公司三季报点评报告：ODM业务承压，汽车半导体优势显著

证 券 研2022年11月04日 究 报ODM业务承压，汽车半导体优势显著 告—闻泰科技（600745.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-04 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 52.82 658 1246 1243 43.53-139.9 1417.21 市场表现 (%)闻泰科技沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《闻泰科技（600745）：半导体业务单季盈利创新高，汽车电子驱动高增》2022-09-07 公司研究 闻泰科技发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入420.85亿元，同比增长8.90%，实现归母净利润19.44亿元，同比减少4.79%，实现扣非后归母净利润 19.57亿元，同比增长1.22%。 投资要点 ▌营收稳步增长，产品结构优化盈利能力有所提升 单季度看，2022Q3公司实现营收135.89亿元，同比减少2.07%，实现归母净利润7.62亿元，同比减少5.83%，实现扣非后归母净利润7.95亿元，同比增长5.82%。盈利能力方面，22Q3公司实现毛利率20.24%，同比增长3.19pct，实现净利率5.61%，同比小幅增长0.10pct，产品结构优化有助于毛利率提升。费用方面，2022前三季度公司实现销售/管理/财务/研发费用率分别为1.55%/3.60%/0.40%/5.81%，其中研发费用达24.47亿元，同比增长31.05%。细分领域来看，2022前三季度公司半导体业务实现营业收入119.48亿元，同比增长13.72%，实现毛利率42.70%；产品集成业务实现营业收入281.09亿元，毛利率为8.70%，净亏损4.04亿元； 光学模组业务净亏损0.34亿元。 ▌汽车半导体优势显著，ODM业务持续承压 半导体业务：公司抓住汽车半导体发展机遇，2022年第三季度收入和利润实现同比和环比均增长，其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入为36.97/39.62/42.89亿元，净利润分别为8.54/8.72/10.10亿元。公司半导体业务产品线重点包括晶体管、MOSFET、模拟与逻辑IC，22H1三大类产品占收入比重分别为48.45%、29.86%、16.89%，其中MOSFET收入同比增长23.46%，体现公司产品在汽车、工业领域的国际竞争力。安世作为公司半导体业务承载平台，拥有近1.6万种产品料号，与新能源汽车、电网电力、通讯等领域的重点企业均建立了深度的合作关系，于2021年跻身全球第六大功率半导体公司。 产品集成业务：在手机等消费电子需求低迷背景下，公司传统产品集成受较大影响。面对消费电子市场低迷需求，公司积极拓展国际客户，布局AIoT、服务器、汽车电子、笔电等新领域，开拓未来的增长空间。 光学模组业务：公司光学业务努力提升管理效率，持续推进新项目。公司将深化特定客户的合作关系，推动更多新型号 手机光学模组配套的业务验证，积极推动广州工厂的满产运营。 ▌盈利预测 我们认为公司作为ODM龙头企业，以ODM为基础，外延内生加速供应链垂直整合，在半导体、光学模组等领域持续发力，并充分发挥三大业务的协同性，实现长期成长。预测公司2022-2024年收入分别为587.64、741.61、911.53亿元，EPS分别为2.13、2.77、3.62元，当前股价对应PE分别为25、19、15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、行业景气度下行风险、产品拓展不及预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 52,729 58,764 74,161 91,153 增长率（%） 2.0% 11.4% 26.2% 22.9% 归母净利润（百万元） 2,612 2,657 3,452 4,507 增长率（%） 8.1% 1.7% 29.9% 30.5% 摊薄每股收益（元） 2.10 2.13 2.77 3.62 ROE（%） 7.6% 7.2% 8.7% 10.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 52,729 58,764 74,161 91,153 现金及现金等价物 10,505 8,238 9,008 11,640 营业成本 44,200 47,979 59,490 72,563 应收款 9,633 8,855 11,175 13,735 营业税金及附加 117 130 164 202 存货 6,299 9,622 11,931 14,553 销售费用 760 911 1,149 1,413 其他流动资产 4,009 4,160 4,545 4,969 管理费用 2,026 2,258 2,850 3,503 流动资产合计 30,446 30,874 36,658 44,898 财务费用 382 544 523 449 非流动资产: 研发费用 2,689 3,526 5,191 6,836 金融类资产 2,690 2,690 2,690 2,690 费用合计 5,857 7,239 9,713 12,201 固定资产 8,138 9,995 10,029 10,060 资产减值损失 -4 -60 -60 -60 在建工程 2,314 3,314 3,614 3,714 公允价值变动 72 72 72 72 无形资产 4,527 5,031 5,535 5,283 投资收益 67 67 67 67 长期股权投资 117 107 107 107 营业利润 2,948 3,135 4,072 5,316 其他非流动资产 27,034 29,358 31,681 34,004 加:营业外收入 33 3 3 3 非流动资产合计 42,130 47,804 50,965 53,168 减:营业外支出 9 4 4 4 资产总计 72,576 78,678 87,623 98,066 利润总额 2,972 3,134 4,071 5,315 流动负债: 所得税费用 460 484 629 822 短期借款 3,537 6,537 6,537 6,537 净利润 2,513 2,649 3,442 4,493 应付账款、票据 15,381 14,499 17,978 21,929 少数股东损益 -99 -8 -10 -13 其他流动负债 4,713 5,131 6,369 7,773 归母净利润 2,612 2,657 3,452 4,507 流动负债合计 23,727 26,279 31,026 36,413 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 2.0% 11.4% 26.2% 22.9% 归母净利润增长率 8.1% 1.7% 29.9% 30.5% 盈利能力毛利率 16.2% 18.4% 19.8% 20.4% 四项费用/营收 11.1% 12.3% 13.1% 13.4% 净利率 4.8% 4.5% 4.6% 4.9% ROE 7.6% 7.2% 8.7% 10.4% 偿债能力资产负债率 52.4% 53.4% 54.9% 56.0% 净利润 2513 2649 3442 4493 营运能力 少数股东权益 -99 -8 -10 -13 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 1567 769 918 945 应收账款周转率 5.5 6.6 6.6 6.6 公允价值变动 72 72 72 72 存货周转率 7.0 5.0 5.0 5.0 营运资金变动 -2304 -3144 -267 -220 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1749 338 4154 5277 EPS 2.10 2.13 2.77 3.62 投资活动现金净流量 -5945 -5171 -2657 -2454 P/E 25.2 24.8 19.1 14.6 筹资活动现金净流量 1928 2511 -635 -829 P/S 1.2 1.1 0.9 0.7 现金流量净额 -2,267 -2,322 863 1,994 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 11,408 11,408 11,408 11,408 其他非流动负债 2,924 4,315 5,705 7,096 非流动负债合计 14,332 15,723 17,114 18,504 负债合计 38,060 42,002 48,140 54,917 所有者权益股本 1,246 1,246 1,246 1,246 股东权益 34,516 36,676 39,484 43,148 负债和所有者权益 72,576 78,678 87,623 98,066 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各