三季报点评：半导体业务持续增长，ODM大幅改善

闻泰科技（600745） 证半导体业务持续增长，ODM大幅改善 券 研——闻泰科技（600745）三季报点评 事件概述 报 究买入（维持）投资摘要 告行业:电子10月25日，公司发布2023年三季度报告。公司2023Q1-Q3实现营业 日期: 2023年10月27日 收入444.12亿元，同比增长5.53%；归母净利润21.00亿元，同比增长 8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比增长1.35%。其中第三季度 公司实现营业收入152.06亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.comSAC编号:S0870123070004 基本数据 最新收盘价（元）48.06 12mthA股价格区间（元）41.10-66.20 总股本（百万股）1,242.81 公无限售A股/总股本100.00% 司 点流通市值（亿元）597.29 评 最近一年股票与沪深300比较 闻泰科技沪深300 % % 10/2201/2303/2306/2308/2310/23 41% 35% 28% 21% 14% 8 1 -6% -12% 8.48亿元，同比增长11.42%。分析与判断 安世逆势下依然保持行业领先，汽车半导体业务优势明显。公司三季度半导体业务营收39.99亿元，环比增长4.09%，净利润6.83亿元，毛利率37.70%。在半导体处于下行周期的情况下，安世表现出较强韧性，来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部汽车Tier1和整机厂建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。MOSFET方面，安世当下重点优化LFPAK封装技术以提升器件性能，同时针对不同领域推出专用产品以满足多元化市场需求。大股东代建的临港晶圆厂产能扩张稳步推进，产品导入进展良好，随着后续产能逐步释放，有望推动半导体业务降本。 ODM降本增效成果显著，盈利能力大幅改善。公司三季度ODM业务实现营收108.05亿元，毛利率提升至9.97%，净利润2.45亿元，环比增长113.04%。在二季度成功转亏为盈后，ODM业务逆势持续向好，其中手机等传统业务依旧保持强大竞争力。服务器、笔电、AIoT产品等相关业务已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发并逐步开始贡献收入。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货。我们认为，随着新业务逐步扭亏为盈，传统业务订单量稳步增长，ODM业务有望持续向好。 光学模组业务成功扭亏为盈，未来以稳为主。公司三季度光学模组业务实现归母净利润0.10亿元。光学模组业务体量较小，公司积极落实特定客户原有项目的持续出货和新型号的验证工作，发挥产业链资源整合优势，强化半导体、产品集成和光学模组三大业务的协同效应。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至30.53/36.80/45.99亿元，同比增速分别为+109.2%/+20.5%/+25.0%，对应EPS分别为2.46/2.96/3.70元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期 相关报告： 《安世发展势头良好，ODM业务扭亏为 数据预测与估值 盈》 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ——2023年08月28日 营业收入 58079 62060 71783 84072 《安世盈利强劲，ODM静待拐点》 年增长率 10.1% 6.9% 15.7% 17.1% ——2022年10月31日 归母净利润 1460 3053 3680 4599 年增长率 -44.1% 109.2% 20.5% 25.0% 每股收益（元） 1.17 2.46 2.96 3.70 市盈率（X） 37.20 17.78 14.75 11.81 市净率（X） 1.51 1.39 1.27 1.15 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8828 14918 14786 16606 营业收入 58079 62060 71783 84072 应收票据及应收账款 8270 9350 10924 12615 营业成本 47534 51562 58696 67606 存货 10132 9140 10767 12597 营业税金及附加 136 142 165 194 其他流动资产 2599 3347 3845 4483 销售费用 919 807 1149 1597 流动资产合计 29829 36754 40322 46300 管理费用 2320 2172 2728 3447 长期股权投资 276 359 443 539 研发费用 3394 3165 4020 5044 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 560 748 756 763 固定资产 10524 11748 12949 13661 资产减值损失 -1110 -143 -135 -147 在建工程 4022 4906 5813 6616 投资收益 61 102 99 119 无形资产 4991 5400 5861 6305 公允价值变动损益 -371 0 0 0 其他非流动资产 27047 27586 27742 27850 营业利润 2112 3843 4745 5985 非流动资产合计 46861 49999 52808 54971 营业外收支净额 -5 0 0 0 资产总计 76690 86753 93130 101272 利润总额 2107 3843 4745 5985 短期借款 7951 7951 7951 7951 所得税 747 926 1254 1625 应付票据及应付账款 14037 17001 18858 21618 净利润 1360 2917 3490 4360 合同负债 68 100 108 125 少数股东损益 -100 -136 -190 -240 其他流动负债 4617 7906 8627 9332 归属母公司股东净利润 1460 3053 3680 4599 流动负债合计 26674 32958 35544 39027 主要指标 长期借款 2617 2617 2617 2617 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 7556 7856 8156 8456 盈利能力指标 其他非流动负债 3229 3748 3748 3748 毛利率 18.2% 16.9% 18.2% 19.6% 非流动负债合计 13402 14221 14521 14821 净利率 2.5% 4.9% 5.1% 5.5% 负债合计 40076 47179 50065 53847 净资产收益率 4.1% 7.8% 8.6% 9.7% 股本 1246 1243 1243 1243 资产回报率 1.9% 3.5% 4.0% 4.5% 资本公积 25304 25206 25206 25206 投资回报率 4.4% 5.6% 6.1% 6.9% 留存收益 7617 10742 14422 19021 成长能力指标 归属母公司股东权益 35899 38996 42676 47275 营业收入增长率 10.1% 6.9% 15.7% 17.1% 少数股东权益 715 578 389 149 EBIT增长率 18.0% 20.8% 19.8% 22.7% 股东权益合计 36614 39574 43065 47424 归母净利润增长率 -44.1%109.220.5%25.0% % 负债和股东权益合计 76690 86753 93130 101272 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.17 2.46 2.96 3.70 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 28.89 31.38 34.34 38.04 经营活动现金流量 1664 9483 6979 8831 每股经营现金流 1.34 7.63 5.62 7.11 净利润 1360 2917 3490 4360 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 2714 2981 3588 4105 营运能力指标 营运资金变动 -4641 2525 -891 -427 总资产周转率 0.78 0.76 0.80 0.86 其他 2230 1060 793 793 应收账款周转率 6.61 7.04 7.08 7.14 投资活动现金流量 -7149 -6197 -6656 -6548 存货周转率 5.79 5.35 5.90 5.79 资本支出 -6914 -6041 -6278 -6126 偿债能力指标 投资变动 -380 -341 -388 -429 资产负债率 52.3% 54.4% 53.8% 53.2% 其他 145 185 9 7 流动比率 1.12 1.12 1.13 1.19 筹资活动现金流量 2008 2733 -456 -463 速动比率 0.69 0.78 0.77 0.80 债权融资 2671 3452 300 300 估值指标 股权融资 13 -102 0 0 P/E 37.20 17.78 14.75 11.81 其他 -676 -617 -756 -763 P/B 1.51 1.39 1.27 1.15 现金净流量 -3377 6090 -132 1820 EV/EBITDA 11.69 8.21 6.89 5.63 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到