点评：车流持续改善，看好改扩建驱动价值提升

山东高速（600350.SH）点评：车流持续改善，看好改扩建驱动价值提升

一、业绩概览

• 2024年第三季度：公司实现营业收入77.65亿元，同比增长19.33%；归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%；扣非归母净利润8.60亿元，同比增长6.99%。
• 前三季度：公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%；归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%；扣非归母净利润24.11亿元，同比下降4.45%。

二、主要业务分析

• 路桥业务：第三季度公司实现通行费收入29.12亿元，同比下降2.42%。济青高速通行费收入约9.70亿元，同比下降10.88%；京台高速通行费收入6.11亿元，同比增长1.65%。济莱高速通行费收入4.08亿元，同比增长18.98%；济菏高速通行费收入3.65亿元，同比下降25.80%。
• 核心路产改扩建：京台高速德齐段改扩建已于2021年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于2022年10月通车；齐济段改扩建截至2024年9月末已完成路基工程84%、路面工程60%、桥涵工程83%。济菏高速改扩建工程已完成99.99%的路基工程、98.22%的路面工程、98.69%的桥涵工程、93.01%的房建工程、92.37%的交安工程、85.52%的绿化工程和72.15%的机电工程。此外，公司潍莱高速改扩建已通过董事会审议，新中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程特许经营项目。
• 现金分红：公司2023年度现金分红20.33亿元，分红比例为61.7%。未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进。

三、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.05亿元、35.08亿元、37.83亿元，对应PE分别为13.2倍、12.4倍、11.5倍。
• 投资评级：公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流。核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，维持“买入”评级。

四、风险提示

• 改扩建进程不及预期；
• 公路行业新政策推进不及预期；
• 投资风险超预期。

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重要财务指标

项目	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业总收入(百万元)	22,379	26,546	28,112	27,035	26,504
增长率YoY%	38.1%	18.6%	5.9%	-3.8%	-2.0%
归属母公司净利润(百万元)	3,040	3,297	3,305	3,508	3,783
增长率YoY%	-0.4%	8.5%	0.2%	6.1%	7.8%
毛利率%	33.0%	30.4%	27.0%	30.6%	33.9%
净资产收益率ROE%	7.4%