减值、投资收益拖累短期业绩，董事长增持彰显长期发展信心

年月日 隆基绿能 买入维持评级 公司点评 减值、投资收益拖累短期业绩，董事长增持彰显长期发展信心 业绩简评 2023年10月30日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入941亿元，同比增长8.6%，归母净利润117亿元，同比增长6.5%。其中Q3实现收入294亿元，同比下降19%，归母净利润25亿元，同比下降44%。 经营分析 Q3组件外销16.63GW，Q4出货有望恢复高增：2023年前三季度公 司实现单晶硅片外销37.45GW，电池片外销4.71GW，组件出货43.53GW（外销43.12GW）；其中Q3硅片/电池片/组件分别外销 14.47/1.43/16.63GW。随着年底装机旺季到来，地面电站需求有望集中爆发，公司四季度组件出货量有望实现同环比高增。 因组件价格快速下跌，Q3计提约11亿元减值：公司Q3计提10.99 亿元资产减值损失，主要为因组件降价而产生的存货跌价损失，考虑到硅料下降最快阶段已过，公司存货减值压力释放，未来有望轻装上阵。 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 分析师：张嘉文（执业 市价（人民币）：元相关报告： 隆基绿能公司点评：组件出货高增长，新产品蓄势待 发》， 隆基绿能公司点评：站高望远，践行长期主义战略》， 合同负债大增，期待差异化新品驱动量利齐升隆基绿能三 人民币(元)成交金额(百万元) Q3硅料价格低位，投资收益环比大幅下降：公司Q3投资收益6.98 亿元，环比减少6.64亿元，主要是因为三季度硅料价格降至低位，公司所参股的乐山、包头硅料产能利润大幅减少所致。 公司或有望显著受益中美光伏贸易关系边际改善：公司前期对美 组件出货不畅给公司带来大量存货减值、滞港费用、市场份额丢失等方面的损失，在中美关系边际缓和、光伏贸易限制有望松动的趋势下，公司对美出货情况若能获得实质性改善，则有望有效提振后续盈利表现。 董事长增持体现管理层信心：同时，公司董事长钟宝申先生拟在 公司基本情况（人民币） 12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增 持金额1-1.5亿元，不设定价格区间。本次增持体现了管理层对公司未来持续稳定发展的信心，以及对公司长期投资价值的认可，有望增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况及我们对行业的最新判断，调整2023-2025年归母净利润分别为146（-19%）、194（-20%）、244（-16%）亿元，对应PE估值为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶 59.00 53.00 47.00 41.00 35.00 29.00 23.00 221031 成交金额隆基绿能沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,932 128,998 118,374 135,001 166,837 营业收入增长率 48.27% 59.39% -8.24% 14.05% 23.58% 归母净利润(百万元) 9,086 14,812 14,645 19,395 24,411 归母净利润增长率 6.24% 63.02% -1.13% 32.43% 25.87% 摊薄每股收益(元) 1.68 1.95 1.93 2.56 3.22 每股经营性现金流净额 2.28 3.21 0.80 2.55 3.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.15% 23.83% 19.95% 21.81% 22.51% P/E 51.35 21.63 13.02 9.83 7.81 P/B 9.83 5.16 2.60 2.14 1.76 化；竞争格局恶化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 54,583 80,932 128,998 118,374 135,001 166,837 货币资金 26,963 29,172 54,372 45,020 49,929 71,978 增长率 48.3% 59.4% -8.2% 14.0% 23.6% 应收款项 12,216 9,057 11,246 10,356 13,556 17,736 主营业务成本 -41,146 -64,590 -109,164 -94,813 -102,704 -128,593 存货 11,452 14,098 19,318 14,697 17,558 21,984 %销售收入 75.4% 79.8% 84.6% 80.1% 76.1% 77.1% 其他流动资产 4,469 6,625 5,881 4,722 5,212 6,556 毛利 13,438 16,343 19,834 23,560 32,296 38,244 流动资产 55,101 58,952 90,817 74,796 86,255 118,254 %销售收入 24.6% 20.2% 15.4% 19.9% 23.9% 22.9% %总资产 62.9% 60.3% 65.1% 55.8% 56.7% 63.8% 营业税金及附加 -282 -418 -656 -710 -810 -1,001 长期投资 1,594 4,552 10,093 10,093 10,093 10,093 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 26,906 27,437 30,515 39,962 46,832 47,967 销售费用 -1,073 -1,790 -3,283 -1,776 -1,890 -2,169 %总资产 30.7% 28.1% 21.9% 29.8% 30.8% 