2023年三季报点评：固废项目高质量运营，“回购+增持”看好长期发展

三峰环境（601827.SH）2023年三季报点评 固废项目高质量运营，“回购+增持”看好长期发展2023年10月28日 事件概述：10月27日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入 45.39亿元，同比增长6.52%；归母净利润9.85亿元，同比增长14.47%；扣非归母净利润9.54亿元，同比增长13.33%。三季度，公司实现营业收入15.59亿元，同比增长11.05%；归母净利润3.52亿元，同比增长30.02%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长32.80%。 根基扎实，固废处理稳步提升：2023年1-8月，公司全资、控股及参股项目合计实现垃圾入场量1275.64万吨，同比增长10.01%；发电量47.44亿度，同比增长8.28%；上网电量41.40亿度，同比增长8.74%；厂自用电率12.73%，同比下降0.44pct，取得进一步优化。秉承降本增效原则，公司垃圾焚烧发电项目运营能力持续增强。截至2023年6月，公司在手处理产能合计59550吨/日，其中，已投运产能合计55050吨/日（含参股）。随着新项目逐步投运及产能爬坡，垃圾焚烧发电业务盈利能力有望进一步提升，进而带动餐厨（厨余）垃圾、污泥等项目协同，为公司贡献新的业绩增长点。 “回购+增持”双管齐下，看好公司长期发展：10月26日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元。10月27日，公司公告间接控股股东水务环境拟以大宗交易或集中竞价交易方式增持公司股份，累计增持金额不低于5000万元且不超过10000万元，表明对公司未来发展的信心。 投资建议：公司固废项目运营稳定，降本增效显著；间接控股股东增持，看好公司长期发展。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.78/0.85/0.93元/股，对应2023年10月27日收盘价PE分别为9.3/8.6/7.8倍，给予公司2023年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。 谨慎推荐维持评级 当前价格：7.26元 目标价：8.58元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理尚硕 执业证书：S0100122030008 邮箱：shangshuo@mszq.com 相关研究 1.三峰环境（601827.SH）2023年中报点评固废运营高效协同，储能业务添新动力-2023 /08/18 2.三峰环境（601827.SH）2022年年报点评运营效率提升，海外市场、“小型化”值得关注-2023/03/31 3.三峰环境（601827.SH）2022年三季报点评：剔除补贴影响，单季盈利同比增长-2022 /10/28 4.三峰环境（601827.SH）2022年中报点评运营能力持续增强，焚烧产能逐步释放-2022 /08/20 5.三峰环境(601827.SH)2021年年报点评：焚烧产能持续释放，国补加速增厚盈利-2022 /03/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,023 6,398 6,880 7,404 增长率（%） 2.5 6.2 7.5 7.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,139 1,311 1,425 1,555 增长率（%） -8.0 15.1 8.7 9.1 每股收益（元） 0.68 0.78 0.85 0.93 PE 10.7 9.3 8.6 7.8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,023 6,398 6,880 7,404 成长能力（%） 营业成本 4,144 4,355 4,674 5,023 营业收入增长率2.54 6.22 7.54 7.62 营业税金及附加 64 58 62 67 EBIT增长率-0.02 8.65 8.12 8.00 销售费用 21 32 34 37 净利润增长率-8.00 15.06 8.68 9.13 管理费用 264 256 275 296 盈利能力（%） 研发费用 72 64 69 74 毛利率31.19 31.93 32.07 32.16 EBIT 1,504 1,634 1,766 1,908 净利润率19.87 21.45 21.68 21.87 财务费用 317 321 339 356 总资产收益率ROA4.82 5.23 5.33 5.39 资产减值损失 10 -5 -5 -5 净资产收益率ROE11.82 12.46 12.41 12.39 投资收益 128 128 138 148 偿债能力 营业利润 1,326 1,521 1,653 1,795 流动比率1.22 1.57 1.92 2.17 营业外收支 6 4 4 4 速动比率0.94 1.31 1.66 1.91 利润总额 1,332 1,525 1,657 1,799 现金比率0.38 0.77 1.10 1.38 所得税 135 153 166 180 资产负债率（%）56.50 55.25 54.21 53.65 净利润 1,197 1,373 1,492 1,619 经营效率 归属于母公司净利润 1,139 1,311 1,425 1,555 应收账款周转天数110.15 100.00 100.00 100.00 EBITDA 2,199 2,545 2,776 2,774 存货周转天数95.86 80.00 80.00 80.00 总资产周转率0.26 0.26 0.26 0.26 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,781 3,631 5,368 7,393 每股收益0.68 0.78 0.85 0.93 应收账款及票据 1,818 1,753 1,885 2,029 每股净资产5.74 6.27 6.84 7.47 预付款项 109 87 93 100 每股经营现金流1.16 1.56 1.52 1.65 存货 1,088 954 1,024 1,101 每股股利0.22 0.22 0.22 0.22 其他流动资产 991 993 1,018 1,044 估值分析 流动资产合计 5,788 7,418 9,389 11,668 PE11 9 9 8 长期股权投资 843 1,043 1,243 1,443 PB1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 534 511 485 445 EV/EBITDA8.56 6.91 5.92 5.45 无形资产 16,037 15,656 15,179 14,858 股息收益率（%）3.06 3.06 3.06 3.06 非流动资产合计 17,825 17,627 17,330 17,177 资产合计 23,613 25,045 26,719 28,845 短期借款 0 100 200 400 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,139 2,251 2,415 2,596 净利润1,197 1,373 1,492 1,619 其他流动负债 2,601 2,385 2,268 2,379 折旧和摊销695 911 1,009 866 流动负债合计 4,741 4,735 4,883 5,375 营运资金变动-142 113 -185 37 长期借款 6,846 7,346 7,846 8,346 经营活动现金流1,949 2,611 2,544 2,766 其他长期负债 1,755 1,755 1,755 1,755 资本开支-1,681 -509 -509 -509 非流动负债合计 8,601 9,101 9,601 10,101 投资-240 -200 -200 -200 负债合计 13,342 13,836 14,484 15,476 投资活动现金流-1,739 -581 -571 -561 股本 1,678 1,678 1,678 1,678 股权募资20 0 0 0 少数股东权益 630 692 759 824 债务募资496 600 600 700 股东权益合计 10,271 11,209 12,234 13,369 筹资活动现金流-185 -181 -236 -180 负债和股东权益合计 23,613 25,045 26,719 28,845 现金净流量34 1,850 1,737 2,025 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的