跟踪报告之一：锂电池管理和OLED显示驱动业务驱动工控MCU巨头快速成长

公司2021年业绩靓丽：根据业绩快报，公司2021年实现营业收入149,391万元，较上年同期增长47.58%；归属于上市公司股东的净利润为37,065万元，较上年同期增长77.00%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润36,108万元，较上年同期增长88.39%。 营收结构持续优化：在2021年全市场整体产能紧缺，产品供不应求的背景下，公司积极调整营收结构，OLED显示驱动芯片及锂电池管理芯片的销售额同比呈现倍数级的增长。根据我们测算，2021年锂电池管理芯片营收占比达到30%，OLED显示驱动芯片营收占比达到15%。 MCU业务：公司MCU业务规模国内领先，生活家电及厨电业务健康运行，产品供不应求。在全球缺货的情况下，国内白电厂商积极引入国产MCU，公司白电业务不断突破，市占率有望持续提升，逐步进入高端市场。 锂电管理业务：公司在锂电管理市场持续投入，已经在手机及TWS耳机产品中进入国内多家品牌大厂并且规模化量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用。目前该领域的美、日供应商处于相对垄断地位，但随着公司技术多年的积累和发展，以及产品在品牌客户的量产和导入，公司已处于国产替代与市占份额扩充的快速成长期。 OLED显示驱动业务：公司培养内部团队，完全自研AMOLED显示驱动芯片需要的IP,掌握核心技术。市场目前为韩系及台系厂商所主导，虽然公司OLED驱动芯片业务快速成长，但是在品牌客户侧仍然需要长期耕耘。随着AMOLED屏幕手机的渗透率提升，国产AMOLED显示驱动市场可望进入高速成长期。 盈利预测、估值与评级：根据公司业绩快报，我们下调公司2021年营收预测为14.94亿元（-3%），归母净利润预测为3.71亿元（-1%），并结合行业景气度维持2022-2023年业绩预测。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为14.94、21.03、28.29亿元，同比增速分别为47.58%、40.76%、34.51%；预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.71、5.16、6.53亿元，同比增速分别为77.17%、39.17%、26.40%，对应EPS分别为1.19、1.66、2.10元。当前股价对应PE分别为44x、32x、25x，维持“买入”评级。 风险提示：MCU需求不及预期、锂电管理芯片放量不及预期、AMOLED显示驱动芯片品牌客户拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 1、公司2021年业绩靓丽，营收结构优化 公司2021年业绩靓丽。公司发布2021年度业绩快报，实现营业收入 149,391万元，较上年同期增长47.58%；归属于上市公司股东的净利润为37,065万元，较上年同期增长77.00%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润36,108万元，较上年同期增长88.39%。 中颖电子主要产品为工控级MCU和OLED显示驱动芯片。（1）公司MCU产品主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。（2）OLED显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。 图表1：中颖电子产品线 锂电池管理业务和OLED业务占比快速提升。（1）在2021年14.9亿元的收入分拆中，我们测算：家电MCU占比约40%、锂电池管理芯片收入超过4亿元且收入占比约30%、其它各类MCU占比约15%、OLED显示驱动芯片占比约15%。（2）在2020年10.1亿元的收入分拆中，我们测算：家电MCU占比约50%、锂电池管理MCU芯片占比约20%、其它各类MCU占比约24%、OLED显示驱动芯片占比约6%。 