资产扩表动能强劲，资产质量持续优异

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 证券研究报告公司研究 公司点评报告 邮储银行(601658) 投资评级上次评级 资产扩表动能强劲，资产质量持续优异 2023年10月28日 事件：10月27日晚，邮储银行披露2023年三季报：2023Q1-Q3实现营业 收入2601.22亿元，同比增长1.24%；归母净利润756.55亿元，同比增长 2.45%；资产规模突破15万亿，达15.32万亿元。点评： 资产规模稳步提升，对公及零售信贷投放快速增长。2023年9月末，邮储 银行资产总额为15.32万亿元，同比增长13.25%。其中，公司贷款总额3.16万亿元，同比高增21.82%，主要是在制造业、基础设施建设、专精特新和绿色金融等重点领域发力；零售层面，邮储银行积极响应乡村振兴战略，对农户普遍授信、加大三农领域信贷投放，涉农贷款余额为2.11万亿元，较 上年末增加2984.46亿元，个人小额贷款余额为1.38万亿元，较上年末增 加2408.02亿元，支撑零售贷款增长。应用金融科技助推业务线上化，小微 金融服务体系数字化升级，普惠小微贷款余额1.41万亿元，较上年末增加 2279.77亿元，创历史新高。 Q3单季归母净利润环比改善，财富管理业务升级拉升中收增速。Q3归母净利润环比增长12.06%，主要是投资收益拉动。随着“1+N”经营与服务新体系的推进，邮储银行财富管理、投资银行及交易银行业务均实现较快增 长，Q1-Q3手续费及佣金净收入237.15亿元，剔除掉理财业务净值化转型带来的一次性因素影响，手续费及佣金净收入同比增长16.14%，保持两位数增长。AUM取得长足进展，零售客户AUM规模达14.71万亿元，同比增长8.16%，较上年末增加近8300亿元；VIP客户5055万户，较上年末增长6.75%。 息差环比Q2末下降3BP，零售存款贡献负债规模。2023年Q1-Q3邮储银行净息差为2.05%，较去年同期下行18BP，主要是经济环境承压背景下， 政策引导LPR调降，推动银行让利实体经济，资产端收益率呈现下行趋势。邮储银行优化负债结构、注重价值存款，存款规模实现快速增长。2023年9月末，客户存款13.49万亿元，同比增长10.01%，其中，零售存款同比增长10.92%，负债端存款业务结构改善。 不良率环比较Q2持平，资产质量整体稳健。9月末，邮储银行不良率为 0.81%，环比Q2持平，较去年末下行3BP，不良贷款生成率0.82%，较上年末下降0.03pct，拨备覆盖率环比略降至363.91%，风险抵补能力仍强。截至9月末，邮储银行核心一级资本充足率为9.46%，较上年末提高0.1pct，一级资本充足率为11.19%，较上年末下降0.1pct，资本充足率13.83%，较上年末提升0.01pct，10月邮储银行完成300亿永续债发行，用于补充其他一级资本，资本实力有望进一步增强，扩表动能强劲。 盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，Q3净利润增速边际改善，揽储能力较强。不良率环比持平，资产质量整体稳健，风险抵补能力充足，我们预计公司2023-2025年归母净利润增速分别为15.40%、 17.90%、15.86%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 318,762 334,956 360,731 394,531 430,660 增长率YoY% 11.38 5.08 7.70 9.37% 9.16 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 98,348 115,956 134,345 增长率YoY% 18.65 11.89 15.40 17.90 15.86 EPS(元) 0.82 0.92 0.99 1.17 1.35 市盈率P/E(倍) 6.19 5.01 4.83 4.10 3.54 市净率P/B(倍) 0.74 0.62 0.62 0.54 0.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 图1：2023Q1-Q3营收增速趋缓（亿元）图2：2023Q1-Q3归母净利润增速下降（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入yoy（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 2023Q1-Q3 -4% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 2023Q1-Q3 -15% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图3：2023Q1-Q3净息差下降图4：Q3单季营收增速下降（亿元） 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50% 净息差（公布值） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 2023Q1-Q3 100 0 单季营业收入yoy（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -5% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图5：Q3单季净利息收入贡献营收（亿元）图6：Q3单季手续费净收入增速回升（亿元） 740 720 700 680 660 640 620 600 580 560 单季利息净收入yoy（右轴） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -2% 140 120 100 80 60 40 20 0 单季手续费及佣金净收入yoy（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -50% 300 250 200 150 100 50 0 单季归母净利润yoy（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -40% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 贷款及垫款总额yoy（右轴） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2023-09 0% 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图9：Q3个贷、公贷均新增较多（亿元）图10：不良率与关注率稳定（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 单季新增对公贷款单季新增票据贴现单季新增零售贷款 700 600 500 400 300 200 100 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 不良贷款余额不良率（右轴）关注率（右轴） 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 2017-12 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0.0% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图11：拨备覆盖率呈现下降趋势图12：核心一级资本充足率略有回升 440% 420% 400% 380% 360% 340% 320% 300% 拨备覆盖率 核心一级资本充足率 11.00% 10.50% 10.00% 9.50% 9.00% 8.50% 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 8.00% 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 贷款总额 6,454,099 7