点评：车流持续改善，看好改扩建驱动价值提升

公司业绩表现

2024年第三季度，公司实现营业收入77.65亿元，同比增长19.33%；归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%；扣非归母净利润8.60亿元，同比增长6.99%。前三季度，公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%；归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%；扣非归母净利润24.11亿元，同比下降4.45%。

路桥业务分析

• Q3路桥业务承压：通行费收入同比-2.42%。济青高速通行费收入约9.70亿元，同比-10.88%；京台高速通行费收入6.11亿元，同比+1.65%。
• 前三季度通行费收入：75.69亿元，同比-7.44%。济青高速（约24.45亿元，同比-13.62%）、京台高速（约16.14亿元，同比-2.56%）、济莱高速（约4.08亿元，同比+18.98%）、济菏高速（约3.65亿元，同比-25.80%）。
• 核心路产改扩建进展：
  • 京台高速：德齐段、济泰段已完工，齐济段路基工程完成84%，路面工程完成60%。
  • 济菏高速：改扩建工程接近尾声，各工程进度均超90%。
  • 潍莱高速改扩建已通过董事会审议，新中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程。

投资者回报

• 现金分红：2023年度现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。未来五年（2020-2024年）承诺每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。
• 历史分红：2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持稳中有进。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为33.05亿元、35.08亿元、37.83亿元，对应PE分别为13.2倍、12.4倍、11.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司长远发展和优质股东分红回报。
• 风险因素：改扩建进程不及预期、公路行业新政策推进不及预期、投资风险超预期。