月饼旺季平稳收官，持续开拓省外市场

证券研究报告 非金融公司|公司点评|广州酒家（603043） 月饼旺季平稳收官，持续开拓省外市场 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收41.0亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3公司实现营收21.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比下滑4.5%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 广州酒家(603043) 月饼旺季平稳收官，持续开拓省外市场 行业： 食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.01元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 569/569 流通A股市值(百万元) 9,106.02 每股净资产(元) 6.74 资产负债率(%) 45.93 一年内最高/最低(元) 21.38/12.81 股价相对走势 广州酒家 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/62024/10 相关报告 1、《广州酒家（603043）：市场竞争加剧，公司业绩承压》2024.08.30 2、《广州酒家（603043）：业务稳健开局，省外持续扩张》2024.04.26 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收41.0亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3公司实现营收21.9亿元，同比增长2.3% 归母净利润为3.9亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比下滑 4.5%。 旺季稳健收官，速冻业务压力仍存 一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，三季度销售旺季公司收入实现稳健增长，目前收入端已完成全年收入预算的76.4%。分业务看，2024年前三季度，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收14.4/7.7/7.3/10.9亿元，同比增速分别为+0.2%/-1.8%/+13.9%/+15.5%，其中2024Q3月饼业务销售增速为0.1%，实现稳健增长，2024Q3速冻业务再度进入下滑区间，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，前三季度公司境内省外市场收入增速为3.5%，高于省内市场增速。 毛利率同比继续下滑，费控能力延续良好表现 2024年前三季度，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司毛利率为33.1%，同比继续下滑3.3pct，其中单三季度公司毛利率为39.5%，同比下滑2.8pct。费用端，公司费控能力延续良好表现，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.3%/6.7%/1.2%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-0.4pct。从利润视角看，2024前三季度公司利润总额为5.8亿元，完成年初预算的79.1%；单三季度归母净利润为3.9亿元，对应归母净利率为17.8%，同比-1.4pct。 稳健增长，维持“买入”评级 考虑到公司旗下各业态面临的需求与竞争压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.1%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4112 4901 5029 5580 6208 增长率（%） 5.72% 19.17% 2.63% 10.95% 11.25% EBITDA（百万元） 726 862 1125 1257 1294 归母净利润（百万元） 520 550 522 605 696 增长率（%） -6.68% 5.78% -5.14% 15.78% 15.09% EPS（元/股） 0.91 0.97 0.92 1.06 1.22 市盈率（P/E） 17.0 16.0 16.9 14.6 12.7 市净率（P/B） 2.7 2.4 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 20.8 13.8 8.2 7.0 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。食品和餐饮经营受宏观经济影响较大，若宏观经济增长放缓将影响行业需求端的恢复。 消费复苏不及预期风险。若后续居民消费信心恢复不及预期，则餐饮消费复苏或将缓慢，不及预期。 省外拓展不及预期风险。公司已开启省外拓展，考虑到不同地域间的饮食习惯差异，广式速冻点心或者广式餐饮在其他地区需求或不及预期，影响省外销售。 食品安全风险。食品及餐饮行业生产链条长、管理难度高，若安全监管不利，则会对公司品牌美誉度造成严重影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 915 926 701 1021 1390 营业收入 4112 4901 5029 5580 6208 应收账款+票据 147 152 170 189 210 营业成本 2647 3155 3291 3611 4022 预付账款 20 25 21 24 26 营业税金及附加 38 42 45 50 56 存货 309 307 376 412 459 营业费用 442 506 533 591 652 其他 271 453 259 287 318 管理费用 464 553 563 625 689 流动资产合计 1662 1863 1527 1932 2404 财务费用 -48 -19 -18 -21 -14 长期股权投资 40 47 373 609 832 资产减值损失 0 0 0 -27 0 固定资产 2197 2240 1997 1812 1560 公允价值变动收益 39 6 2 2 2 在建工程 66 71 175 141 113 投资净收益 3 9 6 9 6 无形资产 157 156 130 104 78 其他 28 39 11 25 30 其他非流动资产 1726 2182 2072 1961 1960 营业利润 640 718 634 732 841 非流动资产合计 4185 4697 4746 4626 4542 营业外净收益 5 -1 2 4 6 资产总计 5847 6560 6273 6558 6946 利润总额 644 717 636 736 847 短期借款 261 483 0 0 0 所得税 111 134 108 125 144 应付账款+票据 297 355 358 393 438 净利润 533 583 527 611 703 其他 879 1002 1086 1195 1330 少数股东损益 12 33 5 6 7 流动负债合计 1436 1840 1445 1588 1768 归属于母公司净利润 520 550 522 605 696 长期带息负债 666 597 434 268 120 长期应付款 42 47 47 47 47 财务比率 其他 170 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 878 832 669 503 355 成长能力 负债合计 2314 2672 2114 2091 2123 营业收入 5.72% 19.17% 2.63% 10.95% 11.25% 少数股东权益 210 231 236 242 249 EBIT -9.56% 17.24% -11.67% 15.87% 16.47% 股本 568 569 569 569 569 EBITDA -4.35% 18.78% 30.41% 11.78% 2.93% 资本公积 503 508 512 512 512 归属于母公司净利润 -6.68% 5.78% -5.14% 15.78% 15.09% 留存收益 2251 2581 2842 3144 3492 获利能力 股东权益合计 3532 3888 4159 4468 4823 毛利率 35.63% 35.62% 34.56% 35.28% 35.21% 负债和股东权益总计 5847 6560 6273 6558 6946 净利率 12.96% 11.90% 10.49% 10.94% 11.32% ROE 15.66% 15.05% 13.31% 14.31% 15.21% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.41% 14.95% 11.38% 13.59% 16.26% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 533 583 527 611 703 资产负债率 39.58% 40.73% 33.70% 31.88% 30.56% 折旧摊销 130 164 508 542 461 流动比率 1.2 1.0 1.1 1.2 1.4 财务费用 -48 -19 -18 -21 -14 速动比率 0.9 0.6 0.6 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） 1 2 -69 -36 -47 营运能力 营运资金变动 113 139 199 58 77 应收账款周转率 28.0 35.3 30.4 30.4 30.4 其它 -5 50 65 34 48 存货周转率 8.6 10.3 8.8 8.8 8.8 经营活动现金流 724 919 1212 1187 1228 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 -765 -335 -231 -186 -154 每股指标（元） 长期投资 -1325 -479 -326 -236 -223 每股收益 0.9 1.0 0.9 1.1 1.2 其他 5 -4 3 3 -1 每股经营现金流 1.3 1.6 2.1 2.1 2.2 投资活动现金流 -2086 -817 -554 -419 -378 每股净资产 5.8 6.4 6.9 7.4 8.0 债权融资 536 153 -646 -167 -148 估值比率 股权融资 3 0 0 0 0 市盈率 17.0 16.0 16.9 14.6 12.7 其他 -347 -344 -238 -281 -334 市净率 2.7 2.4 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 192 -190 -884 -448 -482 EV/EBITDA 20.8 13.8 8.2 7.0 6.5 现金净增加额 -1169 -89 -225 320 369 EV/EBIT 25.4 17.1 15.0 12.3 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合