挖掘成本费用节降，投资收益助力业绩增长

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 韵达股份(002120) 买入|维持 挖掘成本费用节降，投资收益助力业绩增长 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% 韵达股份交通运输 韵达股份公布2024年中报 个股表现 韵达股份公布2024年中报，上半年公司营业收入232.5亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%，二季度公司营业收入121.0亿元，同比增长9.0%，归母净利润6.3亿元，同比增长23.2%。 单量跑赢行业，单价有所下行，收入实现增长 上半年电商快递业务量持续快速增长，公司夯实全网服务质量，贴近消费者服务需求及平台服务规则，增强服务的主动性、前置性， 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）6.99 总股本/流通股本（亿股）28.99/28.15 总市值/流通市值（亿元）203/197 52周内最高/最低价10.87/5.87 资产负债率(%)49.3% 市盈率12.48 上海罗颉思投资管理有 改善时效服务，把握住了行业高增长机会，完成快递业务量109.24亿 公司基本情况 票，同比增长30.0%，远超行业平均水平，其中二季度快递业务量59.82亿票，同比增长30.8%。因快递市场下沉，均重下降，竞争持续及公司主动压降直客占比，上半年公司快递业务单价同比下降15.3%至 2.08元，其中二季度同比下降16.7%至2.02元。得益于单量带动，公司收入实现增长。 核心成本持续降低，毛利同比提高 成本端，公司充分发挥规模优势，提升车队运行效率及装载率，上半年平均装载率提高7pct,同时提高转运中心人均效能，单位成本下降明显，其中二季度单票核心运营成本同比下降24.6%。公司毛利润同比提高，上半年毛利润24.6亿元，同比增长4.1%，其中二季度 毛利润13.1亿元，同比增长4.2%。 研究所 第一大股东 分析师:曾凡喆 限公司 费用持续压降，投资收益提升带动业绩改善 费用端，公司持续对周边业务进行合理收缩和资源优化，优化资本结构成本，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、2.71%、0.63%、0.59%，同比分别下降0.29pct、0.33pct、0.17pct、 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 0.37pct。其他科目方面，得益于处置股权带来的收益，公司上半年投 资收益达到3.3亿元，同比明显提升，但增值税加计抵减政策改变影响公司其他收益有所下降。整体来看，得益于成本费用压降及投资收益带动公司业绩超出市场预期。 投资建议 我们认为电商快递行业有望继续维持双位数增长，公司将积极推动总部降本控费，赋能加盟商，提升网络运营能力，实现长久发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.1亿元、24.0亿元 27.4亿元，同比分别增长23.5%、19.8%、13.9%。当前公司PE估值处于较低水平，随着快递行业反内卷持续推进，叠加旺季临近，对股价有望带来正向刺激，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，电商快递增速不及预期，公司业务增量不及预期 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 44983 51996 57938 62944 增长率(%) -5.17 15.59 11.43 8.64 EBITDA（百万元） 5127.44 5375.50 6009.84 6543.14 归属母公司净利润（百万元） 1625.12 2007.60 2404.93 2738.39 增长率(%) 9.58 23.54 19.79 13.87 EPS(元/股) 0.56 0.69 0.83 0.94 市盈率（P/E） 12.47 10.09 8.43 7.40 市净率（P/B） 1.06 0.96 0.85 0.76 EV/EBITDA 5.54 4.53 3.51 2.67 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 44983 51996 57938 62944 营业收入 -5.2% 15.6% 11.4% 8.6% 营业成本 40685 46929 52140 56550 营业利润 16.3% 19.4% 19.1% 13.7% 税金及附加 151 156 174 189 归属于母公司净利润 9.6% 23.5% 19.8% 13.9% 销售费用 345 416 464 504 获利能力 管理费用 1326 1456 1593 1731 毛利率 9.6% 9.7% 10.0% 10.2% 研发费用 283 338 377 409 净利率 3.6% 3.9% 4.2% 4.4% 财务费用 341 319 299 265 ROE 8.5% 9.5% 10.1% 10.2% 资产减值损失 -60 -60 -60 -60 ROIC 5.8% 6.7% 7.2% 7.3% 营业利润 2296 2741 3266 3712偿债能力 营业外收入 20 25 30 30 资产负债率 49.3% 48.9% 47.8% 46.3% 营业外支出 130 90 90 90 流动比率 1.34 1.59 1.85 2.11 利润总额 2186 2676 3206 3652 营运能力 所得税 537 642 769 877 应收账款周转率 37.29 44.35 42.16 41.66 净利润 1649 2034 2437 2776 存货周转率 245.48 294.07 280.71 277.98 归母净利润 1625 2008 2405 2738 总资产周转率 1.18 1.30 1.32 1.31 每股收益（元） 0.56 0.69 0.83 0.94 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.56 0.69 0.83 0.94 货币资金 4958 8332 12275 16494 每股净资产 6.61 7.30 8.20 9.22 交易性金融资产 3881 4051 4226 4401 估值比率 应收票据及应收账款 1045 1300 1448 1574 PE 12.47 10.09 8.43 7.40 预付款项 450 469 521 565 PB 1.06 0.96 0.85 0.76 存货 158 196 217 236 流动资产合计 13694 17685 22275 27098现金流量表 固定资产 12665 12488 12135 11623 净利润 1649 2034 2437 2776 在建工程 2309 2107 1955 1841 折旧和摊销 2759 2380 2504 2626 无形资产 3472 3872 4272 4672 营运资本变动 -1592 528 350 265 非流动资产合计 24384 24092 23671 23128 其他 571 386 449 454 资产总计 38078 41777 45945 50226 经营活动现金流净额 3387 5327 5740 6121 短期借款 1773 1873 1973 2073 资本开支 -1995 -2105 -2100 -2100 应付票据及应付账款 3622 4041 4490 4870 其他 242 72 27 47 其他流动负债 4824 5185 5558 5873 投资活动现金流净额 -1753 -2033 -2073 -2053 流动负债合计 10219 11099 12021 12815 股权融资 44 27 0 0 其他 8554 9342 9942 10442 债务融资 294 684 700 600 非流动负债合计 8554 9342 9942 10442 其他 -1177 -637 -424 -449 负债合计 18773 20440 21962 23257 筹资活动现金流净额 -839 73 276 151 股本 2899 2899 2899 2899 现金及现金等价物净增加额 806 3374 3943 4219 资本公积金 2811 2837 2837 2837 未分配利润 12346 14248 16502 19040 少数股东权益 141 167 199 236 其他 1110 1185 1546 1956 所有者权益合计 19306 21336 23983 26969 负债和所有者权益总计 38078 41777 45945 50226 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制