持续优化客户结构，智能电动化业务加快发展

买入（维持） 股价（2023年10月27日）17.8元 持续优化客户结构，智能电动化业务加快发展 公司研究|季报点评华域汽车600741.SH 目标价格28.08元 52周最高价/最低价19.9/15.16元 总股本/流通A股（万股）315,272/315,272 A股市值（百万元）56,118 业绩符合预期。公司前3季度营业收入1215.59亿元，同比增长7.3%；归母净利润 47.40亿元，同比下降2.8%；扣非归母净利润41.42亿元，同比下降2.9%。3季度 营业收入445.89亿元，同比增长0.1%，环比增长11.0%；归母净利润19.00亿元，同比下降19.5%，环比增长35.0%；扣非归母净利润17.51亿元，同比下降22.3%，环比增长44.3%。前3季度公司积极应对行业竞争加剧、客户及产品结构调整、汽车价格战等不利因素的挑战，寻找增量机会，实现经营业绩稳步增长。 3季度毛利率略有承压，费用率改善。前3季度毛利率12.8%，同比下降0.9个百分点；3季度毛利率12.3%，同比下降1.7个百分点，环比下降0.2个百分点，预计 主要系下游客户降价压力传导影响。3季度期间费用率8.7%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.5个百分点；其中管理费用率同比下降0.2个百分点，环比下降1.3 个百分点，预计主要系公司推行增效控费措施所致。前3季度经营活动现金流净额 72.48亿元，同比下降10.3%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 优化客户结构，推进海外业务发展。公司持续推进客户结构优化，为特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马等新势力、自主品牌、豪华品牌车型配套供货，特斯拉、比亚迪等新能源客户营收占比持续提升，对 上汽系依赖程度降低。公司搭建全球汽车内饰业务平台，借助该平台的资源优势和协同作用，推动被动安全、座椅等其他核心业务出海，与特斯拉、大众、奥迪、宝马、奔驰等全球客户建立合作并实现全球平台项目本土化供货。预计新势力、自主品牌、豪华品牌客户开拓以及海外业务扩张将为公司持续发展提供有力增量。 智能化、电动化业务加快发展。华域汽车电子分公司的短距、中距、长距毫米波雷达分别实现对蔚来、上汽乘用车、上汽大通、奇瑞、上汽通用五菱等客户车型配套；华域麦格纳在大众、通用全球电动车平台总成项目量产基础上，加快长城汽车 盈利预测与投资建议 中高功率平台开发进度；华域汽车电动公司的驱动电机产品为通用全球电动车平台BEV3、上汽乘用车部分车型等配套，800V高压驱动电机产品进入量产准备阶段；延锋汽车饰件公司座舱新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点，预计智能化、电动化业务将有望成为公司新增长点，助力公司产品结构继续优化。 调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为2.16、2.47、2.70元（原 2.30、2.58、2.79元），参照可比公司估值，维持2023年PE13倍估值，目标价 28.08元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.33 -4.71 -6.95 13.66 相对表现% -2.81 -0.98 1.76 15.55 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 客户结构优化，聚焦智能电动化业务 2023-09-02 1季度业绩超预期，持续优化客户结构促 2023-05-08 进盈利能力维持稳定业绩好于预期，预计新能源车配套盈利比 2022-10-28 重将逐步提升 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 139,944 158,268 175,715 191,947 207,144 同比增长(%) 4.8% 13.1% 11.0% 9.2% 7.9% 营业利润(百万元) 8,928 9,108 9,792 11,195 12,243 同比增长(%) 12.7% 2.0% 7.5% 14.3% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 6,469 7,203 6,808 7,796 8,524 同比增长(%) 19.7% 11.3% -5.5% 14.5% 9.3% 每股收益（元） 2.05 2.28 2.16 2.47 2.70 毛利率(%) 14.4% 14.2% 14.0% 14.3% 14.5% 净利率(%) 4.6% 4.6% 3.9% 4.1% 4.1% 净资产收益率(%) 12.7% 14.1% 12.0% 12.4% 12.7% 市盈率 8.7 7.8 8.2 7.2 6.6 市净率 1.1 1.1 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 32,246 33,330 38,657 42,228 45,572 营业收入 139,944 158,268 175,715 191,947 207,144 应收票据、账款及款项融资 37,628 43,145 60,120 66,842 72,031 营业成本 119,826 135,764 151,054 164,408 177,058 预付账款 843 807 7,029 3,271 4,291 营业税金及附加 517 652 615 672 725 存货 20,398 22,891 25,359 27,770 29,828 营业费用 988 1,030 1,230 1,344 1,450 其他 3,879 3,960 19,353 20,883 22,450 管理费用及研发费用 14,050 15,290 16,166 17,659 19,057 流动资产合计 94,995 104,132 150,517 160,995 174,172 财务费用 (58) (222) 76 71 68 长期股权投资 11,665 12,074 12,074 12,074 12,074 资产、信用减值损失 407 187 290 223 236 固定资产 22,660 22,233 22,075 20,437 18,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2,646 3,927 2,793 2,162 1,847 投资净收益 3,556 2,922 3,098 3,160 3,223 无形资产 4,341 4,018 3,572 3,125 2,679 其他 1,156 619 410 465 470 其他 17,540 16,413 16,552 16,428 15,975 营业利润 8,928 9,108 9,792 11,195 12,243 非流动资产合计 58,852 58,665 57,065 54,226 50,772 营业外收入 68 52 80 100 100 资产总计 153,847 162,797 207,582 215,221 224,944 营业外支出 33 21 65 65 65 短期借款 9,619 9,296 37,274 32,950 30,176 利润总额 8,964 9,139 9,807 11,230 12,278 应付票据及应付账款 52,563 58,976 65,711 71,686 77,046 所得税 972 1,078 1,079 1,235 1,351 其他 26,151 27,447 27,626 27,076 27,385 净利润 7,991 8,061 8,728 9,995 10,928 流动负债合计 88,332 95,719 130,612 131,712 134,607 少数股东损益 1,523 858 1,920 2,199 2,404 长期借款 3,559 2,436 2,436 2,436 2,436 归属于母公司净利润 6,469 7,203 6,808 7,796 8,524 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.05 2.28 2.16 2.47 2.70 其他 8,281 7,587 8,079 8,032 7,928 非流动负债合计 11,840 10,023 10,515 10,469 10,364 主要财务比率 负债合计 100,172 105,742 141,127 142,181 144,971 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4,132 4,086 6,007 8,205 10,610 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 4.8% 13.1% 11.0% 9.2% 7.9% 资本公积 11,437 11,449 11,449 11,449 11,449 营业利润 12.7% 2.0% 7.5% 14.3% 9.4% 留存收益 32,324 36,859 43,667 48,127 52,830 归属于母公司净利润 19.7% 11.3% -5.5% 14.5% 9.3% 其他 2,630 1,508 2,180 2,106 1,931 获利能力 股东权益合计 53,675 57,055 66,456 73,040 79,973 毛利率 14.4% 14.2% 14.0% 14.3% 14.5% 负债和股东权益总计 153,847 162,797 207,582 215,221 224,944 净利率 4.6% 4.6% 3.9% 4.1% 4.1% ROE 12.7% 14.1% 12.0% 12.4% 12.7% 现金流量表 ROIC 11.4% 11.3% 9.8% 9.2% 9.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,991 8,061 8,728 9,995 10,928 资产负债率 65.1% 65.0% 68.0% 66.1% 64.4% 折旧摊销 2,946 4,549 4,135 4,486 4,782 净负债率 0.0% 0.0% 4.5% 0.0% 0.0% 财务费用 (58) (222) 76 71 68 流动比率 1.08 1.09 1.15 1.22 1.29 投资损失 (3,556) (2,922) (3,098) (3,160) (3,223) 速动比率 0.83 0.85 0.95 1.00 1.06 营运资金变动 (989) 542 (36,564) (881) (4,521) 营运能力 其它 2,514 (19) 1,001 16 164 应收账款周转率 5.2 5.0 5.1 5.1 5.0 经营活动现金流 8,848 9,989 (25,722) 10,528 8,198 存货周转率 5.8 6.1 6.2 6.0 5.9 资本支出 (611) (4,313) (1,660) (1,531) (1,531) 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 长期投资 969 (465) 72 (30) (4) 每股指标（元） 其