客户持续优化，汽车电子业务加快迭代

买入（维持） 股价（2023年10月27日）33.51元 客户持续优化，汽车电子业务加快迭代 公司研究|季报点评华阳集团002906.SZ 目标价格36.12元 52周最高价/最低价41.5/26.21元 总股本/流通A股（万股）52,402/47,747 A股市值（百万元）17,560 业绩符合预期。公司前3季度营业收入47.97亿元，同比增长19.7%；归母净利润 2.97亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润2.80亿元，同比增长13.0%。3季度 营业收入19.29亿元，同比增长26.7%，环比增长24.3%；归母净利润1.16亿元，同比增长11.0%，环比增长11.1%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长12.7%，环比增长15.8%。 3季度毛利率略有承压，现金流大幅改善。前3季度毛利率22.1%，同比提升0.1个百分点；3季度毛利率21.9%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.3个百分点。3季度期间费用率14.5%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.3个百分点；其中财 务费用率同比增加0.3个百分点，环比增加0.4个百分点，预计主要系利息费用增 加。前3季度经营活动现金流净额1.63亿元，同比增长948.5%，主要系回款增加所致。 汽车电子业务产品加速迭代，客户持续优化。汽车电子新业务拓展顺利，座舱域控产品覆盖高通、瑞萨、芯驰等多类芯片解决方案，量产客户涵盖长城、长安、奇瑞、北汽、宇通、中国重汽等，近期新获新能源品牌平台项目定点；高性价比域控 产品已获得多个定点项目，预计下半年将逐步量产；AR-HUD产品已在长安、广汽、奇瑞等多个新车型量产，下半年长安、吉利、东风乘用车多个新车型将开始量产，预计AR-HUD在HUD产品的占比将持续提升；电子外后视镜完成两个平台的研发，覆盖商用车和乘用车系列，获得新势力、自主品牌和合资品牌多个定点项目和预研项目；公司为客户提供“独立数字功放+品牌扬声器”的声学系统解决方案，目前已承接长城、长安、阿维塔、吉利等客户多个定点项目；光场屏产品正在研发阶段，融合液晶显示技术与空间光学技术，可支持椅背、头枕和副驾等多种产品形态，灵活适配多元场景，新产品、新项目有望持续打开增长空间，为公司长远发展奠定基础。 精密压铸业务产品线扩张，有望继续保持较高增长。精密压铸业务聚焦轻量化，持续加强与全球知名汽车零部件厂商及包括新能源龙头车企在内的整车厂商的深度合作，应用于新能源和汽车电子的订单占比持续提高，引进3500吨压铸设备并获得新 能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸，实现单车价值量提升。随着在手订单逐步投产放量，预计精密压铸业务有望继续保持较高增长。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4 9.19 1.74 -9.95 相对表现% 2.52 12.92 10.45 -8.06 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523070005 毛利率同比提升，汽车电子业务加速迭代2023-08-20 调整毛利率、费用率等，预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.39、6.13、 8.12亿元（原4.77、6.82、8.73亿元），维持可比公司23年PE43倍，对应目标价为36.12元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 汽车电子和精密压铸业务产品和客户结构持续优化 毛利率环比改善，汽车电子及精密压铸快速发展 2023-04-21 2022-10-28 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,488 5,638 7,057 9,203 11,088 同比增长(%) 33.0% 25.6% 25.2% 30.4% 20.5% 营业利润(百万元) 274 355 472 660 873 同比增长(%) 56.5% 29.4% 33.0% 39.8% 32.3% 归属母公司净利润(百万元) 299 380 439 613 812 同比增长(%) 64.9% 27.4% 15.4% 39.6% 32.5% 每股收益（元） 0.57 0.73 0.84 1.17 1.55 毛利率(%) 21.6% 22.1% 22.4% 22.8% 23.3% 净利率(%) 6.7% 6.7% 6.2% 6.7% 7.3% 净资产收益率(%) 8.0% 9.4% 8.6% 9.7% 11.8% 市盈率 58.8 46.2 40.0 28.7 21.6 市净率 4.5 4.2 2.9 2.7 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 936 753 1,536 1,933 2,329 营业收入 4,488 5,638 7,057 9,203 11,088 应收票据、账款及款项融资 2,048 2,430 3,432 4,214 5,083 营业成本 3,520 4,392 5,477 7,101 8,500 预付账款 36 59 59 83 103 营业税金及附加 17 25 30 39 47 存货 914 1,234 1,473 1,916 2,322 营业费用 182 228 282 368 444 其他 82 