投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型

证券研究报告|2023年10月28日 核心观点公司研究·财报点评 新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现。受新会计准则实施及资本市场波动影响，截至2023年三季度末，公司累计实现营业收入618.5亿元，同比下降18.6%；实现保险业务收入397.3亿元，同比下降71.2%；实现归母净利润95.4亿元，同比下降15.5%。公司持续聚焦产品长期化转型，实现中长期险首年期交保费220.3亿元，同比增长40.2%，其中十年期及以上期交保费25.4亿元，同比提升11.6%。 个险渠道优化产品供给，推动团队转型。截至三季度末，公司个险渠道累计实现保费收入965.6亿元，同比下降0.3%，占公司总保费收入的67.6%。公司进一步优化产品结构，推动长期化转型，渠道累计实现长期首年期交保费 100.9亿元，同比增长9.9%。从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入 283.5亿元，同比上升3.7%，在代理人质量的不断提升及“开门红”筹备的影响下，保费收入实现稳中有增。产品方面，新华保险三季度陆续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。近期，监管下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求险企不得大幅提前收取保费，对于近期“开门红”已收保费影响有限，利于行业长期稳定发展。 银保渠道“报行合一”，助力可持续化发展。今年前三季度，公司银保渠道实现总保费收入440.1亿元，同比增长14.1%，占公司总保费收入的30.8%。单季度渠道实现保费收入71.8亿元，同比下降2.7%。三季度监管下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求行业银保渠道手续费实现“报行合一”。在此背景下，公司严格落实相关政策，持续提升产品创设力，从保障需求出发，大力推行长期险发展，其中渠道实现长期首年期交保费收入 119.1亿元，同比高增82.9%。 会计准则调整加大投资收益波动。截至三季度末，公司累计实现投资净收益 2.11亿元，同比下降99.4%。今年三季度，权益市场延续低位震荡，叠加利率中枢下行，公司资产端持续承压，单季度实现投资净收益13亿元，同比下降89.4%；年化总投资收益率2.3%。同时，新金融工具准则的实施加大利润表波动，单季投资收益出现大幅下降。 投资建议：公司持续推行代理人团队转型及渠道长期发展战略，结合“开门红”的推进，我们预计2023至2025年新华保险EPS为4.68/6.97/8.63元，P/EV为0.55/0.50/0.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司改革成效不及预期；权益市场持续波动；利率中枢下行等。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 222,380 214,319 229,929 242,222 252,749 (+/-%) 27.39% -3.62% 7.28% 5.35% 4.35% 净利润(百万元) 14,951 9,826 14,593 21,738 26,914 (+/-%) -1.81% -34.28% 48.52% 48.96% 23.81% 摊薄每股收益(元) 4.79 3.15 4.68 6.97 8.63 每股内含价值 54.91 54.23 62.92 68.62 74.87 (+/-%) 7.57% -1.25% 16.04% 9.06% 9.10% PEV 0.63 0.63 0.55 0.50 0.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·保险Ⅱ 证券分析师：孔祥021-60375452 kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价34.38元 总市值/流通市值107250/107250百万元 52周最高价/最低价49.11/22.80元 近3个月日均成交额617.46百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新华保险（601336.SH）-人均产能翻倍，聚焦长期转型》— —2023-08-31 《新华保险（601336.SH）-渠道转型，困局反转》——2023-06-29 《新华保险（601336.SH）——2022年一季报点评-销售逐步稳定，资产端有待观察》——2022-05-05 《新华保险（601336.SH）-总体规模稳中有升》——2022-04-05 新华保险（601336.SH） 投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：新华保险营业收入（单位：百万元）图2：新华保险保险业务收入（单位：百万元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：新华保险归母净利润（单位：百万元）图4：新华保险投资收益率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 财务预测与估值 ） ） 资产负债表（百万元202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E 