图表2：中颖电子产品线 公司销售增长主要系各领域客户需求增长强劲，且因全球半导体供应链市场紧俏，芯片售价普遍呈现提升。公司销售增速主要受上游晶圆厂的产能供应限制，主要产品线销售同比增速由高到低依序为OLED显示驱动芯片、锂电池管理芯片及家电主控芯片。公司盈利增速优于销售增速，主要系毛利率提升所致。公司加大了研发投入，研发费用增长了8,703万元，研发费用占公司销售比重提高到17.39%。 图表3：中颖电子客户线 2、工控MCU：家电主控国内领先，缺货背景下高端产品渗透率持续提升 MCU微控制器作为智能控制的核心，广泛应用于消费电子、汽车电子、计算机与网络、工业控制等领域，伴随物联网的逐步落地和新能源汽车的发展，MCU微控制器的市场需求长期增长可期。根据IC Insights的数据显示，2022年全球MCU市场规模超过200亿美元，全球MCU厂商主要为瑞萨电子、恩智浦、英飞凌、微芯科技、三星电子、意法半导体、赛普拉斯等。 图表4：中颖电子工控级MCU产品线 中颖电子是国内较具规模的工控单芯片厂家，2021年在全球MCU的销售占比约为0.5%。公司的MCU产品，多属于工控级别的产品，与消费电子相比，有可靠度高、认证周期长及产品生命周期长等特性。公司在国内的家电MCU及国内锂电池管理芯片领域处于国内领先地位。目前，公司各主要产品的应用市场上，国产芯片的渗透率依然偏低，给公司提供了长周期的可持续发展空间。公司坚持自主研发核心技术，充分发挥贴近国内客户的优势，在技术创新、产品质量、客户服务及性价比等方面赢得了市场综合竞争优势。 1、家电主控MCU是一个发展比较平稳的行业，特别需要长时间的耕耘，过去几年来MCU的升级换代不大，主流芯片制程较多为8寸晶圆的0.11um制程。未来整体家电市场有向智能化，高端化发展的趋势，中颖电子积极响应市场的变化，积极投入 55nm/40nm ，12英寸晶圆制程产品的研发工作，并藉以打开8寸晶圆的产能限制。 55nm 第一颗产品已经在客户端进行推广工作。针对家电市场，公司产品以高性价比，高可靠性，低不良率，高直通率为核心竞争力，契合家电市场对于MCU的需求，公司产品的竞争力，已经由过往几年不断增长的业绩中取得市场验证。相对于外商竞争者，公司可以提供性能相当，价格更优的产品；面对国内竞争者，公司可以在价格稍高的情况下，提供高可靠性和极低返修率的产品。 2、电动自行车控制器主流技术目前在从双模控制向三模控制转换，对芯片的flash ROM容量提出更高需求，目前公司主流产品在升级换代，和前代产品完全兼容。在该领域，公司主要专注于细分市场，开发行业订制的ASSP产品，和欧、美、日竞争者采用通用型产品做法不同；和国内新兴崛起的竞争者相比，公司产品在可靠性、品牌认可、供货能力等方面具有优势。 3、电脑周边的键鼠应用，在电竞市场则处于持续蓬勃发展的态势，公司新推出的无线游戏键鼠系列方案，得到市场较好的反响。电脑周边及物联网应用需要搭配高精度ADC及演算法，公司已推出性能更好、集成度更高、资源更适用的新产品，已被国内一线大厂采用。 2021年全球MCU缺货情况严重，国内白色家电生产厂家着重引进国产MCU作为辅配方案，中颖电子成为白色家电生产厂家国产MCU的主要选择。在未来的一段时间内，公司在白色家电MCU的市占率可望持续提高，提供业绩的成长动能。生活电器及厨房家电业务健康运行，在全球半导体产能持续紧张的大环境下，公司订单饱满，供不应求，销售增长取决于能够获得的上游产能。公司致力维持与代工企业的紧密合作，有能力逐步取得更多产能，并带动营收增长。未来生活电器及厨房家电行业有向智能化，高端化发展的趋势，必然会带来MCU的升级换代，该领域的市场空间也可望进一步扩大。 3、锂电管理：手机业务进入品牌厂商，笔电、动力业务长期空间巨大 锂电池管理芯片核心技术主要集中在系统结构定义、CPU计算能力、算法精确度及高压制程的应用成熟度，方案需满足多种国际安全标准等方面，这些要求也直接关系到成本结构的控制上。产品有较高的技术门槛，美、日系公司涉足较早，国内在此领域涉足的企业较少。