业绩持续兑现，氢能和小功率双增长

2023年10月28日公司披露三季报，Q1-Q3实现营业总收入3.55亿元，同比上升40.12%，归母净利润为7533.45万元，同比上升66.46%。其中，Q3实现营收1.35亿元，同比上升34.99%；实现归母净利润2516.57亿元，同比下降16.11%。公司业绩符合预期。 营收稳健增长，核算标准变更不改盈利长期稳定趋势。Q3单季度归母同比小幅下滑，主要系：1）去年同期研发费用加计扣除集中在Q3；2）年终奖核算今年起变更为按月计提，去年为年底集中计 提，去年Q3基数较高，剔除影响后，同比将有两位数正增长。小功率电源拓展提速，氢能业务提升空间大。分业务板块看：1）测试电源：业务基本盘，收入占比达70%，其中大功率测试电源作 人民币(元)成交金额(百万元) 为传统优势产品，持续稳增长；小功率测试电源收入同比翻倍增 长，受益于分销渠道搭建提速，订单规模有望进一步提升；2）氢能测试装备：收入占比达12%，布局用氢和制氢两大场景，订单同比高增长；3）功率半导体业务：收入占比达18%，未来SiC扩充产能需求可期，有望将带动板块业务回暖。 上下游双线布局，氢能测试设备有望实现高增长。公司氢能测试 设备围绕燃料电池和制氢端双线布局，受氢能产业高速发展带动。燃料电池端：公司绑定下游头部客户，受益燃料电池放量带动，零部件检测设备市场迎机遇。制氢端：公司前瞻双线布局PEM和ALK电解槽检测设备，行业处于扩产周期，2025年各地绿氢规划总量达100万吨、已立项项目达270万吨，标准逐步建立，检测需求释放，公司测试设备已实现出货，未来有望受益行业高景气带动。 87.00 77.00 67.00 57.00 47.00 37.00 221027 成交金额科威尔沪深300 200 150 100 50 0 公司毛利率和净利率双回升叠加产品研发转换落地，业绩逐步进入释放期，燃料电池和制氢端双板块带来的高增速将成为公司未来重要增长点，2023-2025年归母净利润为1.28/1.88/2.63亿元，对应的EPS分别为1.60/2.35/3.27元，PE分别为29.73/20.28/14.54倍，维持“买入”评级。 新产品开发进度不及预期；毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 162 248 375 572 858 1,265 货币资金 275 378 569 727 764 846 增长率 52.3% 51.6% 52.6% 49.8% 47.5% 应收款项 107 143 222 309 436 638 主营业务成本 -65 -120 -188 -264 -403 -607 存货 44 93 172 201 290 388 %销售收入 40.0% 48.6% 50.2% 46.1% 47.0% 48.0% 其他流动资产 521 413 209 223 247 281 毛利 98 127 187 308 455 658 流动资产 947 1,028 1,172 1,460 1,736 2,153 %销售收入 60.0% 51.4% 49.8% 53.9% 53.0% 52.0% %总资产 93.2% 89.5% 86.2% 84.9% 84.7% 86.3% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -7 -10 长期投资 0 0 5 5 5 5 %销售收入 1.4% 1.0% 1.0% 0.9% 0.8% 0.8% 固定资产 56 89 140 186 217 230 销售费用 -18 -26 -43 -57 -81 -120 %总资产 5.5% 7.7% 10.3% 10.8% 10.6% 9.2% %销售收入 11.1% 10.4% 11.6% 10.0% 9.5% 9.5% 无形资产 9 16 29 32 34 36 管理费用 -20 -25 -39 -53 -79 -116 非流动资产 69 120 188 260 312 341 %销售收入 12.2% 10.3% 10.4% 9.3% 9.2% 9.2% %总资产 6.8% 10.5% 13.8% 15.1% 15.3% 13.7% 研发费用 -19 -47 -77 -80 -116 -164 资产总计 1,017 1,148 1,360 1,720 2,049 2,494 %销售收入 11.6% 19.0% 20.5% 14.0% 13.5% 13.0% 短期借款 0 4 33 3 3 3 息税前利润（EBIT） 39 27 24 112 172 247 应付款项 62 113 206 233 309 413 %销售收入 23.7% 10.7% 6.4% 19.7% 20.0% 19.5% 其他流动负债 27 45 77 87 128 187 财务费用 1 3 13 12 13 13 流动负债 89 163 316 322 440 603 %销售收入 -0.7% -1.3% -3.5% -2.0% -1.5% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -6 -7 -2 -1 0 其他长期负债 7 14 14 37 60 80 公允价值变动收益 3 -1 -1 -1 0 0 负债 95 177 330 359 500 682 投资收益 