车流恢复业绩增长改扩建进度超计划

2023年10月27日，山东高速发布2023年第三季度报告。2023Q1- 公司点评_吉祥航空603885.SH_202 Q3公司实现营业收入154.1亿元，同比增长27%；归母净利润25.8亿元，同比增长13%。其中，2023Q3公司实现营业收入57亿元，同比增长40%；归母净利润8.2亿元，同比增长11%。 运营路产车流量恢复，营收同比增长。2023Q1-Q3公司营业收入同 比增长27%，主要系PPP项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复，2023Q1-Q3实现通行费收入81.8亿元，同比增加9.1%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于2022年10月提前通车，京台高速通行费收入同比增长45.5%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长6.6%，净利润同比增长22.5%，主要因2023Q1-Q3货量同比增长19%，高于全国货运增速12pct。 人民币(元)成交金额(百万元) Q3毛利率同比降低，费用率同比改善。2023Q3公司毛利率为 31.8%，同比降低9.4pct，或源于零毛利的PPP项目建造期服务收入同比增加。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为12.6%，同比 -6.0pct，其中销售费用率为0.1%，同比增加0.1pct；管理费用率 为3.8%，同比减少1.3pct；研发费用率为0.6%，同比下降0.3pct；财务费用率为8.1%，同比下降4.5pct。2023Q1-Q3公司实现投资收益9.7亿元，同比增长8.8%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降，2023Q3公司归母净利率为14.3%，同比减少3.9pct。 改扩建项目进度超计划，路桥运营提质增效。公司京台高速齐济 改扩建项目Q1-Q3完成投资4.5亿元，超计划任务17%。济荷高速改扩建项目全面进入路面施工阶段，第三季度完成投资12.4亿元，确保高质量高标准完成年度计划投资。展望Q4，公司将聚力路桥运营提质增效，推动闲置资产盘活，最大限度引流增效，全力实现通行费目标。对于京台齐济改扩建项目，公司将聚焦黄河特大桥等控制性工程，保质量保安全，确保完成17.4亿元的年度投资任务。 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 221027 230127 230427 230727 成交金额山东高速沪深300 350 300 250 200 150 100 50 231027 0 维持公司2023-2025年净利预测为34.9亿元、39.4亿元、45.5亿元，维持“买入”评级。 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 11,365 16,204 18,486 19,977 21,192 22,480 货币资金 2,261 4,734 4,915 4,044 3,815 4,602 增长率 42.6% 14.1% 8.1% 6.1% 6.1% 应收款项 4,999 6,212 6,895 6,993 7,419 7,870 主营业务成本 -7,560 -9,184 -12,078 -12,672 -12,938 -13,457 存货 1,390 1,456 324 937 993 1,032 %销售收入 66.5% 56.7% 65.3% 63.4% 61.1% 59.9% 其他流动资产 4,198 3,987 7,045 6,596 6,690 6,884 毛利 3,805 7,020 6,408 7,305 8,254 9,022 流动资产 12,847 16,388 19,180 18,571 18,915 20,389 %销售收入 33.5% 43.3% 34.7% 36.6% 38.9% 40.1% %总资产 13.8% 13.0% 14.0% 13.5% 13.6% 14.3% 营业税金及附加 -79 -108 -97 -100 -106 -112 长期投资 17,221 18,573 21,059 21,422 21,525 21,725 %销售收入 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 17,748 24,953 12,521 11,930 11,314 11,068 销售费用 -11 -19 -11 -12 -13 -13 %总资产 19.1% 19.8% 9.1% 8.7% 8.1% 7.8% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 42,661 63,936 70,700 71,567 73,484 75,447 管理费用 -537 -736 -756 -809 -873 -931 非流动资产 80,070 109,518 117,867 118,898 120,299 122,212 %销售收入 4.7% 4.5% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 86.2% 87.0% 86.0% 86.5% 86.4% 85.7% 研发费用 -68 -136 -176 -170 -191 -202 资产总计 92,917 125,906 137,046 137,469 139,214 142,601 %销售收入 0.6% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 6,554 6,105 4,410 11,464 9,379 8,152 息税前利润（EBIT） 3,110 6,021 5,368 6,215 7,071 7,764 应付款项 8,428 14,822 14,899 