【信达化工】确成股份2023三季报点评

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 确成股份(605183) 销量收入创新高，下游需求正向好 2023年10月29日 事件：近日，确成股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营 业收入13.23亿元，同比减少0.56%；实现归母净利润3.05亿元，同比减少1.97%。2023年第三季度实现营业收入4.73亿元，同比增加6.49%，环比增加8.71%；实现归母净利润1.13亿元，同比增加2.69%，环比增加5.18%。 点评： 销量增加支撑收入增长，盈利能力相对稳定。（1）销量方面，2023Q3销量继续创新高。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，泰国子公司产能负荷稳步提高，直接贡献了增量的产量。2023Q3公司销量8.06 万吨，同比增长23.59%，环比增长10.22%，创下历史以来公司单季度最大销量。（2）单价方面，产品单价随原材料价格下滑。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格分别同比下滑10.46%、25.39%，分别环比下滑1.81%、15.45%，我们认为公司产品单价的下降主要由于原材料纯碱、石英砂、硫磺等产品的降价，且公司和部分客户采取随行就市的定价模式。（3）净利率方面，公司2023Q3净利率为23.98%，同环比分别下滑0.88pct、0.80pct，基本保持稳定。此外，截止2023年10月9日，公司的两条硅酸钠原料产线大修已经完成，对公司生产经营的影响已基本结束。（4）综合来看，公司销量的提升有效支撑了收入的增长，助力公司2023Q3收入创下季度新高，同时盈利能力较为稳定。 轮胎开工率高位叠加新能源汽车渗透率提高，下游需求向好。（1）2023年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均在相对高位，9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好，拉动二氧化硅需求。 （2）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023年以来我国政府及企业采取多种方式促进新能源汽车消费，有望促进新能源汽车产业高质量发展，2023年1-9月我国新能源汽车累计生产591万辆，同比增长32.0%。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。 公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。（1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，筹建产能2.5万吨，总产能 位列世界第三位。公司拟发行可转债用于在泰国扩产二期2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。（2）产品方面：截止2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，公司预计2024年上半年部分应用产品可以投放市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到 20.51亿元、22.76亿元、25.94亿元，同比增长17.4%、11.0%、14.0%，归属母公司股东的净利润分别达到4.23亿元、5.04亿元、6.02亿元，同比增长11.1%、19.2%、19.6%，2023-2025年摊薄EPS分别达到1.01元、1.21元和1.44元，10月27日股价对应2023PE为14.72x，维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,503 1,746 2,051 2,276 2,594 增长率YoY% 42.4% 16.2% 17.4% 11.0% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 300 380 423 504 602 增长率YoY% 55.2% 26.8% 11.1% 19.2% 19.6% 毛利率% 32.9% 28.6% 29.7% 31.7% 32.8% 净资产收益率ROE% 12.2% 14.3% 14.1% 14.4% 14.7% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.91 1.01 1.21 1.44 市盈率P/E(倍) 20.73 16.35 14.72 12.35 10.33 市净率P/B(倍) 2.52 2.34 2.07 1.77 1.51 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,9401,997 2,203 2,6303,143 营业总收入 1,5031,746 2,051 2,2762,594 货币资金 790596 557 8881,260 营业成本 1,0081,248 1,442 1,5551,744 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 1415 20 21 24 应收账款 504 517 635 704 797 销售费用 7 7 9 10 11 预付账款 18 25 36 34 40 管理费用 56 64 76 84 96 存货 170 229 200 216 242 研发费用 57 61 72 80 91 其他 458 630 775 787 805 财务费用 27 -79 -10 -8 -14 非流动资产 984 1,091 1,344 1,507 1,676 减值损失合计 0 -5 0 0 0 长期股权投资 0 7 11 15 20 投资净收益 11 22 26 27 32 固定资产（合计） 629 624 801 876 963 其他 6 -4 6 6 7 无形资产 101 103 112 116 121 营业利润 352 442 476 569 682 其他 254 358 421 500 573 营业外收支 5 3 10 10 10 资产总计 2,925 3,089 3,548 4,136 4,819 利润总额 357 445 486 579 692 流动负债 451 430 543 628 709 所得税 57 65 63 75 90 短期借款 70 20 100 120 148 净利润 300 380 423 504 602 应付票据 29 89 65 80 92 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 267 224 280 313 341 归属母公司净利润 300 380 423 504 602 其他 85 97 97 116 129 EBITDA 439 423 569 669 788 非流动负债 5 0 1 1 1 EPS(当年)(元) 0.72 0.92 1.01 1.21 1.44 长期借款 4 0 0 0 0 其他 1 0 1 1 1 现金流量表 单位:百万元 负债合计 456 431 543 628 709 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 284 415 341 538 584 归属母公司股东权益 2,469 2,658 3,004 3,508 4,110 净利润 300 380 423 504 602 负债和股东权益 2,925 3,089 3,548 4,136 4,819 折旧摊销 76 78 94 99 110 财务费用 33 -66 2 3 3 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -11 -22 -26 -27 -32 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -111 33 -137 -30 -89 营业总收入 1,503 1,746 2,051 2,276 2,594 其它 -2 12 -13 -10 -10 同比（%） 42.4% 16.2% 17.4% 11.0% 14.0% 投资活动现金流 -424 -381 -383 -224 -237 归属母公司净利润 300 380 423 504 602 资本支出 -130 -196 -343 -247 -265 同比（%） 55.2% 26.8% 11.1% 19.2% 19.6% 长期投资 -305 -207 -4 -4 -5 毛利率（%） 32.9% 28.6% 29.7% 31.7% 32.8% 其他 11 21 -36 27 32 筹资活动现 ROE%12.2% 14.3% 14.1% 14.4% 14.7% 金流 -204 -301 -27 17 25 EPS(摊0.72 0.91 1.01 1.21 1.44 吸收投资 31 0 3 0 0 P/E20.73 16.35 14.72 12.35 10.33 借款 150 124 80 19 28 P/B2.522.342.071.771.51 支付利息或股息 -210-210-106-3-3 薄)(元) EV/EBITDA17.0517.2810.138.156.49 现金流净增 加额-368-194-39331372 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管 理工作经验。2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4 月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，