4 19 10 10 10 10 普通股股东权益 921 968 1,029 1,359 1,548 1,810 %税前利润 6.3% 32.5% 16.2% 7.6% 5.2% 3.7% 其中：股本 80 80 80 84 84 84 营业利润 55 55 63 131 193 269 未分配利润 87 122 159 287 476 738 营业利润率 33.8% 22.0% 16.7% 22.9% 22.5% 21.3% 少数股东权益 0 3 1 1 1 1 营业外收支 7 5 0 1 1 1 负债股东权益合计 1,017 1,148 1,360 1,720 2,049 2,494 税前利润利润率 6137.8% 6024.2% 6316.7% 13223.1% 19422.6% 27021.4% 比率分析 所得税 -7 -3 -2 -4 -6 -8 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 5.3% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 每股指标 净利润 54 57 61 128 188 263 每股收益 0.675 0.711 0.775 1.600 2.345 3.271 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 11.515 12.103 12.821 16.927 19.272 22.543 归属于母公司的净利润 54 57 62 128 188 263 每股经营现金净流 0.571 0.150 -0.120 0.613 1.114 1.558 净利率 33.3% 23.0% 16.6% 22.4% 22.0% 20.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.87% 5.88% 6.05% 9.45% 12.17% 14.51% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.32% 4.96% 4.58% 7.47% 9.19% 10.53% 净利润 54 57 61 128 188 263 投入资本收益率 3.68% 2.58% 2.18% 8.01% 10.74% 13.22% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 4 16 24 25 33 40 主营业务收入增长率 -4.11% 52.34% 51.56% 52.59% 49.82% 47.47% 非经营收益 -8 -23 -12 -9 -8 -7 EBIT增长率 -33.63% -31.06% -10.45% 372.22% 52.46% 43.95% 营运资金变动 -5 -38 -82 -93 -119 -165 净利润增长率 -12.32% 5.33% 9.33% 106.47% 46.56% 39.51% 经营活动现金净流 46 12 -10 51 93 130 总资产增长率 248.67% 12.91% 18.47% 26.47% 19.12% 21.75% 资本开支 -19 -44 -59 -64 -53 -37 资产管理能力 投资 -475 125 205 -1 0 0 应收账款周转天数 182.8 134.0 133.5 155.0 145.0 145.0 其他 5 20 10 10 10 10 存货周转天数 254.8 207.6 257.4 280.0 265.0 235.0 投资活动现金净流 -489 101 156 -55 -43 -27 应付账款周转天数 171.1 144.8 130.8 180.0 140.0 110.0 股权募资 703 0 4 202 0 0 固定资产周转天数 123.2 85.8 133.3 113.5 87.2 61.6 债权募资 0 0 30 -34 0 0 偿债能力 其他 -27 -21 -24 -2 -3 -4 净负债/股东权益 -84.98% -77.87% -68.58% -65.79% -60.16% -56.00% 筹资活动现金净流 675 -21 10 166 -3 -4 EBIT利息保障倍数 -35.8 -8.2 -1.8 -9.6 -13.4 -19.1 现金净流量 232 92 157 163 48 99 资产负债率 9.39% 15.41% 24.25% 20.88% 24.39% 27.36% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-07-31 买入 61.02 72.85～73.00 2 2023-08-26 买入 57.99 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 86.00 78.00 70.00 62.00 54.00 46.00 38.00 211027 220127 220427 220727 221027 230127 30.00 成交量 40 30 20 10 230427 230727 231027 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的