全球化布局持续推进，预计域控产品收入比重将提升

买入（维持） 股价（2023年10月27日）68.29元 全球化布局持续推进，预计域控产品收入比重将提升 公司研究|季报点评科博达603786.SH 目标价格77.52元 52周最高价/最低价83.6/48.83元 总股本/流通A股（万股）40,397/40,126 A股市值（百万元）27,587 业绩符合预期。公司前3季度营业收入31.94亿元，同比增长31.9%；归母净利润 4.55亿元，同比增长25.9%；扣非归母净利润4.32亿元，同比增长29.4%。3季度 营业收入12.33亿元，同比增长31.7%，环比增长17.6%；归母净利润1.80亿元， 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月28日 同比增长10.7%，环比增长25.0%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长13.3%， 1周 1月 3月 12月 环比增长26.5%。 绝对表现%-0.55 -5.03 -15.88 9.24 3季度毛利率环比持平，现金流改善。前3季度毛利率30.8%，同比下降4.0个百 相对表现%-2.03 -1.3 -7.17 11.13 分点；3季度毛利率30.6%，同比下降4.5个百分点，环比基本持平，毛利率同比下降预计主要系产品结构变化，域控产品收入占比提升所致。3季度期间费用率 沪深300%1.48 -3.73 -8.71 -1.89 16.1%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.5个百分点；其中财务费用率同比增加2.1个百分点，环比增加2.4个百分点，预计主要系汇兑收益减少。前3季度经营活 动现金流净额3.97亿元，较2022年同期增加5.73亿元，主要系销售回款增加所致。 产品和客户结构持续优化，域控产品有望贡献较大收入增量。公司客户及产品结构 持续改善，前3季度能源管理系统营收2.85亿元，同比增长296.0%，占总营收比例提升至9.1%；3季度能源管理系统营收达1.29亿元。上半年大众系销售占比从2022年的69.7%降至62.8%，理想汽车营收占比超过5%并进入前五大客户。公司 底盘控制产品订单较好，配套理想L7、L8等车型的车身域控产品2季度快速放量， 自动驾驶域控制器、座舱域控制器获得2个项目定点，预计域控产品后续将贡献较 大收入增量，规模效应释放后将有望促进毛利率回升。 全球化布局继续推进。公司立足全球化市场布局和定位，在现有德国公司、美国公司基础上，分别在英国、日本设立新公司；公司与日本当地企业KAGAELECTRONICSCO.,LTD合作，采用委托代工生产方式，实现减少境外设厂投资  盈利预测与投资建议 的目的，为开拓日本、北美客户奠定基础。公司将计划加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐，提升属地化配套能力，为公司进一步全球化发展做好准备。 调整收入、毛利率、费用率等，预测公司2023-2025年EPS分别为1.52、2.06、 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 产品结构优化，域控产品进展顺利2023-08-27 2.57元（原1.48、1.88、2.34元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公 获得新项目定点，完善国内外产能布局 2023-04-22 司，维持可比公司23年PE平均估值51倍，对应目标价为77.52元，维持买入评 3季度毛利率同比改善，新项目定点将保 2022-10-30 级。 障盈利增长 风险提示 照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,807 3,384 4,542 5,765 7,104 同比增长(%) -3.7% 20.6% 34.2% 26.9% 23.2% 营业利润(百万元) 460 564 766 1,038 1,296 同比增长(%) -29.4% 22.6% 35.8% 35.6% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 389 450 615 833 1,039 同比增长(%) -24.4% 15.8% 36.5% 35.5% 24.8% 每股收益（元） 0.96 1.11 1.52 2.06 2.57 毛利率(%) 34.6% 32.9% 32.5% 33.9% 34.4% 净利率(%) 13.9% 13.3% 13.5% 14.4% 14.6% 净资产收益率(%) 9.9% 10.9% 13.6% 16.1% 17.7% 市盈率 70.9 61.3 44.9 33.1 26.5 市净率 6.8 6.6 5.7 5.0 4.