三季报点评：智能电控业务发力，业绩同环比上行

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-10-28 公司点评报告 买入/维持伯特利(603596) 目标价：93 昨收盘：72.3 伯特利三季报点评：智能电控业务发力，业绩同环比上行 走势比较 19% 太9% 22/10/28 22/12/28 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 平(1%) 洋(11%) 证(21%) 券(31%) 股伯特利沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)423/421公总市值/流通(百万元)30,570/30,450司12个月最高/最低(元)102.30/59.67证相关研究报告： 券伯特利（603596）《伯特利2023中研报点评：业绩符合预期，制动转向究业务高增长》--2023/08/28 报伯特利（603596）《伯特利：平台化 告线控底盘龙头——从0到1，从1 到N》--2023/07/11 证券分析师：文姬 电话：021-58502206 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 研究助理：钟鸣 一般证券业务登记编码：S1190123060018 事件：公司近日发布2023年三季报，报告显示2023Q3公司实现营业收入20.11亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长21.10%，扣非后归母净利润为2.16亿元，同比增长16.98%， 2023年1-9月公司实现营业收入51.05亿元，同比增长38.58%，归母 净利润5.94亿元，同比增长24.42%，扣非后归母净利润5.42亿元，同比增长35.74%，业绩符合预期。 智能电控+机械制动+转向三大业务板块齐发力，收入快速增长。2023年1-9月公司智能电控产品销量252.27万套，同比增长75.49%，智能电控业务包含WCBS、EPB、等产品，WCBS重点客户包括奇瑞、吉利、理想、问界、埃安等，2023年1-9月重点客户理想、埃安、奇瑞销量同比增长181%、93%、40%，推动公司电控产品销量快速增长。 盘式制动器销量199.77万套，同比增28.28%，销量增长主要得益于中低端车型盘式制动器逐步替代鼓式制动器；轻量化制动零部件销量 607.64万件，同比增长14.40%；转向系统产品销量171.79万套，实现出货从0到1大幅增长。 2023Q3收入利润环比上行，1-9月毛利率企稳信用减值计提增加净利率同比微降。2023Q3公司收入20.11亿元，环比增长26.08%，归母净利润2.39亿元，环比增长30.6%，2023Q3毛利率、净利率环比分别变动-0.14、+0.36pcts，利润率整体保持稳定，费用率下降利润环比表现优于收入增长表现。2023年1-9月公司毛利率为22.33%，同比微增0.34pcts，期间费用控制出色，2023年1-9月费用率为9.15%，同 比微降0.35pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动-0.07、0.12、-0.66、0.26pcts。2023年1-9月公司净利率为11.91%，同比下降1.09pcts，主要原因系当期收入规模增长应收款增加计提坏账金增加所致，本期信用减值计提0.34亿元，同比扩大103.39%，相较于去年同期影响净利率约0.8pcts。 新产品持续研发+海外基地投产在即助力，有望开启全新增长曲线。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发工作顺利推进中，有望更好满足L4及以上自动驾驶制动需求，预计2024年上半年量产。公司首轮EMB功能样件已顺利研制推进。墨西哥年产400万件 轻量化零部件项目已于2023年9月投产，二期轻量化项目预计2024年底投产，墨西哥年产50万套电子驻车制动系统卡钳项目开始筹建。公司持续投入新产品研发叠加海外业务放量在即，有望开启全新增长曲线。 伯特利三季报点评：智能电控业务发力，业绩同环比上行 2 公司点评报告P 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收78.56、97.38、121.27亿元，2023-2025年实现归母净利润为8.96、 12.08、16.92亿元，对应2023年10月27日收盘价的PE分别为 34.2、25.3、18.08倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,539 7,855 9,738 12,127 （+/-%）58.61% 41.81% 23.98% 24.53% 归母净利(百万元）699 896 1,208 1,692 （+/-%）38.49% 28.28% 34.83% 40.01% 摊薄每股收益(元)1.65 2.18 2.93 4.11 市盈率(PE)43.75 33.22 24.64 17.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 伯特利三季报点评：智能电控业务发力，业绩同环比上行 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,076 2,287 3,243 4,021 5,615 营业收入 3,492 5,539 7,855 9,738 12,127 应收和预付款项 1,023 2,009 2,498 2,955 3,915 营业成本 2,648 4,296 6,284 7,646 9,320 存货 425 899 956 1,301 1,491 营业税金及附加 24 30 43 53 66 其他流动资产 786 889 838 863 851 销售费用 28 59 57 70 87 流动资产合计 4,957 6,485 8,028 9,502 12,417 管理费用 82 127 114 170 212 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (12) (40) (45) (55) (67) 投资性房地产 0 7 9 12 16 资产减值损失 (9) (0) (2) (4) (2) 固定资产 858 1,415 1,400 1,355 1,202 投资收益 (3) 7 1 1 3 在建工程 140 303 150 20 0 公允价值变动 0 (0) (80) 0 0 无形资产开发支出 69 136 128 120 112 营业利润 575 748 973 1,312 1,838 长期待摊费用 0 1 (1) (1) (1) 其他非经营损益 2 15 5 7 9 其他非流动资产 226 297 261 279 270 利润总额 576 763 979 1,320 1,847 资产总计 6,252 8,644 9,977 11,288 14,018 所得税 49 62 80 108 151 短期借款 130 0 23 111 0 净利润 527 701 899 1,212 1,697 应付和预收款项 1,393 2,886 3,823 4,063 5,552 少数股东损益 23 2 3 3 5 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 505 699 896 1,208 1,692 其他负债 228 362 295 329 312 负债合计 2,756 4,078 4,821 5,162 6,533 预测指标 股本 408 412 412 412 412 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 808 942 942 942 942 毛利率 24.2% 22.4% 20.0% 21.5% 23.1% 留存收益 2,888 3,668 4,386 5,353 6,707 销售净利率 14.4% 12.6% 11.4% 12.4% 14.0% 归母公司股东权益 3,496 4,211 4,798 5,765 7,118 销售收入增长率 14.8% 58.6% 41.8% 24.0% 24.5% 少数股东权益 0 356 358 362 367 EBIT增长率 44.3% 23.8% 40.9% 35.6% -95.9% 股东权益合计 3,496 4,567 5,156 6,126 7,485 净利润增长率 38.5% 28.3% 34.8% 40.0% -94.1% 负债和股东权益 6,252 8,644 9,977 11,288 14,018 ROE 14.4% 16.6% 18.7% 21.0% 23.8% ROA 8.4% 8.1% 9.0% 10.7% 12.1% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 37.0% 41.3% 38.0% 63.0% 77.9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.19 1.65 2.18 2.93 4.11 经营性现金流 433 785 1,169 829 1,923 PE(X) 60.59 43.75 33.22 24.64 17.60 投资性现金流 (890) (342) 211 51 51 PB(X) 8.75 7.26 6.21 5.17 4.18 融资性现金流 1,076 (294) (424) (102) (379) PS(X) 8.75 5.52 3.79 3.06 2.46 现金增加额 619 149 956 778 1,595 EV/EBITDA(X) 31.85 25.83 19.10 13.48 9.48 资料来源：WIND，太平洋证券 伯特利三季报点评：智能电控业务发力，业绩同环比上行 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 1352756050