25.9% %销售收入2.0% 2.2% 2.5% 1.5% 1.4% 1.3% 无形资产 2,261 1,793 1,885 1,963 2,039 2,112 管理费用-1,466 -1,811 -2,933 -4,380 -4,860 -5,839 非流动资产 32,534 38,783 48,739 59,147 65,970 67,061 %销售收入 2.7% 2.2% 2.3% 3.7% 3.6% 3.5% %总资产 37.1% 39.7% 34.9% 44.2% 43.3% 36.2% 研发费用 -499 -854 -1,282 -2,131 -2,430 -3,003 资产总计 87,635 97,735 139,556 133,943 152,225 185,315 %销售收入 0.9% 1.1% 1.0% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 5,202 4,328 758 600 600 3,945 息税前利润（EBIT） 10,117 11,470 11,680 14,564 22,306 26,232 应付款项 30,756 28,385 41,292 33,043 34,399 41,279 %销售收入 18.5% 14.2% 9.1% 12.3% 16.5% 15.7% 其他流动负债 7,134 9,792 18,479 13,504 15,317 18,689 财务费用 -378 -906 1,841 1,222 -951 -591 流动负债 43,092 42,504 60,529 47,148 50,316 63,913 %销售收入 0.7% 1.1% -1.4% -1.0% 0.7% 0.4% 长期贷款 1,125 1,661 2,912 2,912 2,912 2,912 资产减值损失 -1,117 -1,289 -2,356 -3,499 -1,820 -1,458 其他长期负债 7,819 5,982 13,860 10,424 10,093 10,137 公允价值变动收益 0 262 116 0 0 0 负债 52,037 50,148 77,301 60,484 63,321 76,962 投资收益 1,078 800 4,931 3,700 1,868 2,784 普通股股东权益 35,106 47,448 62,147 73,411 88,927 108,456 %税前利润 10.9% 7.8% 30.1% 22.8% 8.7% 10.3% 其中：股本 3,772 5,413 7,582 7,581 7,581 7,581 营业利润 9,971 10,656 16,658 16,307 21,574 27,137 未分配利润 19,353 27,109 39,442 51,158 66,673 86,202 营业利润率 18.3% 13.2% 12.9% 13.8% 16.0% 16.3% 少数股东权益 492 139 108 48 -22 -102 营业外收支 -59 -424 -253 -100 -100 -100 负债股东权益合计 87,635 97,735 139,556 133,943 152,225 185,315 税前利润 9,912 10,232 16,405 16,207 21,474 27,037 利润率 18.2% 12.6% 12.7% 13.7% 15.9% 16.2% 比率分析 所得税 -1,212 -1,159 -1,642 -1,622 -2,149 -2,706 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 11.3% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 8,700 9,074 14,763 14,585 19,325 24,331 每股收益 2.27 1.68 1.95 1.93 2.56 3.22 少数股东损益 147 -12 -49 -60 -70 -80 每股净资产 9.31 8.77 8.20 9.69 11.73 14.31 归属于母公司的净利润 8,552 9,086 14,812 14,645 19,395 24,411 每股经营现金净流 2.92 2.28 3.21 0.80 2.55 3.71 净利率15.7%11.2% 11.5% 12.4% 14.4% 14.6% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.39 0.51 0.64 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.36% 19.15% 23.83% 19.95% 21.81% 22.51% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.76% 9.30% 10.61% 10.93% 12.74% 13.17% 净利润 8,700 9,074 14,763 14,585 19,325 24,331 投入资本收益率 18.89% 18.65% 14.27% 15.68% 20.27% 19.38% 少数股东损益 147 -12 -49 -60 -70 -80 增长率 非现金支出 3,338 4,748 6,043 6,706 6,101 6,471 主营业务收入增长率 65.92% 48.27% 59.39% -8.24% 14.05% 23.58% 非经营收益 -751 -216 -5,541 -4,570 -1,112 -1,954 EBIT增长率 50.45% 13.37% 1.83% 24.69% 53.16% 17.60% 营运资金变动 -272 -1,283 9,105 -10,642 -4,962 -697 净利润增长率 61.99% 6.24% 63.02% -1.13% 32.43% 25.87% 经营活动现金净流 11,015