15,597 16,088 16,963 %销售收入 27.4% 37.2% 29.0% 31.1% 33.4% 34.5% 其他流动负债 3,397 3,124 5,416 5,639 5,723 5,832 财务费用 -1,609 -1,946 -1,829 -1,968 -2,164 -2,042 流动负债 18,379 24,050 24,725 32,701 31,189 30,947 %销售收入 14.2% 12.0% 9.9% 9.8% 10.2% 9.1% 长期贷款 34,978 50,011 51,349 51,349 51,349 51,349 资产减值损失 -108 13 -209 0 -97 -150 其他长期负债 3,266 5,041 8,717 8,404 8,418 8,438 公允价值变动收益 0 0 78 0 0 0 负债 56,623 79,102 84,792 92,454 90,957 90,734 投资收益1,4729751,7401,3761,4151,455 普通股股东权益 31,451 37,198 39,657 31,538 33,901 36,630 %税前利润49.3%18.8%35.9%24.2%22.6%20.6% 其中：股本 4,811 4,811 4,827 4,827 4,827 4,827 营业利润营业利润率营业外收支 2,93025.8%55 5,15231.8%34 5,24528.4% -399 5,62328.1%56 6,22529.4%33 7,02731.3%23 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 18,254 4,844 92,917 19,321 9,606 125,906 19,61212,597 137,046 21,70813,477 137,469 24,07114,357 139,214 26,80015,237 142,601 税前利润利润率 2,98526.3% 5,18532.0% 4,84626.2% 5,67928.4% 6,25829.5% 7,05031.4% 比率分析 所得税 -845 -1,267 -1,106 -1,306 -1,439 -1,621 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 28.3% 24.4% 22.8% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 2,139 3,918 3,740 4,373 4,819 5,428 每股收益 0.424 0.634 0.591 0.722 0.814 0.940 少数股东损益 100 866 885 880 880 880 每股净资产 6.537 7.732 8.215 6.516 7.004 7.568 归属于母公司的净利润 2,039 3,052 2,855 3,493 3,939 4,548 每股经营现金净流 0.896 2.036 1.059 1.664 1.737 1.907 净利率 17.9% 18.8% 15.4% 17.5% 18.6% 20.2% 每股股利 0.380 0.400 0.400 0.289 0.326 0.377 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.48% 8.21% 7.20% 11.08% 11.62% 12.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.19% 2.42% 2.08% 2.54% 2.83% 3.19% 净利润 2,139 3,918 3,740 4,373 4,819 5,428 投入资本收益率 2.83% 4.35% 3.73% 4.32% 4.86% 5.23% 少数股东损益 100 866 885 880 880 880 增长率 非现金支出 2,457 3,060 3,364 2,437 2,507 2,545 主营业务收入增长率 52.66% 42.57% 14.09% 8.06% 6.08% 6.08% 非经营收益 327 1,089 636 937 1,031 900 EBIT增长率 -12.14% 93.60% -10.84% 15.76% 13.78% 9.79% 营运资金变动 -614 1,727 -2,628 284 29 331 净利润增长率 -33.01% 49.70% -6.45% 22.34% 12.75% 15.48% 经营活动现金净流 4,309 9,794 5,113 8,031 8,386 9,204 总资产增长率 15.63% 35.50% 8.85% 0.31% 1.27% 2.43% 资本开支 -6,589 -8,422 -6,728 -3,050 -3,675 -4,085 资产管理能力 投资 -810 391 -2,686 -363 -200 -350 应收账款周转天数 8.4 22.7 31.2 30.0 30.0 30.0 其他 2,747 1,229 564 1,376 1,415 1,455 存货周转天数 71.1 56.6 26.9 27.0 28.0 28.0 投资活动现金净流 -4,652 -6,802 -8,850 -2,036 -2,460 -2,980 应付账款周转天数 220.0 291.4 307.2 308.0 312.0 318.0 股权募资 4,815 6,230 5,844 -10,100 0 0 固定资产周转天数 297.6 222.2 210.6 174.9 145.7 120.3 债权募资 5,268 1,957 4,864 7,094 -2,085 -1,227 偿债能力 其他 -9,320 -9,018 -6,626 -3,839 -4,054 -4,198 净负债/股东权益 108.10% 109.78% 96.85% 130.03% 117.44% 105.39% 筹资活动现金净流 7