121 130 128 143 管理费用及研发费用 508 637 847 1,104 1,275 流动资产合计 4,017 4,597 6,631 8,273 9,980 财务费用 11 (9) (7) (11) (5) 长期股权投资 158 173 160 164 166 资产、信用减值损失 38 65 45 36 39 固定资产 1,202 1,466 1,541 1,556 1,525 公允价值变动收益 (0) (1) 0 0 0 在建工程 114 137 195 149 112 投资净收益 48 26 45 50 40 无形资产 155 191 175 159 143 其他 15 30 44 44 44 其他 402 433 125 128 124 营业利润 274 355 472 660 873 非流动资产合计 2,032 2,400 2,195 2,157 2,071 营业外收入 1 2 8 8 10 资产总计 6,049 6,997 8,826 10,429 12,051 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 157 189 0 397 631 利润总额 270 353 475 663 878 应付票据及应付账款 1,211 1,928 2,133 2,775 3,454 所得税 (28) (32) 38 53 70 其他 552 430 430 481 527 净利润 298 385 437 610 808 流动负债合计 1,920 2,546 2,563 3,653 4,612 少数股东损益 (1) 4 (2) (3) (4) 长期借款 109 58 58 58 58 归属于母公司净利润 299 380 439 613 812 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.73 0.84 1.17 1.55 其他 122 177 133 145 151 非流动负债合计 231 235 191 203 210 主要财务比率 负债合计 2,152 2,781 2,755 3,856 4,822 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 19 23 21 18 14 成长能力 实收资本（或股本） 475 476 524 524 524 营业收入 33.0% 25.6% 25.2% 30.4% 20.5% 资本公积 941 957 2,336 2,336 2,336 营业利润 56.5% 29.4% 33.0% 39.8% 32.3% 留存收益 2,501 2,787 3,226 3,729 4,387 归属于母公司净利润 64.9% 27.4% 15.4% 39.6% 32.5% 其他 (38) (27) (36) (34) (32) 获利能力 股东权益合计 3,897 4,216 6,071 6,573 7,229 毛利率 21.6% 22.1% 22.4% 22.8% 23.3% 负债和股东权益总计 6,049 6,997 8,826 10,429 12,051 净利率 6.7% 6.7% 6.2% 6.7% 7.3% ROE 8.0% 9.4% 8.6% 9.7% 11.8% 现金流量表 ROIC 8.1% 8.7% 8.1% 9.1% 10.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 298 385 437 610 808 资产负债率 35.6% 39.7% 31.2% 37.0% 40.0% 折旧摊销 78 128 137 150 161 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 11 (9) (7) (11) (5) 流动比率 2.09 1.81 2.59 2.26 2.16 投资损失 (48) (26) (45) (50) (40) 速动比率 1.60 1.30 1.99 1.71 1.63 营运资金变动 127 (214) (1,042) (608) (629) 营运能力 其它 4 75 298 50 47 应收账款周转率 3.2 3.2 3.1 3.2 3.1 经营活动现金流 469 339 (222) 141 342 存货周转率 4.1 3.9 3.9 4.0 3.8 资本支出 (392) (417) (252) (104) (76) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 长期投资 (9) (13) 12 (4) (2) 每股指标（元） 其他 5 52 3 64 45 每股收益 0.57 0.73 0.84 1.17 1.55 投资活动现金流 (396) (378) (238) (43) (32) 每股经营现金流 0.99 0.71 -0.42 0.27 0.65 债权融资 110 (50) (2) 0 0 每股净资产 7.40 8.00 11.55 12.51 13.77 股权融资 88 17 1,427 0 0 估值比率 其他 (56) (94) (182) 298 86 市盈率 58.8 46.2 40.0 28.7 21.6 筹资活动现金流 141 (126) 1,243 298 86 市净率 4.5 4.2 2.9 2.7 2.4 汇率变动影响 (4) 10 -0 -0 -0 EV/EBITDA 46.5 35.7 28.0 21.1 16.4 现金净增加额 211 (156) 784 396 396 EV/EBIT 59.3 48.8 36.3 26.0 19.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组