新签订单高增，看好产能释放助力业绩增长

2024年05月07日科德数控(688305.SH) 新签订单高增，看好产能释放助力业绩增长 公司快报 证券研究报告机床设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价82.50元股价(2024-05-06)73.95元 事件： 科德数控发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营 交易数据总市值(百万元) 7,520.93 流通市值(百万元) 3,932.50 总股本(百万股) 101.70 流通股本(百万股) 53.18 12个月价格区间57.4/101.99元 收4.52亿元，同比+43.37%，归母净利润1.02亿元，同比+69.01%， 扣非归母净利润0.77亿元，同比+102.19%。 2024Q1公司实现营收1.01亿元，同比+18.63%，归母净利润0.15亿 元，同比-43.97%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-13.36%。 核心观点： 24Q1业绩短期承压，看好后续修复。2024Q1公司净利润下滑-43.97%主要系：①2024Q1研发费用同比+72.48%，2023年公司新接8个国家及地方课题进入前期开发设计阶段；②2023年参与龙芯中科战略配售，23Q1确认投资收益1254万元，24Q1无相关投资收益；③2024Q1毛利率为43.50%，同比-2.37pct，系公司首次小批量投产交付五轴卧式铣车复合（产品均价约350万元），工艺复杂、生产技术难度较高，涉及到部分定制化的结构件和零部件供货周期较长，进而影响毛利率。随着生产流程优化，后续毛利率有望回升。 订单高增，民用客户复购意愿强。 根据公司公开投资者交流纪要，2023年公司新签订单同比+65%，整机均价213万（不含税）；2024Q1新签订单同比+32%，整机均价232万（不含税）。民营客户成为高端数控机床消费新主力军，根据公司年报，2023年国内新增订单中民用领域金额占比近40%，其中民营客户数量占比超过60%；五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户，体现公司产品在民营客户中已建立良好品牌效应。 持续推出新产品，完成“四大通用+四大专用”技术平台布局。 公司持续开发新产品，在原有四大通用机型以及三大专用机型的基础上，新增六轴五联动叶盘加工中心专机系列，新产品包括六轴五联动叶盘加工中心和五轴高速桥式龙门加工中心；在研包括五轴铣磨复合加工中心、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）、高动态全直驱五轴立式加工中心、五轴龙门加工中心等。科德定位中高端机床，在供应链和客户受到高度认可，平台化的技术体系完善，核心技术自主可控，新品推出速度行业领先，看好科德引领高端机床国产替代。 科德数控 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.3 绝对收益-3.8 3M 9.9 20.4 12M -12.2 -21.2 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告利润端超预期，新签订单高 2023-11-01 增五轴数控机床国产化急先锋 2023-09-12 定增落地，看好产能扩张助力业绩释放。 2024年4月公司完成定增发行工作，共募集资金约6亿元，目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，三个募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，助力后续业绩释放。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为6.76、10.29、14.01亿元，同比增速分别为49.48%、52.16%、36.18%，净利润分别为1.52、2.32 3.19亿元，增速分别为49.06%、52.37%、37.76%，对应PE分别为49X/33X/24X，给予2024年PE55X估值，对应6个月目标价82.50元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 315.4 452.3 676.0 1,028.7 1,400.9 净利润 60.5 102.0 152.0 231.6 319.1 每股收益(元) 0.59 1.00 1.50 2.28 3.14 每股净资产(元) 10.14 11.15 12.73 15.01 18.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 124.4 73.7 49.5 32.5 23.6 市净率(倍) 7.3 6.6 5.8 4.9 4.1 净利润率 19.2% 22.6% 22.5% 22.5% 22.8% 净资产收益率 5.9% 9.0% 11.7% 15.2% 17.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.2% 13.1% 16.9% 15.9% 23.