减值、投资收益拖累短期业绩，董事长增持彰显长期发展信心

年月日 隆基绿能 买入维持评级 公司点评 减值、投资收益拖累短期业绩，董事长增持彰显长期发展信心 业绩简评 2023年10月30日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入941亿元，同比增长86，归母净利润117亿元，同比增长65。其中Q3实现收入294亿元，同比下降19，归母净利润25亿元，同比下降44。 经营分析 Q3组件外销1663GW，Q4出货有望恢复高增：2023年前三季度公 司实现单晶硅片外销3745GW，电池片外销471GW，组件出货4353GW（外销4312GW）；其中Q3硅片电池片组件分别外销 14471431663GW。随着年底装机旺季到来，地面电站需求有望集中爆发，公司四季度组件出货量有望实现同环比高增。 因组件价格快速下跌，Q3计提约11亿元减值：公司Q3计提1099 亿元资产减值损失，主要为因组件降价而产生的存货跌价损失，考虑到硅料下降最快阶段已过，公司存货减值压力释放，未来有望轻装上阵。 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 分析师：张嘉文（执业 市价（人民币）：元相关报告： 隆基绿能公司点评：组件出货高增长，新产品蓄势待 发》， 隆基绿能公司点评：站高望远，践行长期主义战略》， 合同负债大增，期待差异化新品驱动量利齐升隆基绿能三 人民币元成交金额百万元 Q3硅料价格低位，投资收益环比大幅下降：公司Q3投资收益698 亿元，环比减少664亿元，主要是因为三季度硅料价格降至低位，公司所参股的乐山、包头硅料产能利润大幅减少所致。 公司或有望显著受益中美光伏贸易关系边际改善：公司前期对美 组件出货不畅给公司带来大量存货减值、滞港费用、市场份额丢失等方面的损失，在中美关系边际缓和、光伏贸易限制有望松动的趋势下，公司对美出货情况若能获得实质性改善，则有望有效提振后续盈利表现。 董事长增持体现管理层信心：同时，公司董事长钟宝申先生拟在 公司基本情况（人民币） 12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增 持金额115亿元，不设定价格区间。本次增持体现了管理层对公司未来持续稳定发展的信心，以及对公司长期投资价值的认可，有望增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况及我们对行业的最新判断，调整20232025年归母净利润分别为146（19）、194（20）、244（16）亿元，对应PE估值为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶 5900 5300 4700 4100 3500 2900 2300 221031 成交金额隆基绿能沪深300 10000 8000 6000 4000 2000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 80932 128998 118374 135001 166837 营业收入增长率 4827 5939 824 1405 2358 归母净利润百万元 9086 14812 14645 19395 24411 归母净利润增长率 624 6302 113 3243 2587 摊薄每股收益元 168 195 193 256 322 每股经营性现金流净额 228 321 080 255 371 ROE归属母公司摊薄 1915 2383 1995 2181 2251 PE 5135 2163 1302 983 781 PB 983 516 260 214 176 化；竞争格局恶化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 54583 80932 128998 118374 135001 166837 货币资金 26963 29172 54372 45020 49929 71978 增长率 483 594 82 140 236 应收款项 12216 9057 11246 10356 13556 17736 主营业务成本 41146 64590 109164 94813 102704 128593 存货 11452 14098 19318 14697 17558 21984 销售收入 754 798 846 801 761 771 其他流动资产 4469 6625 5881 4722 5212 6556 毛利 13438 16343 19834 23560 32296 38244 流动资产 55101 58952 90817 74796 86255 118254 销售收入 246 202 154 199 239 229 总资产 629 603 651 558 567 638 营业税金及附加 282 418 656 710 810 1001 长期投资 1594 4552 10093 10093 10093 10093 销售收入 05 05 05 06 06 06 固定资产 26906 27437 30515 39962 46832 47967 销售费用 1073 1790 3283 1776 1890 2169 总资产 307 281 219 298 308 259 销售收入20 22 25 15 14 13 无形资产 2261 1793 1885 1963 2039 2112 管理费用1466 1811 2933 4380 4860 5839 非流动资产 32534 38783 48739 59147 65970 67061 销售收入 27 22 23 37 36 35 总资产 371 397 349 442 433 362 研发费用 499 854 1282 2131 2430 