【信达化工】通用股份2023三季报点评

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 通用股份(601500) 单季度业绩创新高，国际化战略助腾飞 2023年10月28日 事件：近日，通用股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营 业收入36.80亿元，同比增加12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增加594.63%。2023年第三季度实现营业收入14.39亿元，同比增加25.04%，环比增加20.72%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加2064.33%，环比增加114.20%。 点评： 产销量明显提升是业绩增长的重要动力。二季度以来，公司国内外工厂产能持续爆满，海外订单供不应求。2023Q3公司轮胎产量338万条，同比增长58.57%，环比增长14.10%；轮胎销量356万条，同比增长 65.30%，环比增长23.95%。9月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破27万条，泰国出货突破57万条，均大于现有产能规模。我们认为这主要得益于：（1）海外去库存影响基本消退。从2023年1-8月美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎、全钢胎数 量已经连续数月恢复至2021年的水平，由此我们判断美国进口轮胎去 库存可能已经基本结束。（2）柬埔寨工厂的投产放量。柬埔寨工厂于5月22日正式开业，已实现产品量产发货，2023年上半年开始贡献利润，我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。（3）国内行业的复苏。2023年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好。 国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。2023Q3公司毛利率15.93%，同比增加5.22pct，环比增加1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局，海外工厂的利润持续 释放，另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。环比来看，根据公司公告，Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降，我们计算得到综合原材料采购价格环比下降2.30%，而公司轮胎产品价格环比下降仅约0.18%；同比来看，我们测算的轮胎原材料价格指数2023Q3同比下滑4.50%，有效支撑毛利率的改善。此外，公司持续推进“端到端降本工程”，从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理，也有利于毛利率的改善。 股权激励凝聚员工力量，彰显发展信心。公司2023年10月21日公布2023年限制性股票激励计划（草案），计划激励对象为公司董事、高管等44人，公司层面业绩考核要求为：以2020-2022三年净利润均值为 基数，设定了2024-2025年增长率530%（即净利润2.5亿元）、850% （即净利润3.8亿元）或2024-2025年累计6.3亿元的触发值以及分别 达730%（即净利润3.3亿元）、1150%（即净利润5.0亿元）或2024-2025 年累计8.3亿元的目标值。我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性，提升团队凝聚力，同时彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到 54.66亿元、70.09亿元、78.29亿元，同比增长32.6%、28.2%、11.7%，归属母公司股东的净利润分别达到2.22亿元、4.90亿元、6.04亿元，同比增长1206.1%、121.1%、23.4%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元，10月27日股价对应2023PE为27.40x，维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,256 4,120 5,466 7,009 7,829 增长率YoY% 23.4% -3.2% 32.6% 28.2% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 12 17 222 490 604 增长率YoY% -87.2% 46.1% 1206.1% 121.1% 23.4% 毛利率% 10.0% 10.5% 12.7% 15.3% 16.2% 净资产收益率ROE% 0.3% 0.4% 4.0% 8.2% 9.2% EPS(摊薄)(元) 0.01 0.01 0.14 0.31 0.38 市盈率P/E(倍) 522.89 357.91 27.40 12.39 10.05 市净率P/B(倍) 1.42 1.41 1.11 1.02 0.92 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 应收账款 810 890 1,139 1,457 1,639 销售费用 105 115 142 185 207 预付账款 41 28 40 50 54 管理费用 151 146 198 252 282 存货 1,698 1,773 2,239 2,783 3,090 研发费用 108 92 136 169 188 其他 255 127 160 205 218 财务费用 97 79 71 84 104 非流动资产 5,082 5,566 7,060 7,860 8,731 减值损失合计 -7 -14 0 0 0 长期股权投资 425 432 439 444 450 投资净收益 24 29 39 48 55 固定资产（合计） 3,798 4,002 4,563 5,000 5,354 其他 45 5 47 59 62 无形资产 426 489 548 593 646 营业利润 7 7 209 464 573 其他 434 643 1,511 1,823 2,282 营业外收支 0 4 2 2 2 资产总计 8,909 9,194 11,346 12,626 14,085 利润总额 7 11 211 467 576 流动负债 3,389 4,075 5,053 5,844 6,698 所得税 -3 -4 -11 -23 -29 短期借款 1,495 2,285 2,776 3,314 3,878 净利润 11 15 222 490 604 应付票据 622 134 172 214 237 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 应付账款 1,065 1,012 1,724 1,890 2,134 归属母公司净利润 12 17 222 490 604 其他 206 644 381 426 448 EBITDA 405 458 680 983 1,174 非流动负债 1,239 809 810 810 810 EPS(当年)(元) 0.01 0.01 0.14 0.31 0.38 长期借款 1,166 741 741 741 741 其他 73 68 69 69 69 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,628 4,884 5,864 6,654 7,508 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 7 7 7 7 经营活动现金流 -62 169 652 289 917 归属母公司股东权益 4,281 4,303 5,475 5,965 6,569 净利润 11 15 222 490 604 负债和股东权益 8,909 9,194 11,346 12,626 14,085 折旧摊销 355 401 397 433 495 财务费用 84 126 88 98 109 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -24 -29 -39 -48 -55 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -478 -370 9 -664 -217 营业总收入 4,256 4,120 5,466 7,009 7,829 其它 -10 27 -24 -19 -18 同比（%） 23.4% -3.2% 32.6% 28.2% 11.7% 投资活动现金流 -1,084 -500 -1,828 -1,165 -1,293 归属母公司净利润 12 17 222 490 604 资本支出 -723 -699 -1,801 -1,208 -1,342 同比（%） -87.2% 46.1% 1206.1 121.1% 23.4% 长期投资 -8 -9 -7 -5 -6 毛利率（%） 10.0% 10.5% 12.7% 15.3% 16.2% 其他 -354 208 -21 48 55 筹资活动现 ROE%0.3%0.4%4.0%8.2%9.2% 金流1,2105321,066440455 EPS(摊 薄)(元) 0.010.010.140.310.38 吸收投资 886 9 993 0 0 P/B 1.42 1.41 1.11 1.02 0.92 支付利息或 股息 -235 -208 -135 -98 -109 P/E522.89357.9127.4012.3910.05借款2,4123,067491538564 EV/EBITDA18.4216.3113.3710.238.98 现金流净增 加额69203-103-43680 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,8273,628 4,285 4,7665,353 营业总收入 4,2564,120 5,466 7,0097,829 货币资金 1,023810 707 271351 营业成本 3,8323,686 4,773 5,9356,561 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 1915 22 28 31 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管 理工作经验。2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4 月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研