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 315.4 452.3 676.0 1,028.7 1,400.9 成长性 减:营业成本 181.7 244.1 373.9 569.1 774.8 营业收入增长率 24.4% 43.4% 49.5% 52.2% 36.2% 营业税费 0.3 0.7 1.2 1.4 2.2 营业利润增长率 -21.4% 76.7% 45.1% 52.4% 37.8% 销售费用 29.6 48.3 66.5 100.3 133.5 净利润增长率 -17.0% 68.7% 49.1% 52.4% 37.8% 管理费用 22.3 27.9 36.0 54.3 72.2 EBITDA增长率 10.3% 67.9% 37.9% 44.7% 34.1% 研发费用 22.4 26.8 33.4 50.4 67.1 EBIT增长率 7.8% 80.8% 48.0% 52.6% 38.1% 财务费用 -2.0 -2.3 -1.5 -1.9 -1.9 NOPLAT增长率 -19.6% 71.5% 50.6% 52.6% 38.1% 加:资产/信用减值损失 -4.2 -4.2 -4.1 -4.2 -4.2 投资资本增长率 20.2% 17.1% 62.2% -7.2% 20.6% 公允价值变动收益 5.2 - - - - 净资产增长率 26.9% 9.9% 14.1% 17.9% 20.9% 投资和汇兑收益 1.5 11.2 4.0 3.0 1.0 营业利润 64.9 114.7 166.5 253.8 349.8 利润率 加:营业外净收支 0.3 -0.1 0.2 0.2 0.1 毛利率 42.4% 46.0% 44.7% 44.7% 44.7% 利润总额 65.3 114.7 166.8 254.0 349.9 营业利润率 20.6% 25.4% 24.6% 24.7% 25.0% 减:所得税 4.9 13.0 15.0 22.9 31.5 净利润率 19.2% 22.6% 22.5% 22.5% 22.8% 净利润 60.5 102.0 152.0 231.6 319.1 EBITDA/营业收入 26.6% 31.2% 28.8% 27.4% 27.0% EBIT/营业收入 19.5% 24.7% 24.4% 24.5% 24.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 162 139 103 62 42 货币资金 268.9 245.7 54.1 176.1 218.7 流动营业资本周转天数 546 400 414 362 296 交易性金融资产 32.5 - - - - 流动资产周转天数 964 787 616 522 466 应收帐款 130.9 147.0 294.1 385.6 514.5 应收帐款周转天数 129 111 117 119 116 应收票据 42.9 22.4 105.9 88.5 155.9 存货周转天数 396 344 304 249 194 预付帐款 72.9 91.2 157.5 236.2 287.8 总资产周转天数 1,328 1,129 875 682 576 存货 394.0 471.5 671.0 751.9 754.7 投资资本周转天数 793 656 620 486 379 其他流动资产 35.2 21.8 31.7 29.6 27.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.9% 9.0% 11.7% 15.2% 17.3% 长期股权投资 3.1 3.0 3.0 3.0 3.0 ROA 4.5% 6.8% 8.5% 11.0% 13.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.2% 13.1% 16.9% 15.9% 23.7% 固定资产 148.9 199.9 185.7 171.3 156.8 费用率 在建工程 6.0 6.4 5.8 5.2 4.7 销售费用率 9.4% 10.7% 9.8% 9.8% 9.5% 无形资产 185.5 275.8 261.2 246.5 231.8 管理费用率 7.1% 6.2% 5.3% 5.3% 5.2% 其他非流动资产 15.5 14.8 16.4 15.1 15.2 研发费用率 7.1% 5.9% 4.9% 4.9% 4.8% 资产总额 1,336.3 1,499.7 1,786.3 2,109.0 2,370.8 财务费用率 -0.6% -0.5% -0.2% -0.2% -0.1% 短期债务 39.6 14.2 107.6 - - 四费/营业收入 22.9% 22.3% 19.9% 19.7% 19.3% 应付帐款 36.1 111.8 78.7 214.1 206.9 偿债能力 应付票据 78.0 80.0 58.2 218.8 169.5 资产负债率 22.8% 24.4% 27.6% 27.7% 22.3% 其他流动负债 47.0 78.0 57.8 60.9 65.6 负债权益比 29.6% 32.3% 38.1% 38.3% 28.6% 长期借款 - - 106.0 - - 流动比率 4.87 3.52 4.35 3.38 4.43 其他非流动负债 104.1 82.3 84.2 90.2 85.6 速动比率 2.91 1.86 2.13 1.85 2.73 负债总额 304.9 366.3 492.6 584.1 527.5 利息保障倍数 -30.15 -48.51 -109.74 -129.24 -181.46 少数股东权益 0.1 -0.2 -0.4 -0.9 -1.6 分红指标 股本 93.2 93.2 101.7 101.7 101.7 DPS(元) - - - - - 留存收益 938.2 1,040.5 1,192.5 1,424.1 1,743.2 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,031.5 1,133.5 1,293.7 1,524.9 1,843.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2