新签订单稳定增长，看好长期收入释放

10月27日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收1430.35 亿元，同比+5.51%；实现归母净利润61.52亿元，同比+2.06%；其中Q3单季度实现收入557.32亿元，同比+2.7%，Q3单季度实现归母净利润26.91亿元，同比-7.09%。 新签订单稳定增长，看好公司长期收入释放。根据公司公告，23年1-9月公司新签订单约2115亿元，同比增长18.8%；其中国际业务签约额约376亿元，同比增长62.8%。新签订单稳定增长，利 好公司长期收入释放。 铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放持 人民币(元)成交金额(百万元) 续。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23年1-9月我国铁路固 定资产投资5089亿元，同增7.1%。2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，1-9月合计达29.33亿人次，同增112%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组首次招标量103组，已超22年全年。3）高级修密集期来临：12-15年我国动车组保有量增速较高，CAGR为27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即22年后五级修需求将迎来大幅 增长。根据国铁招标网，23年1-9月我国动车组高级修已招标290 组，远超22年全年的198组。 雅万高铁开通运行、匈塞铁路动车组签约，看好后续动车组出海接力。我国深度参与“一带一路”沿线铁路建设且进展顺利，目 前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计25年完工。23年9月，公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。10月，子公司中车长客与塞尔维亚签署约4.2亿元的动车组销售合同，系中国时速 200公里以上动车组首次出口欧洲，中国轨交装备出口实现较大突破。随着中国和“一带一路”沿线国家在轨交领域合作深化，公司有望在轨交装备出海过程中持续受益。 7.00 6.00 5.00 4.00 221027 成交金额中国中车沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计23-25年公司收入2407/2598/2801亿元，归母净利润为118/134/144亿元，对应PE为13X/12X/11X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；动车组招标采购低于预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 227,656 225,732 222,939 240,694 259,814 280,141 货币资金 33,492 48,585 54,862 62,515 69,954 84,673 增长率 -0.8% -1.2% 8.0% 7.9% 7.8% 应收款项 97,625 110,920 118,177 124,946 131,505 139,979 主营业务成本 -176,955 -179,304 -175,626 -189,436 -204,052 -220,052 存货 62,966 61,420 63,136 65,394 67,086 69,934 %销售收入 77.7% 79.4% 78.8% 78.7% 78.5% 78.6% 其他流动资产 55,644 58,957 54,280 50,217 51,358 53,494 毛利 50,701 46,428 47,313 51,257 55,762 60,089 流动资产 249,727 279,883 290,455 303,073 319,902 348,080 %销售收入 22.3% 20.6% 21.2% 21.3% 21.5% 21.4% %总资产 63.6% 65.6% 65.7% 66.8% 68.0% 69.8% 营业税金及附加 -1,756 -1,686 -1,635 -1,685 -1,819 -1,961 长期投资 34,844 34,184 33,558 33,172 33,022 32,892 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 66,646 65,230 64,940 65,142 65,324 65,491 销售费用 -8,683 -7,264 -7,724 -8,785 -9,613 -10,505 %总资产 17.0% 15.3% 14.7% 14.4% 13.9% 13.1% %销售收入 3.8% 3.2% 3.5% 3.7% 3.7% 3.8% 无形资产 17,023 17,686 17,394 17,470 17,520 17,547 管理费用 -13,773 -13,481 -13,402 -14,682 -15,589 -16,668 非流动资产 142,653 146,944 151,685 150,855 150,868 150,866 %销售收入 6.1% 6.0% 6.0% 6.1% 6.0% 6.0% %总资产 36.4% 34.4% 34.3% 33.2% 32.0% 30.2% 研发费用 -13,350 -13,085 -13,130 -13,720 -15,069 -16,528 资产总计 392,380 426,826 442,140 453,928 470,771 498,947 %销售收入 5.9% 5.8% 5.9% 5.7% 5.8% 5.9% 短期借款 19,351 20,428 20,101 11,312 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 13,139 10,911 11,423 12,385 