前三季度业绩持续提升，利润率创新高

事件：10月27日，公司发布2023年第三季度报告，前三季度共实现营业收入346.31亿元，同比+14.38%；归 母净利润23.64亿元，同比+35.85%；扣非归母净利润22.99亿元，同比+35.34%。 2023前三季度：公司营收稳步增长，盈利能力持续提升 公司前三季度共实现营业收入346.31亿元，同比+14.38%；归母净利润23.64亿元，同比+35.85%；扣非归母净利 润22.99亿元，同比+35.34%，主要是公司产品需求旺盛销售增加；销售毛利率10.85%，同比+1.34pct；销售净利 率6.75%，同比+1.01pct。公司期间费用率2.49%，同比-0.09pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%，1.70%， 1.57%，-0.81%，同比分别变动+0.01，-0.01，-0.18，+0.09pct。公司应收账款高达85.62亿元，较期初提升146.47%， 主要是销售产品增加所致。应付账款高达216.85亿元，较期初提升46.81%，主要是采购增加所致。合同负债达46.45 亿元，较期初减少78.99%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。 2023Q3单季度：毛利率及净利率提升，单季度净利率创近年新高 公司实现营收114.81亿元，同比+9.70%，环比-17.85%；归母净利润8.71亿元，同比+40.16%，环比+2.35%；扣非 归母净利润8.62亿元，同比+43.19%，环比+7.88%。销售毛利率11.69%，同比+2.57pct，环比+1.84pct；销售净利 率7.54%，同比+1.63pct，环比+1.57pct，期间费用率2.73%，同比+0.28pct，环比+0.93pct，销售/管理/研发/财务 费用率分别为0.02%，1.90%，1.17%，-0.36%，同比分别变动0.00，+0.06，-0.01，+0.23pct，环比分别变动0.00， +0.36，-0.69，+1.26pct。我们认为公司在“精益沈飞”建设上成效显著，提质发展，精益管理，利润率提升明显。 我们认为，2023年为十四五中期节点，当前批产产品或将于今年迎来新订单，同时新型四代机或将加速研制导入， 公司中期范围(24-25年)内前装市场收入增速有望持续提高；23年航空产业景气度有望递进式传递到下游主机单 位，规模效应下的生产率提高、成本加成定价有望逐步向目标价格定价模式转换、增值税改革下产品终端潜在的 补充提价可能及其产业链传导方式，将共同促进主机单位利润率持续提升，主机厂产业链长地位开始凸显。 维修能力从0-1扩建，搭建生产-维修一体化平台 2022年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司 或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022年吉航公司 净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。我们认为，公司有望通过吉航公司提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周 期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体 的上市主机平台，进一步加强产业龙头位置。 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，十四五国 防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进 度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端 维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于 2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期，因此我们将公司2023-2025年的预测归母净 利润28.01/36.61/47.17亿元上调为30.23/40.54/51.50亿元，对应PE为38.35/28.59/22.51x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维 修业务建设不及预期的风险等。 财务数据和估值