锂电池管理芯片产品技术要求继续提高，设计平台由8位逐步过渡到32位，相关产品制程由早期的0.35um/0.25um逐步向 0.11um/90nm/55nm 演进，国内其他企业在此领域涉足较少，中颖电子在此领域保持国内厂商的领先地位。 2021年，锂电池管理芯片市场总体呈现快速增长。目前该领域的美、日供应商处于相对垄断地位，但随着公司技术多年的积累发展，产品已在国内数家大品牌客户量产和导入。国内客户对国产替代意愿增强，且美、日品牌也出现供应链供应紧张情况，进一步触发终端客户优化供应链的需求，公司的大客户量产项目增多，预计市占率将继续提升。 公司的锂电池管理芯片，在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长初期。随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。 图表5：中颖电子锂电池电量管理芯片 图表6：中颖电子锂电池管理芯片 公司自2007年起即开始投入锂电池管理芯片的研发，历经十余载，长期埋首深耕锂电池管理芯片领域的技术。迄今，公司的产品已经在业界建立良好的声誉，并得到诸多大型合作厂家的认可。 公司锂电池管理芯片涉及产品的安全性，技术壁垒高。 1、智能锂电池管理芯片业务：（1）在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，主要产品线处于成长期。（2）在笔记本电脑的应用上，笔电客户非常谨慎，涉及到安全性考虑，验证时间非常长，现已得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长初期。公司锂电池管理芯片产品已从后装市场逐渐进入了前装市场。 2、动力锂电池管理芯片多用于电动自行车、扫地机器人、5G基站的储能和电动工具等；随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。 4、OLED显示驱动：手机AMOLED业务从后装维修向前装品牌市场进军 主流穿戴应用市场转向AMOLED，AMOLED手机巿场需求持续增加，主要竞争壁垒在于各种屏体的演算法，主要制造工艺水平进入 55nm/40nm/28nm 。 AMOLED显示驱动芯片，主要市场为韩系及台系厂商所主导，有单一产品量大的特性，公司长期培养内部团队，相关AMOLED显示驱动芯片需要的IP完全自研,可完全掌握核心技术,有较低的IP成本优势,针对国内客户可以提供快速的服务。在推广上，公司品牌效应尚处于劣势,不如台系厂商在TFT显示驱动芯片与客户已建立的多年合作关系，相对需要较长的时间耕耘市场。 随着AMOLED屏在手机的渗透率提升，国产AMOLED显示的手机屏需求可望进入高速成长期，柔性屏的市占率呈现快速增长趋势，刷新率大于90HZ的渗透率大幅提升。由于国内市场规模进一步扩大，可望给公司带来更多的销售增长机会。 公司AMOLED显示驱动芯片的目标市场，主要针对国内AMOLED屏厂，随着国产AMOLED屏产业的生产技术日趋成熟，国内的AMOLED显示驱动芯片需求，在未来数年内，可望呈现持续增长。 5、盈利预测与投资建议 工控MCU业务：工控类芯片主要包括家电MCU及锂电管理芯片等，考虑公司家电MCU销量不断上涨，产品结构向白电领域不断切入，产品价值量不断提升，另外锂电管理芯片在品牌客户处得到认可持续放量，我们预计公司2021-2023年工控类芯片业务营业收入分别为12.70亿元、18.00亿元、24.20亿元，收入增速分别为33.7%、41.78%、34.43%。 公司主要从事8位MCU产品的开发，产品主要应用于家电领域，包括小家电、白色家电、黑色家电、定频家电和变频家电。公司在小家电领域为国内龙头，市占率较高。在白电领域主要应用于定频家电，在变频领域，公司已取得白电龙头客户认证，公司顺利从定频领域切换到变频领域，未来随着变频家电在家电领域的占比持续提升，公司将深度受益。 锂电管理芯片顺利切入终端品牌客户，未来放量可期。公司于2007年开始研发锂电管理芯片，经历10余年发展，公司锂电池管理芯片主要应用于二轮电动车、手机、笔电、可穿戴设备等领域