2023年一季报点评：业绩优于预期，传统业务逐月恢复

公司一季度财报显示，实现营收48.83亿元，同比增长15.44%；归母净利润3.34亿元，同比增长21.02%；扣非净利润2.95亿元，同比增长15.41%。整体业绩超预期，传统核心业务（不含晨光科技）、晨光科技、科力普、零售大店分别实现收入17.55亿元、1.86亿元、26.41亿元、3.00亿元，同比增长3.2%、58.0%、23.1%、13.3%。

科力普业务在高基数上保持稳健增长，得益于老客户的高粘性和新客户的持续开拓。线下消费场景的改善对传统业务产生积极影响，特别是九木杂物社所在的商圈客流量增长明显，这促进了精品文创产品的销量。九木杂物社的经营能力提升显现，可能实现扭亏为盈。

公司传统主业的盈利能力稳定，九木杂物社的盈利能力或转正。销售毛利率为19.68%，净利率为7.49%，与去年同期相比，毛利率降低2.0个百分点，净利率提高0.7个百分点。分业务看，各板块的毛利率有所变化，体育用品逐渐放量，办公文具板块受到正面影响，九木杂物社和其他产品表现出稳定的增长趋势。科力普业务的毛利率降低，但净利率保持稳定。晨光科技的线上业务贡献了正向利润。

公司持续优化费用率，期间费用率为10.8%，同比下降1.5个百分点。销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.10、0.35、0.11、0.02个百分点。科力普业务占比提升是其中一个原因。此外，一季度计入的政府补助为4563.8万元，包括了一部分递延收益的转入。

展望未来，线下消费持续修复，九木经营能力整体改善，预计第二季度将实现较高的增长。中长期来看，公司将继续聚焦头部大店，通过数字化工具和供应链协同推动直供业务的增长，并拓展线上渠道，提升市场份额。公司还将加大在产品品质、IP外观等方面的研发投入，以新兴品类如儿美、体育、益智等带动增长。科力普业务预计将保持30%以上的收入增长速度，随着规模效益的体现，利润增速可能超过收入增长。考虑到公司的品牌和渠道优势，以及新业务的逐步成熟，预计2023-2025年的归母净利润分别为17.8亿元、21.7亿元、25.6亿元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括：校边店的动销恢复可能低于预期，疫情反复可能影响客流，新业务的拓展可能不如预期，以及“双减”政策持续影响教育相关业务。

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