成本费用增长降速，智能小e持续推进

2023年10月27日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收14.0亿元，同比增长4.0%；实现扣非后归母净利润-0.13亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收4.9亿元，同比下滑11.4%；实现扣非后归母净利润-0.35亿元，同比转亏。 若剔除22年Q3因出售办公厂房获得的8,538万收入，公司23年Q3营收实际同比增长4.8%，我们认为主要系传统OA产品销售承压，且十大专项等新产品营收体量仍然较小。扣非归母净利润主要受到被投企业损失、当期开始确认股份支付费用的影响，若还原回这两部分以及22年Q3出售厂房的影响，公司自身经营扣非净利润约为2,098万，我们预计约同比下滑1.8%。 人民币(元)成交金额(百万元) 成本费用方面，剔除22年Q3出售办公厂房成本、以及23年Q3股份支付费用的影响，Q3成本费用同比增长约5.2%，略快于Q3主营业务收入增速。其中Q3销售费用同比增长6.2%、研发费用同比增长2.4%，均较上半年明显降速。结合单Q3支付给职工以及为职工支付的现金仅同比增长9.2%，较上半年明显降速，我们认为公司近期采取了较为谨慎的人员招聘政策。现金流方面，单Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑8.9%，主要系22年Q3收款基数相对较高。23年Q3末应收账款较Q2末减少，整体来看公司收款受外部环境影响较小，未明显承压。 AI方面，公司目前推出了智能办公助手小e（LLM版），已适配国内外各种大模型。通过智能小e的算法中台及RPA收集的客户行业相关资料，公司可按照客户要求训练千里聆模型并持续拓展可应用场景。 103.00 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 221031 221130 221231 230131 230228 230331 230430 230531 230630 230731 230831 230930 43.00 成交金额泛微网络沪深300 1,000 800 600 400 200 0 根据公司前三季度经营情况，同时考虑公司股权激励已经授予，我们将2023~2025年公司营业收入预测由27.0/34.3/43.8亿元调降至25.0/29.5/35.3亿元，同比增长7.3%/17.8%/19.9%；将2023~2025年归母净利润由2.3/3.4/5.5亿元调降至1.2/1.8/3.4亿元，同比增长-45.2%/48.4%/89.2%，对应155.4/104.7/55.4倍PE，维持“增持”评级。 模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,482 2,003 2,331 2,501 2,947 3,532 货币资金 1,619 1,985 1,557 1,690 1,895 2,224 增长率 35.1% 16.4% 7.3% 17.8% 19.9% 应收款项 124 197 264 317 394 513 主营业务成本 -69 -91 -158 -129 -154 -185 存货 18 56 64 66 71 77 %销售收入 4.6% 4.5% 6.8% 5.2% 5.2% 5.2% 其他流动资产 466 607 1,090 1,105 1,127 1,155 毛利 1,414 1,912 2,174 2,372 2,793 3,347 流动资产 2,227 2,844 2,975 3,178 3,487 3,969 %销售收入 95.4% 95.5% 93.2% 94.8% 94.8% 94.8% %总资产 82.1% 84.2% 84.0% 84.6% 85.0% 85.8% 营业税金及附加 -7 -13 -18 -18 -21 -25 长期投资 263 246 164 154 154 154 %销售收入 0.5% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 191 207 316 350 384 416 销售费用 -1,008 -1,380 -1,581 -1,756 -2,069 -2,479 %总资产 7.1% 6.1% 8.9% 9.3% 9.4% 9.0% %销售收入 68.0% 68.9% 67.8% 70.2% 70.2% 70.2% 无形资产 24 55 55 63 70 77 管理费用 -80 -91 -69 -146 -150 -78 非流动资产 486 533 566 577 617 656 %销售收入 5.4% 4.5% 2.9% 5.9% 5.1% 2.2% %总资产 17.9% 15.8% 16.0% 15.4% 15.0% 14.2% 研发费用 -199 -244 -340 -383 -442 -512 资产总计 2,713 3,377 3,541 3,755 4,105 4,625 %销售收入 13.4% 12.2% 14.6% 15.3% 15.0% 14.5% 短期借款 0 8 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 120 184 167 70 111 253 应付款项 361 467 518 560 662 793 %销售收入 8.1% 9.2% 7.1% 2.8% 3.8% 7.2% 其他流动负债 839 1,014 1,100 1,201 1,341 1,524 财务费用 31 53 33 38 44 53 流动负债 1,200 1,488 1,624 1,766 2,009 2,323 %销售收入 -2.1% -2.6% -1.4% -1.5% -1.5% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -14 -14 -10 -10 -11 其他长期负债 165 9 6 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,366 1,497 1,630 1,770 2,011 2,325 投资收益 38 11 -42 -50 -50 -50 普通股股东权益 1,347 1,880 1,911 1,984 2,093 2,300 %税前利润 15.3% 3.3% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 214 261 261 261 261 261 营业利润 244 327 223 127 189 358 未分配利润 678 924 1,084 1,158 1,267 1,473 营业利润率 16.5% 16.3% 9.6% 5.1% 6.4% 10.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 8 10 0 0 0 负债股东权益合计 2,713 3,377 3,541 3,755 4,105 4,625 税前利润 250 335 234 127 189 358 利润率 16.8% 16.7% 10.0% 5.1% 6.4% 10.1% 比率分析 所得税 -20 -26 -10 -5 -8 -14 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.1% 7.8% 4.5% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 229 309 223 122 182 344 每股收益 1.073 1.185 0.857 0.470 0.697 1.318 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.298 7.212 7.333 7.615 8.033 8.824 归属于母公司的净利润 230 309 223 122 182 344 每股经营现金净流 1.403 1.377 0.845 0.884 1.322 2.011 净利率 15.5% 15.4% 9.6% 4.9% 6.2% 9.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.188 0.279 0.527 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.04% 16.42% 11.68% 6.17% 8.67% 14.94% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.46% 9.14% 6.30% 3.26% 4.42% 7.43% 净利润 229 309 223 122 182 344 投入资本收益率 7.31% 9.00% 8.30% 3.36% 5.07% 10.53% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 18 30 29 26 30 33 主营业务收入增长率 15.27% 35.11% 16.41% 7.27% 17.83% 19.85% 非经营收益 -64 -77 7 19 6 -3 EBIT增长率 75.59% 53.37% -9.61% -58.23% 59.39% 127.90% 营运资金变动 116 97 -40 63 127 151 净利润增长率 64.28% 34.48% -27.69% -45.17% 48.35% 89.23% 经营活动现金净流 300 359 220 230 344 524 总资产增长率 40.82% 24.48% 4.87% 6.02% 9.32% 12.67% 资本开支 -67 -48 -51 -46 -60 -60 资产管理能力 投资 128 26 -374 11 0 0 应收账款周转天数 26.6 25.2 31.4 42.0 45.0 50.0 其他 -472 -379 750 -50 -50 -50 存货周转天数 77.2 147.3 138.5 190.0 175.0 160.0 投资活动现金净流 -410 -402 325 -85 -110 -110 应付账款周转天数 1,465.3 1,548.0 1,095.7 1,500.0 1,500.0 1,500.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 22.1 14.0 38.5 40.8 38.9 35.7 债权募资 316 -1 0 0 0 0 偿债能力 其他 -59 -47 -203 -11 -28 -84 净负债/股东权益 -109.16% -108.59% -108.28% -110.96% -114.98% -118.97% 筹资活动现金净流 257 -49 -203 -11 -28 -84 EBIT利息保障倍数 -3.9 -3.5 -5.0 -1.9 -2.5 -4.8 现金净流量 147 -91 343 134 206 330 资产负债率 50.35% 44.34% 46.04% 47.14% 49.00% 50.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-07-13 增持 72.97 78.58～78.58 2 2023-08-29 增持 58.43 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 211029 220129 220429 220729 22