现金及现金等价物 15,476 17,586 18,465 20,312 21,937 保险业务收入 163,470 163,099 174,516 183,242 190,571 应收保费 2,867 3,088 3,397 3,736 4,110 已赚保费 161,314 160,904 171,648 180,320 187,596 应收账款 243 939 826 744 684 再保险佣金收入 0 0 0 0 0 衍生金融资产 4 3 3 3 3 银行业务利息收入 0 0 0 0 0 发放贷款及垫款 40,806 43,626 46,680 51,348 51,348 非保险业务的手续费及佣金收入 0 0 0 0 0 对联营公司和共同控制实体的投资 0 0 0 0 0 投资收益 60,217 53,188 55,847 59,198 62,158 投资性资产 1,023,4221,130,8661,136,1981,183,3751,246,306 其他收益 1,192 1,118 1,207 1,304 1,369 财产和设备 19,171 18,736 18,931 19,291 19,822 营业收入合计 222,380 214,319 229,929 242,222 252,749 无形资产 3,792 4,002 4,202 4,538 4,901 赔付支出 43,577 40,522 37,280 36,535 35,804 其他资产 2,069 8,116 7,491 7,040 7,299 保险业务手续费及佣金支出 14,592 10,168 9,761 9,957 10,355 资产总计 1,127,7211,255,0441,355,2751,422,5731,504,373 银行业务利息支出 0 0 0 0 0 银行及其他金融机构负 非保险业务的手续费及 债 0 0 0 0 0 佣金支出 0 0 0 0 0 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 2,612 25,877 25,101 24,348 23,617 营业支出合计 206,742 207,804 214,632 219,437 224,538 衍生金融负债 0 0 0 0 0 利润总额 15,638 6,515 15,297 22,786 28,211 应付保费 5,095 3,760 4,324 4,756 5,232 净利润 14,951 9,826 14,593 21,738 26,914 保险合同负债 863,695 970,1561,057,1431,120,6891,188,489 归属于母公司净利润 14,947 9,822 14,593 21,738 26,914 投资合同负债 57,691 69,447 79,864 89,448 98,393 应付利息 9 22 26 30 33 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他负债 490 484 469 455 442 净利润 14,951 9,826 14,593 21,738 26,914 负债合计 1,019,2071,152,1391,247,9881,320,2711,396,448 资产减值准备 2,272 4,958 4,462 4,016 3,614 总权益 108,514 102,905 107,286 102,303 107,925 折旧摊销 740 875 980 1,098 1,229 公允价值变动损失 327 1,442 1,009 707 495 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 财务费用 0 0 0 0 0 每股收益 4.79 3.15 4.67 6.96 8.62 营运资本变动 0 0 0 0 0 每股净资产 34.78 32.98 34.38 32.78 34.59 其它 0 0 0 0 0 每股集团新业务价值 54.91 54.22 62.92 68.62 74.87 经营活动现金流 73,853 89,385 96,536 104,259 112,599 P/E 7.17 10.91 7.35 4.93 3.98 资本开支 551,907 567,504 643,493 691,700 738,737 P/BV 0.98 1.042 1 1.04 0.99 其它投资现金流 445,376 477,034 545,164 597,170 643,190 P/EV 0.62 0.63 0.54 0.50 0.45 投资活动现金流 -106,531 -90,470 -98,328 -94,529 -95,547 集团内含价值增长 8% -1% 16% 9% 9% 权益性融资 41,159 34,776 37,558 39,436 41,408 新业务价值率 13% 6% 7% 9% 12% 负债净变化 0 0 0 0 0 新业务价值同比 -35% -59% 36% 33% 31% 支付股利、利息 4,886 5,065 5,116 5,167 5,218 其它融资现金流 585 22,861 27,433 32,920 39,504 融资活动现金流 35,241 2,839 5,009 1,349 (3,314) 现金净变动货币资金的期初余额 12,993 15,459 17,586 20,107 28,821 货币资金的期末余额 15,459 17,586 20,107 28,821 38,072 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI