 %销售收入 10.6% 9.2% 14.5% 11.6% 12.6% 12.5% 其他流动负债 49 80 64 77 93 107 财务费用 -14 -9 10 -23 -27 -28 流动负债 828 880 885 969 1,220 1,419 %销售收入 0.6% 0.3% -0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 长期贷款 11 26 0 34 34 34 资产减值损失 -10 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 109 153 670 669 669 669 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 949 1,058 1,554 1,673 1,923 2,123 投资收益 19 8 9 0 0 0 普通股股东权益 1,494 1,655 2,037 2,131 2,401 2,712 %税前利润 7.4% 3.4% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 141 141 185 186 186 186 营业利润 254 249 414 329 437 506 未分配利润 774 893 1,144 1,347 1,616 1,928 营业利润率 11.0% 9.7% 15.4% 10.8% 11.9% 11.8% 少数股东权益 95 99 142 142 142 142 营业外收支 -2 -7 3 0 0 0 负债股东权益合计 2,539 2,813 3,733 3,946 4,465 4,977 税前利润 252 242 417 329 437 506 利润率 10.9% 9.5% 15.5% 10.8% 11.9% 11.8% 比率分析 所得税 -29 -32 -47 -39 -52 -61 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 13.2% 11.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 223 210 370 289 385 445 每股收益 1.459 1.392 1.783 1.558 2.074 2.399 少数股东损益 17 13 40 0 0 0 每股净资产 10.605 11.707 11.032 11.484 12.935 14.615 归属于母公司的净利润 206 197 329 289 385 445 每股经营现金净流 0.676 0.389 1.749 2.048 2.751 3.216 净利率 8.9% 7.7% 12.3% 9.5% 10.5% 10.4% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.467 0.622 0.720 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.76% 11.89% 16.16% 13.56% 16.03% 16.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.10% 7.00% 8.82% 7.33% 8.62% 8.95% 净利润 223 210 370 289 385 445 投入资本收益率 12.29% 10.38% 11.92% 10.34% 12.21% 12.68% 少数股东损益 17 13 40 0 0 0 增长率 非现金支出 94 86 103 99 112 124 主营业务收入增长率 35.11% 10.07% 5.03% 12.89% 21.47% 16.29% 非经营收益 10 2 -14 34 37 42 EBIT增长率 83.00% -4.77% 65.84% -9.45% 32.31% 15.03% 营运资金变动 -231 -243 -136 -41 -23 -15 净利润增长率 66.44% -4.25% 67.28% -12.19% 33.14% 15.68% 经营活动现金净流 95 55 323 380 511 597 总资产增长率 15.63% 10.82% 32.69% 5.70% 13.18% 11.45% 资本开支 -74 -170 -519 -424 -300 -300 资产管理能力 投资 0 -3 3 0 0 0 应收账款周转天数 26.1 31.9 32.3 37.0 36.0 35.0 其他 42 257 -35 0 0 0 存货周转天数 49.2 49.5 55.1 58.0 56.0 55.0 投资活动现金净流 -32 85 -551 -424 -300 -300 应付账款周转天数 36.7 38.8 48.3 40.0 39.0 38.0 股权募资 12 13 17 -99 0 0 固定资产周转天数 98.6 98.0 94.2 83.9 68.1 56.7 债权募资 17 23 604 9 91 47 偿债能力 其他 -42 -84 -131 -130 -153 -175 净负债/股东权益 -38.62% -24.52% -11.00% 1.50% -0.93% -5.08% 筹资活动现金净流 -13 -48 490 -220 -61 -129 EBIT利息保障倍数 18.0 26.7 -40.3 15.5 17.1 18.8 现金净流量 45 88 269 -264 149 168 资产负债率 37.38% 37.62% 41.64% 42.39% 43.07% 42.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.0