锦波生物（832982.BJ）2023年三季报点评

证券研究报告公司研究点评报告锦波生物（832982.BJ）投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 锦波生物（832982.BJ）23Q3点评：Q3归母净利yoy+168.75%，薇旖美在Q3医美消费淡季或持续放量 2023年10月28日 公司公告：23Q1-Q3实现营收5.17亿元/+105.64%，归母净利润1.92亿元/+173.75%，扣非归母净利润1.84亿元/+179.77%；其中23Q3实现营收2.01亿元/+106.43%，归母净利润0.83亿元/+168.75%，扣非 归母净利润0.80亿元/+173.58%。 薇旖美在Q3医美消费淡季或持续放量。23Q3公司营业收入较23Q2 环比增加0.12亿元，从历史经营情况来看，抗HPV生物蛋白产品、二类医疗器械、功能性护肤品销售额相对稳定，因此我们认为营收环比增长或主要系薇旖美持续放量所致。 利润率持续提升，期间费用率大幅优化。毛利率端看，23Q3公司综合毛利率91.26%/yoy+5.36pct，环比+2.65pct，我们认为或主要系薇旖美三类械持续放量、收入占比进一步提升所致；费用端看，23Q3期间费用率43.79%/yoy-5.92pct，环比-3.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.99%/10.36%/10.05%/1.39%，同比分别-3.65/-0.95/-1.37/+0.05pct，环比分别+2.85/-0.21/-5.65/-0.12pct，我们认为期间费 用率同比下降主要系收入持续增长带来的费用摊薄效应所致，23Q3研发费用率环比下降或源于23Q2多个研发项目进入临床阶段所致（取得临床批件后发生的研发费用或可以进行资本化）。盈利端看，23Q3公司归母净利率41.27%/yoy+9.57pct，环比+5.99pct。 未来公司看点较多：1）医美产品管线丰富、成长动力充足。2023年7月推出的薇莱美A型重组XVII型人源化胶原蛋白修复冻干粉，后续或将加大推广力度；私密类等产品有望在未来1-2年内陆续推出；2）产能扩张、业绩增长确定性进一步增强。锦波合成生物产业园一期于9月 21日开园试产，正式投产后可实现年产注射级高端人源化胶原蛋白原 材料300万支，未来产能或不会成为公司发展的制约性因素，业绩确定性有望进一步增强。 盈利预测：我们预计锦波23-25年归母净利分别为2.9/4.4/6.3亿元， 10月27日收盘价对应PE分别为50/32/23倍，维持“买入”评级。 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A233 2022A390 2023E789 2024E1,119 2025E1,461 增长率YoY% 44.7% 67.2% 102.3% 41.8% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) 57 109 286 443 624 增长率YoY% 79.6% 90.2% 161.7% 55.2% 40.8% 毛利率% 82.3% 85.4% 87.3% 88.6% 89.5% 净资产收益率ROE% 17.3% 24.8% 29.3% 31.2% 30.5% EPS(摊薄)(元) 0.84 1.60 4.20 6.51 9.17 市盈率P/E(倍) 247.96 130.34 49.80 32.09 22.79 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 ） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 155253 7091,111 1,732 营业总收入 233 390 7891,119 1,461 货币资金 71129 487814 1,361 营业成本 41 57 100127 153 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 5 7 913 18 应收账款 3356 109153 200 销售费用 56 105 166224 278 预付账款 1115 2532 38 管理费用 45 45 87112 131 存货 3244 7797 117 研发费用 29 45 95123 146 其他 99 1214 16 财务费用 2 8 812 16 非流动资产 402563 700771 818 减值损失合计 -1 -2 -1-1 -1 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 1 0 00 0 固定资产（合计） 236360 392400 420 其他 8 5 99 9 无形资产 2018 2021 23 营业利润 64 126 332516 726 其他 146184 287349 375 营业外收支 0 1 00 0 资产总计 557816 1,4091,882 2,550 利润总额 64 127 332516 726 流动负债 66132 198226 269 7 18 4772 102 短期借款 1025 2525 25 57 109 286443 624 应付票据应付账款 00 00 0 少数股东损益 0 0 00 0 11 34 42 35 43 归属母公司净利润 57 109 286 443 624 所得税净利润 其他 44 73 131 166 201 EBITDA 87 160 379 570 789 非流动负债 160 243 236 236 236 EPS（当年）（元）0.92 1.75 4.20 6.51 9.17 长期借款 45 57 57 57 57 其他 115 186 179 179 179 现金流量表 单位:百万元 负债合计 226 375 434 462 505 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 1 1 1 1 经营活动现金流 57 124 289 449 648 归属母公司股东权益 331 440 975 1,419 2,045 净利润 57 109 286 443 624 负债和股东权益 557 816 1,409 1,882 2,550 折旧摊销 23 26 39 42 47 财务费用 2 8 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -25 -23 -45 -46 -33 营业总收入 233 390 789 1,119 1,461 其它 2 4 1 2 2 同比(%) 44.7% 67.2% 102.3% 41.8% 30.5% 投资活动现金流 -103 -96 -175 -114 -94 归属母公司净利润 57 109 286 443 624 资本支出 -104 -100 -187 -113 -93 同比(%) 79.6% 90.2% 161.7% 55.2% 40.8% 长期投资 0 3 0 0 0 毛利率(%) 82.3% 85.4% 87.3% 88.6% 89.5% 其他 1 1 12 -1 -1 ROE(%) 17.3% 24.8% 29.3% 31.2% 30.5% 筹资活动现金流 -22 31 243 -8 -8 EPS（摊薄）（元 0.84 1.60 4.20 6.51 9.17 吸收投资 0 1 248 0 0 P/E 247.96 130.34 49.80 32.09 22.79 借款 31 55 0 0 0 P/B 42.99 32.33 14.60 10.03 6.96 支付利息或股息 -33 -4 -8 -8 -8 EV/EBITDA 93.67 44.29 36.84 23.95 16.59 现金净增加额 -67 59 357 328 546 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球 社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信