跟踪报告之一：锂电池、LED业务带动长期成长空间

2023年10月27日 公司研究 锂电池、LED业务带动长期成长空间 ——蔚蓝锂芯（002245.SZ）跟踪报告之一 要点 公司主要从事锂电池、LED芯片及金属物流配送三大业务，长期坚持“开发高端产品、服务高端客户”的商业理念。全资子公司江苏天鹏电源有限公司是高新技术企业，在圆柱电池领域技术积累深厚，尤其在倍率型动力工具锂电池应用领 域处于行业领先地位，是进入全球TOP4电动工具国际品牌公司供应链的小型动力电池主要供应商。公司LED业务主要从事LED产品的研发与制造，具有从蓝宝石衬底切磨抛、PSS、外延片、LED芯片、CSP封装的完整产业链，是国内主要的LED芯片供应商之一。 锂电池业务提供成长动力。工具用高倍率锂电池一直是公司锂电池业务的核心优势产品，我们认为，工具无绳化需求确定，应用前景广阔，短期的波动不改长期增长趋势。公司根据实际市场需求，优先推进海外产能建设，满足海外客户对于优质中国电芯海外产能的需求。公司推进磷酸铁锂大圆柱、钠电池的产品开发，加快以高速电摩为代表的新的应用领域的客户拓展，为业务下一步发展蓄力。 LED业务提供新增长曲线：LED业务公司继续贯彻高端产品路线，坚持向显示领域转型的战略发展规划，并积极拓展车灯、工商业照明、植物照明等高端照明应用领域客户。公司持续研发投入，以保持产品的技术持续领先。随着2023年以来，LED显示产业正在进入新的发展周期，Mini/MicroLED微间距显示正呈现出技术多元化、商用加速化的发展趋势。公司在现有MiniLED技术及产品的基础上，开始积极布局MicroLED。同时，公司进入CSP特种器件封装领域，从纯粹的LED芯片供应商转型为LED解决方案供应商。 持续提升综合竞争力。锂电池业务方面，公司持续引领国内行业设备革新，200PPM、300PPM的全自动生产线均为国内首家引进。公司积极创建数字化制造工厂，产品制造过程高度自动化、智能化，效率与品质控制水平达到圆柱细分领域全球先进水平。LED业务方面，公司通过持续研发投入，实现了背光、高光效照明等应用领域的产品性能行业领先，形成了具有竞争力的中高端产品体系。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司锂电池业务受到2022年下半年以来的海外通胀、国际品牌工具去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢。我们认为，该影响可能持续。我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为2.64/5.19亿元，较前次下调幅度为76%/72%，新增公司2025年归母净利润预测为7.42亿元，对应PE38/19/14X。我们看好公司锂电池以及LED业务的发展前景，下游需求回暖后公司净利润水平有望快速修复，长期成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示：产品竞争加剧，行业去库存影响超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,680 6,285 5,819 7,039 8,249 营业收入增长率 57.80% -5.92% -7.42% 20.97% 17.20% 净利润（百万元） 670 378 264 519 742 净利润增长率 141.09% -43.54% -30.17% 96.52% 42.92% EPS（元） 0.65 0.33 0.23 0.45 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.78% 5.96% 4.02% 7.37% 9.63% P/E 13 27 38 19 14 P/B 2.5 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-26注：21/22/23年股本为10.36/11.52/11.52亿 买入（维持） 当前价：8.72元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.52 总市值(亿元)：100.45 一年最低/最高(元)：8.52/18.79近3月换手率：62.85% 股价相对走势 18% 2% -13% -29% -44% 10/2201/2304/2307/23 蔚蓝锂芯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.18 -8.86 -42.11 绝对 -3.86 -18.81 -45.18 资料来源：Wind 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,680 6,285 5,819 7,039 8,249 营业成本 5,316 5,289 4,991 5,868 6,738 折旧和摊销 300 299 276 315 349 税金及附加 19 20 29 28 41 销售费用 38 37 58 63 74 管理费用 146 120 116 134 157 研发费用 340 372 291 310 371 财务费用 86 18 33 43 43 投资收益 32 34 30 32 33 营业利润 829 447 293 577 822 利润总额 837 452 318 602 847 所得税 127 45 25 54 76 净利润 710 407 292 548 771 少数股东损益 40 28 28 29 29 归属母公司净利润 670 378 264 519 742 EPS(元) 0.65 0.33 0.23 0.45 0.64 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 535 475 1,255 705 965 净利润 670 378 264 519 742 折旧摊销 300 