南方航空三季报点评：业绩初步兑现，实现历史同期次优盈利

南方航空披露2023年三季报 南方航空披露2023年三季报，前三季度实现营业收入1194.9亿元，同比增长70.3%，实现归母净利润13.2亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入476.6亿元，同比增长62.4%，实现归母净利润42.0亿元，同比扭亏。 旺季运营同比大幅改善，实现量价齐升驱动收入增长 民航暑运旺季市场表现良好，公司运投、运量及客座率表现均显著好转，三季度公司ASK、RPK同比分别增长76.8%、105.1%，恢复至19年同期的97.3%、93.3%，客座率重回80%以上，三季度为80.22%，同比提高11.04pct,相比19年同期下降3.44pct，单位运价相比19年同期有所上行，驱动收入大幅增长。 单位非油成本接近19年同期，费用稳定业绩符合预期 三季度国际油价环比上行，同比下降，因业务量增长，公司航油成本环比及同比均有所上升。非油成本整体稳定，随着运力不断消化，公司单位非油成本呈现逐步下行态势，与19年同期差距逐步收窄。 费用端，三季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.81%、1.99%、0.31%、同比分别提高0.16pct、下降0.77pct、下降0.05pct,财务费用方面，因美元对人民币汇率企稳，实现一定汇兑收益，三季度公司财务费用率为2.42%，同比下降10.01pct。整体来看，公司业绩为历史同期次优，基本符合预期。 盈利预测及投资建议 盈利预测和财务指标 1南方航空披露2023年三季报 南方航空披露2023年三季报，前三季度实现营业收入1194.9亿元，同比增长70.3%，实现归母净利润13.2亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入476.6亿元，同比增长62.4%，实现归母净利润42.0亿元，同比扭亏。 图表1：南方航空季度营业收入及同比增速 图表2：南方航空季度归母净利润 2旺季运营同比大幅改善，实现量价齐升驱动收入增长 民航暑运旺季市场表现良好，公司运投、运量及客座率表现均显著好转，三季度公司ASK、RPK同比分别增长76.8%、105.1%，恢复至19年同期的97.3%、93.3%，客座率重回80%以上，三季度为80.22%，同比提高11.04pct,相比19年同期下降3.44pct，单位运价相比19年同期有所上行，驱动收入大幅增长。 图表3：南方航空季度ASK及同比增速 图表4：南方航空季度RPK及同比增速 图表5：南方航空季度客座率及同比变化 图表6：南方航空季度单位RPK营业收入 3单位非油成本接近19年同期，费用稳定业绩符合预期 三季度国际油价环比上行，同比下降，因业务量增长，公司航油成本环比及同比均有所上升。非油成本整体稳定，随着运力不断消化，公司单位非油成本呈现逐步下行态势，与19年同期差距逐步收窄。费用端，三季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.81%、1.99%、0.31%、同比分别提高0.16pct、下降0.77pct、下降0.05pct,财务费用方面，因美元对人民币汇率企稳，实现一定汇兑收益，三季度公司财务费用率为2.42%，同比下降10.01pct。整体来看，公司业绩为历史同期次优，基本符合预期。 图表7：南方航空季度成本及同比增速 图表8：南方航空季度费用率走势 4盈利预测及投资建议 2023年民航机队引进速度保持低位，供给约束仍然存在，随着民航需求持续增长，国际航线持续修复优化市场结构，2024-2025年民航市场景气度有望持续向上。预计2023-2025年公司营业收入分别为1595.5亿元、1929.8亿元、2088.6亿元，同比分别增长83.3%、21.0%、8.2%，实现归母净利润分别为-4.7亿元、100.7亿元、155.6亿元，同比分别减亏98.6%、增长2262.4%、增长54.6%。2023年10月27日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为11.0X、7.1X。 图表9：南方航空收入预测 图表10：南方航空盈利预测 5风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表