13,672 14,426 应付款项 138,814 157,077 172,513 182,395 192,012 205,884 %销售收入 5.8% 4.8% 5.1% 5.1% 5.3% 5.1% 其他流动负债 39,327 38,051 34,790 35,861 37,989 40,151 财务费用 -829 -380 343 62 652 1,071 流动负债 197,493 215,556 227,404 229,567 235,001 251,034 %销售收入 0.4% 0.2% -0.2% 0.0% -0.3% -0.4% 长期贷款 4,203 7,454 6,096 6,576 7,026 7,476 资产减值损失 -1,255 -927 -926 -860 -860 -840 其他长期负债 21,543 21,524 17,654 17,230 17,575 18,019 公允价值变动收益 77 310 490 400 405 400 负债 223,239 244,535 251,154 253,374 259,602 276,529 投资收益 386 -90 91 120 120 120 普通股股东权益 143,021 148,574 155,041 162,110 170,124 178,773 %税前利润 2.4% n.a 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 其中：股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 营业利润营业利润率营业外收支 15,3186.7%673 12,8315.7%924 15,9807.2%140 15,9076.6%140 17,7896.8%140 18,9786.8%140 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 69,73726,120 392,380 73,71733,717 426,826 79,44135,945 442,140 86,51038,445 453,928 94,52541,045 470,771 103,173 43,645 498,947 税前利润利润率 15,9917.0% 13,7556.1% 16,1207.2% 16,0476.7% 17,9296.9% 19,1186.8% 比率分析 所得税 -2,168 -1,337 -1,767 -1,765 -1,972 -2,103 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.6% 9.7% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 13,823 12,418 14,352 14,282 15,957 17,015 每股收益 0.395 0.359 0.406 0.411 0.465 0.502 少数股东损益 2,492 2,115 2,699 2,500 2,600 2,600 每股净资产 4.984 5.177 5.402 5.649 5.928 6.229 归属于母公司的净利润 11,331 10,303 11,653 11,782 13,357 14,415 每股经营现金净流 -0.182 0.723 0.832 0.991 0.858 0.914 净利率 5.0% 4.6% 5.2% 4.9% 5.1% 5.1% 每股股利 0.130 0.080 0.140 0.164 0.186 0.201 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.92% 6.93% 7.52% 7.27% 7.85% 8.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.89% 2.41% 2.64% 2.60% 2.84% 2.89% 净利润 13,823 12,418 14,352 14,282 15,957 17,015 投入资本收益率 5.81% 4.63% 4.68% 5.04% 5.44% 5.46% 少数股东损益 2,492 2,115 2,699 2,500 2,600 2,600 增长率 非现金支出 8,845 8,739 8,868 7,737 7,982 8,197 主营业务收入增长率 -0.59% -0.85% -1.24% 7.96% 7.94% 7.82% 非经营收益 -1,037 -417 -2,948 -1,498 -1,936 -2,121 EBIT增长率 -17.60% -16.95% 4.69% 8.43% 10.39% 5.52% 营运资金变动 -26,848 6 3,617 7,919 2,628 3,134 净利润增长率 -3.93% -9.08% 13.11% 1.10% 13.37% 7.92% 经营活动现金净流 -5,217 20,745 23,889 28,441 24,631 26,225 总资产增长率 2.30% 8.78% 3.59% 2.67% 3.71% 5.99% 资本开支 -6,569 -4,541 -6,211 -6,415 -5,555 -5,855 资产管理能力 投资 6,194 -9,870 -3,561 36 405 250 应收账款周转天数 105.6 117.2 132.6 142.0 138.0 136.0 其他 687 725 990 120 120 120 存货周转天数 127.7 126.6 129.4 126.0 120.0 116.0 投资活动现金净流 313 -13,685 -8,781 -6,259 -5,030 -5,485 应付账款周转天数 219.9 232.8 263.0 280.0 272.0 270.0 股权募资 313 8,230 451 0 0 0 固定资产周转天数 92.9 95.3 99.6 88.4 78.0 68.7 债权募资 2,403 6,275 -2,905 -8,338 -5,862 450 偿债能力 其他 -6,669 -7,395 -8,758 -5,876 -6,