业绩符合预期，月饼旺季平稳收官

证 券 研2023年10月28日 究 报业绩符合预期，月饼旺季平稳收官 告—广州酒家（603043.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 21.96 125 569 569 20.12-30.69 101.99 市场表现 (%)广州酒家沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《广州酒家（603043）：业绩符合预期，期待中秋表现》2023-08-30 2、《广州酒家（603043）：业绩符合预期，月饼大年放量可期》2023-07-14 3、《广州酒家（603043）：经营持续向好，餐饮业务加快恢复》2023-05-22 相关研究 公司研究 2023年10月27日，广州酒家发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，月饼旺季平稳收官 2023Q1-Q3总营收38.76亿元（同增16%），归母净利润 4.92亿元（同增5%），其中2023Q3总营收21.42亿元（同增12%），归母净利润4.12亿元（同减1%），业绩符合预期。盈利端，2023Q1-Q3毛利率36.41%（-1pct），净利率13.37%（-1pct）；2023Q3毛利率42.33%（-2pct），净利率19.69%（-2pct）。费用端，2023Q3销售费用率为8.15% （+0.3pct），管理费用率为6.83%（-0.4pct），营业税金及附加占比为1.13%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为12.16亿元（同增10%），2023Q3经营活动现金流净额为11.05亿元（同增5%）。截至2023Q3末，合同负债3.03亿元（环比+65%）。 ▌餐饮业务表现亮眼，境外市场持续扩张 分产品看，2023Q3月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品 /餐饮业营收为14.08/2.44/1.69/3.13亿元，同增7%/7%/30%/34%，月饼、速冻小幅增长，餐饮业务表现亮眼，系国内餐饮消费形势持续好转，叠加去年同期基数较低。分渠道看，2023Q3直接销售/经销营收为9.38/11.95亿元，同增11%/13%。分地区看，2023Q3广东省内/境内广东省外/境外营收分别为15.94/5.1/0.29亿元，同比+17%/-2%/+69%，境外市场快速扩张，省内市场稳健增长。截至2023Q3末，经销商总计1038家，净减少2家。 ▌盈利预测 我们看好餐饮复苏下公司餐饮业务复苏加快，月饼和速冻板块有望持续发力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.04/1.29/1.58元（前值分别为1.23/1.48/1.77元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,112 4,756 5,636 6,546 增长率（%） 5.7% 15.7% 18.5% 16.1% 归母净利润（百万元） 520 591 733 902 增长率（%） -6.7% 13.5% 24.1% 23.1% 摊薄每股收益（元） 0.92 1.04 1.29 1.58 ROE（%） 14.7% 15.2% 17.0% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,112 4,756 5,636 6,546 现金及现金等价物 915 1,660 2,273 2,962 营业成本 2,647 2,984 3,519 4,059 应收款 197 195 216 233 营业税金及附加 38 41 48 54 存货 309 298 323 338 销售费用 442 485 569 655 其他流动资产 241 208 236 256 管理费用 380 419 490 563 流动资产合计 1,662 2,362 3,048 3,789 财务费用 -48 -16 -27 -44 非流动资产: 研发费用 84 95 113 131 金融类资产 139 109 129 139 费用合计 857 983 1,145 1,305 固定资产 1,710 1,636 1,542 1,446 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 66 26 10 4 公允价值变动 39 4 3 2 无形资产 157 149 141 134 投资收益 3 3 2 1 长期股权投资 40 40 40 40 营业利润 640 750 929 1,141 其他非流动资产 2,212 2,212 2,212 2,212 加:营业外收入 7 2 3 4 非流动资产合计 4,185 4,063 3,946 3,836 减:营业外支出 2 2 3 4 资产总计 5,847 6,425 6,994 7,625 利润总额 644 750 929 1,141 流动负债: 所得税费用 111 135 166 203 短期借款 261 511 611 661 净利润 533 615 763 938 应付账款、票据 297 290 293 316 少数股东损益 12 25 30 36 其他流动负债 694 694 694 694 归母净利润 520 591 733 902 流动负债合计 1,436 1,677 1,783 1,868 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.7% 15.7% 18.5% 16.1% 归母净利润增长率 -6.7% 13.5% 24.1% 23.1% 盈利能力毛利率 35.6% 37.3% 37.6% 38.0% 四项费用/营收 20.8% 20.7% 20.3% 19.9% 净利率 13.0% 12.9% 13.5% 14.3% ROE 14.7% 15.2% 17.0% 18.6% 偿债能力资产负债率 39.6% 39.6% 38.3% 36.4% 净利润 533 615 763 938 营运能力 少数股东权益 12 25 30 36 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 100 122 117 110 应收账款周转率 20.9 24.3 26.1 28.1 公允价值变动 39 4 3 2 存货周转率 8.6 10.1 11.1 12.2 营运资金变动 150 6 -46 -9 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 833 771 866 1076 EPS 0.92 1.04 1.29 1.58 投资活动现金净流量 -2086 144 89 93 P/E 24.0 21.2 17.1 13.9 筹资活动现金净流量 1997 -28 -200 -341 P/S 3.0 2.6 2.2 1.9 现金流量净额 745 888 755 828 P/B 3.8 3.4 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 245 233 263 278 其他非流动负债 633 633 633 633 非流动负债合计 878 866 896 911 负债合计 2,314 2,543 2,679 2,779 所有者权益股本 568 569 569 569 股东权益 3,532 3,882 4,315 4,846 负债和所有者权益 5,847 6,425 6,994 7,625 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。