公司简评报告：冲泡持续修复，即饮加快放量

冲泡持续修复，即饮加快放量 香飘飘(603711)公司简评报告|2023.10.27 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 1.5 香飘飘 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Oct 11-Aug 31-May 20-Mar 7-Jan 27-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.38 一年内最高/最低价（元）23.54/10.07市盈率（当前）18.78 市净率（当前）2.06 总股本（亿股）4.11 总市值（亿元）63.17 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入19.79亿元，同比+29.31%；归母净利润0.03亿元，同比实现扭亏为盈。23Q3营业收入8.08亿元，同比+20.41%；归母净利润0.48亿元，同比-12.29%。 冲泡业务持续恢复，即饮业务实现高增。1）分产品：23Q1-3冲泡类/即饮类营收分别为12.10/7.43亿元，同比+25.74%/+37.68%，23Q3冲泡类 /即饮类营收分别为5.83/2.16亿元，同比+14.50%/+42.30%，即饮表现高增长，主要受益于三季度即饮旺季以及兰芳园冻柠茶等产品铺货进展顺利。2）分区域：23Q3华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别同比+13.02%/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%，华东、 西南、华中等核心市场表现稳健，其他市场实现快速增长。3）分渠道： 23Q3经销商/电商/出口/直营收入分别为7.35/0.46/0.05/0.13亿元，同比 +17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%。截至23Q3末，公司经销商数量合计1502家，公司持续优化经销商数量和结构，三季度经销商净增加 数量83家。 费用投放力度加大，盈利水平短期承压。23Q3公司毛利率38.53%，同比+4.50pct，主要受益于原材料价格回落等。23Q3销售/管理/研发费用率分别为25.90%/7.03%/1.06%，同比+10.45pct/-2.58pct/-0.03pct，主要由于即饮业务处于快速发展阶段，即饮费用投入持续加大。23Q3公司归母净利率5.88%，同比-2.19pct，盈利水平短期有所承压。 冲泡即饮双轮驱动，协同效应逐步凸显。冲泡业务方面，在消费弱复苏的背景下，公司冲泡产品高性价比优势更为显著，通过下沉渠道深耕和礼品市场发力，四季度冲泡旺季有望取得更为强劲的修复态势。即饮业务方面，公司全新组建的团队发挥专业化运作能力，加强费用投放力度，包括新进即饮销售团队人员费用、品牌宣传推广费用和渠道冰冻化投入等，以及持续增加即饮铺货网点覆盖率，未来有望带来更大销售增量。公司积极推进双轮驱动战略，冲泡与即饮业务的战略协同效应逐步凸显，经营潜力未来有望进一步释放。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为2.6亿元、 3.4亿元、4.3亿元，同比分别增长24%、29%、26%，当前股价对应PE 分别为24、19、15倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 31.3 38.0 45.0 52.4 营收增速（%） -9.8 21.5 18.3 16.4 归母净利润（亿元） 2.1 2.6 3.4 4.3 归母净利润增速（%） -3.9 23.5 29.4 26.3 EPS(元/股) 0.52 0.64 0.83 1.05 PE 29.5 23.9 18.5 14.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2966 3315 3742 4125 经营活动现金流 786 266 322 411 现金 2467 2780 3146 3466 净利润 214 264 342 432 应收账款 54 48 57 66 折旧摊销 181 20 19 17 其它应收款 19 23 27 31 财务费用 20 (60) (62) (65) 预付账款 45 54 63 72 投资损失 (16) (58) (58) (58) 存货 172 196 229 264 营运资金变动 414 100 77 80 其他 24 29 34 40 其它 (26) (1) 5 5 非流动资产 2078 2118 2155 2187 投资活动现金流 98 (2) 3 8 长期投资 17 22 27 32 资本支出 128 55 50 45 固定资产 1572 1622 1666 1706 长期投资 797 (5) (5) (5) 无形资产 194 180 167 155 其他 (570) 58 58 58 其他 10 10 10 10 筹资活动现金流 (355) 49 41 (99) 资产总计 5044 5433 5896 6312 短期借款 (384) 58 60 (59) 流动负债 1840 2030 2233 2323 长期借款 (4) (3) 0 0 短期借款 921 979 1039 980 其他 (4) (66) (81) (105) 应付账款 424 503 590 680 现金净增加额 529 313 366 319 其他 15 18 21 24 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 80 80 80 80 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 -9.8% 21.5% 18.3% 16.4% 其他74 74 74 74 营业利润 25.4% 25.5% 31.3% 27.6% 负债合计1920 2110 2313 2402 归属母公司净利润 -3.9% 23.5% 29.4% 26.3% 少数股东权益 3 3 3 3 获利能力 归属母公司股东权益 3122 3320 3581 3908 毛利率 33.8% 34.9% 35.6% 36.2% 负债和股东权益 5044 5433 5896 6312 净利率 6.8% 7.0% 7.6% 8.2% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 6.9% 8.0% 9.5% 11.0% 营业收入 3128 3801 4498 5236 ROIC 4.2% 4.8% 6.1% 7.6% 营业成本 2071 2472 2896 3338 偿债能力 营业税金及附加 30 36 43 50 资产负债率 38.1% 38.8% 39.2% 38.1% 营业费用 561 730 832 942 净负债比率 18.3% 18.0% 17.6% 15.5% 研发费用 28 30 36 42 流动比率 1.61 1.63 1.68 1.78 管理费用 230 293 342 387 速动比率 1.52 1.54 1.57 1.66 财务费用 (38) (60) (62) (65) 营运能力 资产减值损失 (19) 0 0 0 总资产周转率 0.62 0.70 0.76 0.83 公允价值变动收益 (1) (1) (1) (1) 应收账款周转率 70.66 74.61 85.97 85.33 投资净收益 59 59 59 59 应付账款周转率 4.93 4.56 4.52 4.49 营业利润 285 357 469 599 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 5 每股收益 0.52 0.64 0.83 1.05 营业外支出 7 7 7 7 每股经营现金 1.91 0.65 0.78 1.00 利润总额 283 355 467 597 每股净资产 7.60 8.08 8.71 9.51 所得税 69 91 125 165 估值比率 净利润 214 264 342 432 P/E 29.5 23.9 18.5 14.6 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 归属母公司净利润 214 264 342 432 EBITDA 247 317 426 551 EPS（元） 0.52 0.64 0.83 1.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现