299 276 315 349 净营运资金增加 84 873 -721 268 262 其他 -520 -1,076 1,436 -397 -388 投资活动产生现金流 -1,266 -1,767 527 23 24 净资本支出 -599 -802 -8 -8 -8 长期投资变化 1 1 -2 -2 -2 其他资产变化 -668 -966 536 32 33 融资活动现金流 839 1,059 -1,324 -75 -113 股本变化 37 116 0 0 0 债务净变化 866 -1,181 -1,246 0 0 无息负债变化 742 -74 -216 381 377 净现金流 104 -190 458 653 876 蔚蓝锂芯（002245.SZ） 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 9,722 11,324 10,114 10,999 12,065 货币资金 547 495 953 1,606 2,482 交易性金融资产 229 618 600 600 600 应收账款 1,601 1,119 864 1,045 1,225 应收票据 182 85 58 70 82 其他应收款（合计） 11 13 12 14 16 存货 1,533 1,870 1,277 1,410 1,538 其他流动资产 276 826 756 939 1,120 流动资产合计 4,632 5,623 5,170 6,361 7,766 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 2 4 5 固定资产 2,385 2,309 2,499 2,534 2,449 在建工程 936 1,844 1,383 1,037 778 无形资产 212 224 228 231 235 商誉 597 597 597 597 597 其他非流动资产 17 - 5 5 5 非流动资产合计 5,091 5,700 4,944 4,638 4,299 总负债 5,383 4,129 2,666 3,048 3,425 短期借款 1,889 1,246 0 0 0 应付账款 876 757 898 1,056 1,213 应付票据 1,419 1,300 998 1,174 1,348 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 3 3 5 8 流动负债合计 4,585 3,538 2,082 2,450 2,815 长期借款 781 398 398 398 398 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 183 178 190 202 非流动负债合计 798 591 585 598 610 股东权益 4,339 7,195 7,447 7,952 8,640 股本 1,036 1,152 1,152 1,152 1,152 公积金 645 3,093 3,119 3,171 3,245 未分配利润 1,887 2,102 2,299 2,723 3,308 归属母公司权益 3,568 6,347 6,570 7,046 7,706 少数股东权益 771 849 877 906 935 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.57% 0.59% 1.00% 0.90% 0.90% 管理费用率 2.18% 1.91% 2.00% 1.90% 1.90% 财务费用率 1.29% 0.29% 0.56% 0.61% 0.52% 研发费用率 5.09% 5.92% 5.00% 4.40% 4.50% 所得税率 15% 10% 8% 9% 9% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.07 0.04 0.04 0.07 0.10 每股经营现金流 0.52 0.41 1.09 0.61 0.84 每股净资产 3.44 5.51 5.70 6.12 6.69 每股销售收入 6.45 5.46 5.05 6.11 7.16 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 13 27 38 19 14 PB 2.5 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 9.6 13.4 14.5 9.1 6.8 股息率 0.8% 0.4% 0.4% 0.8% 1.2% 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 20.4% 15.8% 14.2% 16.6% 18.3% EBITDA率 20.6% 15.2% 13.2% 16.6% 17.6% EBIT率 16.0% 10.4% 8.5% 12.1% 13.3% 税前净利润率 12.5% 7.2% 5.5% 8.6% 10.3% 归母净利润率 10.0% 6.0% 4.5% 7.4% 9.0% ROA 7.3% 3.6% 2.9% 5.0% 6.4% ROE（摊薄） 18.8% 6.0% 4.0% 7.4% 9.6% 经营性ROIC 14.9% 7.7% 6.8% 11.7% 15.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 55% 36% 26% 28% 28% 流动比率 1.01 1.59 2.48 2.60 2.76 速动比率 0.68 1.06 1.87 2.02 2.21 归母权益/有息债务 1.25 3.78 15.21 16.31 17.84 有形资产/有息债务 3.10 6.21 21.30 23.35 25.81 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后