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 684 686 563 692 852 营业收入 2,807 3,384 4,542 5,765 7,104 应收票据、账款及款项融资 910 1,394 1,819 2,271 2,919 营业成本 1,836 2,271 3,067 3,809 4,659 预付账款 9 17 17 23 30 营业税金及附加 9 16 20 26 32 存货 1,000 1,230 1,486 1,994 2,406 营业费用 61 69 77 104 128 其他 915 732 898 830 811 管理费用及研发费用 467 554 681 865 1,066 流动资产合计 3,518 4,059 4,783 5,809 7,019 财务费用 12 (29) (33) 2 12 长期股权投资 217 319 249 262 277 资产、信用减值损失 35 54 51 25 29 固定资产 562 594 559 553 518 公允价值变动收益 4 (4) 5 5 5 在建工程 56 95 93 147 146 投资净收益 48 102 50 60 70 无形资产 122 131 125 119 114 其他 21 16 33 38 43 其他 381 98 251 225 184 营业利润 460 564 766 1,038 1,296 非流动资产合计 1,338 1,236 1,277 1,307 1,238 营业外收入 4 3 3 3 3 资产总计 4,856 5,295 6,060 7,116 8,257 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 108 254 161 410 523 利润总额 463 566 768 1,040 1,298 应付票据及应付账款 328 419 603 711 882 所得税 36 65 92 125 156 其他 154 163 168 169 173 净利润 428 502 675 915 1,142 流动负债合计 590 836 933 1,290 1,578 少数股东损益 39 51 61 82 103 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 389 450 615 833 1,039 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.96 1.11 1.52 2.06 2.57 其他 54 155 55 55 56 非流动负债合计 54 155 55 55 56 主要财务比率 负债合计 644 992 988 1,344 1,634 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 131 146 207 289 392 成长能力 实收资本（或股本） 400 404 404 404 404 营业收入 -3.7% 20.6% 34.2% 26.9% 23.2% 资本公积 1,894 1,717 1,810 1,810 1,810 营业利润 -29.4% 22.6% 35.8% 35.6% 24.9% 留存收益 1,785 2,036 2,650 3,268 4,016 归属于母公司净利润 -24.4% 15.8% 36.5% 35.5% 24.8% 其他 1 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 4,211 4,304 5,072 5,772 6,623 毛利率 34.6% 32.9% 32.5% 33.9% 34.4% 负债和股东权益总计 4,856 5,295 6,060 7,116 8,257 净利率 13.9% 13.3% 13.5% 14.4% 14.6% ROE 9.9% 10.9% 13.6% 16.1% 17.7% 现金流量表 ROIC 10.4% 10.6% 13.2% 16.0% 17.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 428 502 675 915 1,142 资产负债率 13.3% 18.7% 16.3% 18.9% 19.8% 折旧摊销 110 116 149 161 187 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 12 (29) (33) 2 12 流动比率 5.96 4.85 5.13 4.51 4.45 投资损失 (48) (102) (50) (60) (70) 速动比率 4.20 3.32 3.46 2.89 2.85 营运资金变动 (200) (658) (499) (905) (922) 营运能力 其它 120 161 (126) 42 67 应收账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.8 3.7 经营活动现金流 421 (11) 116 155 416 存货周转率 2.1 2.0 2.2 2.1 2.0 资本支出 (116) (163) (91) (201) (144) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 (6) (102) 70 (13) (15) 每股指标（元） 其他 215 262 (154) 155 95 每股收益 0.96 1.11 1.52 2.06 2.57 投资活动现金流 93 (3) (175) (58) (65) 每股经营现金流 1.05 -0.03 0.29 0.38 1.03 债权融资 4 97 (98) 1 (0) 每股净资产 10.10 10.29 12.04 13.57 15.42 股权融资 78 (173) 93 0 0 估值比率 其他 (334) 72 (60) 32 (191) 市盈率 70.9 61.3 44.9 33.1 26.5 筹资活动现金流 (251) (4) (65) 33 (191) 市净率 6.8 6.6 5.7 5.0 4.4 汇率变动影响 (16) 22 -0 -0 -0 EV/EBITDA 45.0 40.2 29.7 21.8 17.5 现金净增加额 248 3 (124) 129 161 EV/EBIT 55.5 49.0 35.7 25.2 20.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券