3003 资产总计 87635 97735 139556 133943 152225 185315 销售收入 09 11 10 18 18 18 短期借款 5202 4328 758 600 600 3945 息税前利润（EBIT） 10117 11470 11680 14564 22306 26232 应付款项 30756 28385 41292 33043 34399 41279 销售收入 185 142 91 123 165 157 其他流动负债 7134 9792 18479 13504 15317 18689 财务费用 378 906 1841 1222 951 591 流动负债 43092 42504 60529 47148 50316 63913 销售收入 07 11 14 10 07 04 长期贷款 1125 1661 2912 2912 2912 2912 资产减值损失 1117 1289 2356 3499 1820 1458 其他长期负债 7819 5982 13860 10424 10093 10137 公允价值变动收益 0 262 116 0 0 0 负债 52037 50148 77301 60484 63321 76962 投资收益 1078 800 4931 3700 1868 2784 普通股股东权益 35106 47448 62147 73411 88927 108456 税前利润 109 78 301 228 87 103 其中：股本 3772 5413 7582 7581 7581 7581 营业利润 9971 10656 16658 16307 21574 27137 未分配利润 19353 27109 39442 51158 66673 86202 营业利润率 183 132 129 138 160 163 少数股东权益 492 139 108 48 22 102 营业外收支 59 424 253 100 100 100 负债股东权益合计 87635 97735 139556 133943 152225 185315 税前利润 9912 10232 16405 16207 21474 27037 利润率 182 126 127 137 159 162 比率分析 所得税 1212 1159 1642 1622 2149 2706 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 122 113 100 100 100 100 每股指标 净利润 8700 9074 14763 14585 19325 24331 每股收益 227 168 195 193 256 322 少数股东损益 147 12 49 60 70 80 每股净资产 931 877 820 969 1173 1431 归属于母公司的净利润 8552 9086 14812 14645 19395 24411 每股经营现金净流 292 228 321 080 255 371 净利率157112 115 124 144 146 每股股利 000 000 000 039 051 064 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2436 1915 2383 1995 2181 2251 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 976 930 1061 1093 1274 1317 净利润 8700 9074 14763 14585 19325 24331 投入资本收益率 1889 1865 1427 1568 2027 1938 少数股东损益 147 12 49 60 70 80 增长率 非现金支出 3338 4748 6043 6706 6101 6471 主营业务收入增长率 6592 4827 5939 824 1405 2358 非经营收益 751 216 5541 4570 1112 1954 EBIT增长率 5045 1337 183 2469 5316 1760 营运资金变动 272 1283 9105 10642 4962 697 净利润增长率 6199 624 6302 113 3243 2587 经营活动现金净流 11015 12323 24370 6078 19351 28151 总资产增长率 4777 1153 4279 402 1365 2174 资本开支 4800 4839 4728 13156 11230 6230 资产管理能力 投资 425 2670 847 0 0 0 应收账款周转天数 371 341 240 280 330 350 其他 54 369 524 3700 1868 2784 存货周转天数 790 722 559 690 800 800 投资活动现金净流 5171 7141 5051 9456 9362 3446 应付账款周转天数 744 604 397 500 450 400 股权募资 136 137 98 452 0 0 固定资产周转天数 1639 1122 712 1051 1081 877 债权募资 4923 14 6058 1129 0 3345 偿债能力 其他 2249 2212 1856 3604 4505 5582 净负债股东权益 4576 4872 7082 4750 4477 5400 筹资活动现金净流 2810 2088 4300 5185 4505 2238 EBIT利息保障倍数 267 127 63 119 235 444 现金净流量 8345 2578 24620 8562 5485 22468 资产负债率 5938 5131 5539 4516 4160 4153 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出