2023年三季报点评：7月低价拉低盈利，2023Q3盈利逐月恢复

福斯特（603806） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2023年三季报点评：7月低价拉低盈利， 2023Q3盈利逐月恢复 买入（维持） 2023年10月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,877 22,890 30,731 39,412 同比 47% 21% 34% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,579 2,030 2,591 3,184 同比 -28% 29% 28% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.85 1.09 1.39 1.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.76 23.15 18.13 14.75 关键词：#业绩不及预期投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收166.5亿元，同增22.91%；归母净利14.31亿元，同降6.68%；扣非净利13.39亿元，同降7.31%。其中2023Q3营收60.34亿元，同环增33.16%/5.80%；归母净利5.46 股价走势 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% 福斯特沪深300 亿元，同环增14.68%/4.99%；扣非净利5.15亿元，同环增16.49%/7.96%，业绩略低于预期。 2023Q3胶膜出货环增20%+、盈利环比略降。公司2023Q1-3实现胶膜出货15.95亿平，同增70%+，其中2023Q3出货6.28亿平米，环增24%，POE类占比环比提升5pct，测算单平净利约0.8元，环比降1-2毛，主要系2023Q2降价通道下7月为盈利最差时刻，同时7月销量较高从而拉低2023Q3平均盈利，8-9月逐月修复，9月单平净利已超1块/平米； 2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26 市场数据 收盘价(元)25.20 一年最低/最高价23.54/77.97 市净率(倍)3.21 我们预计2023Q4胶膜出货持平略增，全年出货约22亿平，POE类占比45-50%；同时产能持续扩张，海外随越南产能投产年底可达3亿平， 流通A股市值(百万元) 46,976.96 充分满足海外需求，我们预计23/24年底公司产能达25+/30+亿平米， 后续保持20-30%产能增速。 新材料业务稳步发展。公司2023Q1-3背板出货1.2亿平，同增38%，其中2023Q3出货0.37亿平；感光干膜2023Q1-3出货0.83亿平，同增1%，其中2023Q3出货0.29亿平，环比略增，主要系客户结构持续优化，毛利率环增1-2pct；铝塑膜2023Q1-3出货709万平米，同增69%，其中2023Q3出货295万平米。新材料业务多点开花，逐步迈入稳步发展阶段。 期间费率较为平稳。2023Q3公司期间费用率为4.16%，同增0.14pct，环降0.35pct。主要系管理费用减少所致，管理费率为3.83%，环降0.48pct；2023Q3公司经营性现金流-22.89亿元，较去年同期减少11.13亿元，主要系销售规模增长增加采购所致，2023Q3末存货/合同负债分别为36.76/0.71亿元，分别较2023年初增加5%/10%。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利20.3/25.9/31.8亿元（2023-2025年前值为25.0/36.5/47.8亿元），同增29%/28%/23%，基于公司为胶膜龙头，成本优势显著，给予2024年25xPE，目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 总市值(百万元)46,976.96 基础数据 每股净资产(元,LF)7.84 资产负债率(%,LF)30.76 总股本(百万股)1,864.16 流通A股(百万股)1,864.16 相关研究 《福斯特(603806)：福斯特2023年中报点评：Q2盈利修复+市占率提升，行业底部彰显龙头优势》 2023-08-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福斯特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,453 16,786 19,718 23,591 营业总收入 18,877 22,890 30,731 39,412 货币资金及交易性金融资产 6,269 3,899 2,847 1,630 营业成本(含金融类) 15,929 19,717 26,670 34,405 经营性应收款项 6,329 9,083 11,575 14,952 税金及附加 53 48 71 83 存货 3,516 3,624 5,105 6,806 销售费用 59 57 71 87 合同资产 9 9 12 16 管理费用 235 206 261 315 其他流动资产 330 171 179 188 研发费用 645 664 860 1,064 非流动资产 3,742 3,999 4,294 4,659 财务费用 (82) 7 (12) (3) 长期股权投资 1 0 0 0 加:其他收益 57 69 77 79 固定资产及使用权资产 2,532 3,049 3,408 3,787 投资净收益 87 69 61 79 在建工程 454 210 161 162 公允价值变动 (5) 0 3 3 无形资产 463 447 432 417 减值损失 (471) (105) (110) (130) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (7) 5 6 8 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 1,699 2,228 2,848 3,499 其他非流动资产 289 289 289 289 营业外净收支 3 3 1 1 资产总计 20,195 20,785 24,012 28,251 利润总额 1,702 2,231 2,848 3,500 流动负债 3,602 2,071 2,855 4,257 减:所得税 123 201 256 315 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,299 2 2 486 净利润 1,579 2,030 2,592 3,185 经营性应付款项 2,010 1,729 2,411 3,205 减:少数股东损益 1 1 1 1 合同负债 65 49 67 86 归属母公司净利润 1,579 2,030 2,591 3,184 其他流动负债 228 291 375 481 非流动负债 2,582 2,533 2,384 2,035 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.85 1.09 1.39 1.71 长期借款 0 0 0 0 应付债券 2,515 2,465 2,315 1,965 EBIT 1,542 2,198 2,799 3,458 租赁负债 7 8 9 10 EBITDA 1,791 2,530 3,190 3,912 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 6,184 4,605 5,240 6,293 毛利率(%) 15.62 13.86 13.22 12.70 归属母公司股东权益 13,981 16,150 18,742 21,926 归母净利率(%) 8.36 8.87 8.43 8.08 少数股东权益 30 30 31 32 所有者权益合计 14,011 16,181 18,773 21,958 收入增长率(%) 46.82 21.26 34.25 28.25 负债和股东权益 20,195 20,785 24,012 28,251 归母净利润增长率(%) (28.13) 28.57 27.68 22.89 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 26 (614) (281) (603) 每股净资产(元) 10.11 11.74 13.68 16.08 投资活动现金流 (307) (509) (621) (735) 最新发行在外股份（百万股 1,864 1,864 1,864 1,864 筹资活动现金流 3,981 (1,244) (157) 115 ROIC(%) 9.53 10.96 12.81 13.83 现金净增加额 3,721 (2,367) (1,058) (1,223) ROE-摊薄(%) 11.29 12.57 13.83 14.52 折旧和摊销 249 332 391 454 资产负债率(%) 30.62 22.15 21.82 22.27 资本开支 (572) (580) (678) (809) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.76 23.15 18.13 14.75 营运资本变动 (2,190) (3,264) (3,386) (4,398) P/B（现价） 2.49 2.15 1.84 1.57 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于