经营稳健，汽车照明客户不断拓展

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 经营稳健，汽车照明客户不断拓展 佛山照明 沪深300 38% 27% 15% 3% -9% -21% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】佛山照明-拟定增&拟股权激励计划点评：加码新兴、车用照明，股权激励提信心 2023.03.20 评级及分析师信息 佛山照明(000541) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年前三季度财报： 目标价格： 23年前三季度:营业收入实现67.97亿元(YOY+4.17%) ，归 最新收盘价： 8.23 母净利润实现2.39亿元(YOY+6.12%)，扣非归母净利润实现2.30亿元(YOY+1.72%)。 股票代码： 000541 52周最高价/最低价： 9.14/4.82 23年单三季度:营业收入实现22.31亿元(YOY+6.65%)，归 总市值(亿) 112.09 母净利润实现0.70亿元(YOY+13.63%)，扣非归母净利润实 自由流通市值(亿) 86.95 现0.50亿元(YOY-22.27%)。 自由流通股数(百万) 1,056.50 相对股价% 分析判断: ►稳健发展，汽车照明客户不断拓展 根据公司10月23日投关表，公司主营业务主要包括通用照明、汽车照明、LED封装产品等的研发、生产和销售。公司在巩固和优化现有业务的同时，聚焦补链、延链、强链，不断推进新赛道业务的布局和培育，持续开发车用照明、海洋照明、智能照明、智慧路灯、健康照明等新领域。 其中，公司车灯业务除了巩固原有的主机厂客户外，公司控股子公司南宁燎旺也在大力拓展新客户、新项目，客户结构和产品结构不断得到优化。未来，南宁燎旺将继续加大研发投入，改善产品结构，将资源更多地向高潜力的市场倾斜，向中高端方向升级，开发适合新能源汽车的车灯和具备智能化的高附加值产品。 根据公司2023年10月9日投资者问答，公司控股子公司南宁燎旺为问界汽车新改款M7车型前灯、尾灯、格栅灯提供相关车灯产品。华为问界汽车M7于2023年9月发售，订单表现亮眼，预计公司将会受益问界汽车销量高增。 ►盈利能力： 23年前三季度：根据公司公告，公司销售毛利率实现18.7% （YOY+0.7pct），净利率4.7%（YOY-0.5pct）。 ►费用率： 23年前三季度：根据公司公告，销售、管理、研发费用率分别同比+0.6、-0.1、+0.2pct。 投资建议 结合前三季度业绩等因素，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为95、126、145亿元（23、24年的前值为100/108亿元），归母净利润为3.2、4.4、5.1亿元 （23、24年的前值为4.0/4.7亿元），对应EPS分别0.24/0.32/0.37元（23、24年的前值为0.29/0.34元），以 2023年10月27日收盘价8.23元计算，对应PE分别为 35/26/22倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,726 8,760 9,522 12,622 14,529 YoY（%） 133.0% 0.4% 8.7% 32.6% 15.1% 归母净利润(百万元) 300 230 324 439 508 YoY（%） -5.5% -23.1% 40.7% 35.4% 15.8% 毛利率（%） 17.0% 17.5% 18.3% 18.6% 18.8% 每股收益（元） 0.22 0.17 0.24 0.32 0.37 ROE 4.3% 4.5% 5.9% 7.5% 8.0% 市盈率 37.06 48.19 34.58 25.54 22.05 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,760 9,522 12,622 14,529 净利润 351 463 627 726 YoY(%) 0.4% 8.7% 32.6% 15.1% 折旧和摊销 608 655 709 751 营业成本 7,224 7,777 10,274 11,794 营运资金变动 53 -321 1,797 -687 营业税金及附加 62 75 96 110 经营活动现金流 1,065 1,096 3,095 745 销售费用 257 295 391 450 资本开支 -591 -986 -457 -280 管理费用 408 428 568 654 投资 233 380 -495 -860 财务费用 -31 0 0 0 投资活动现金流 -347 -610 -960 -1,117 研发费用 441 495 656 756 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -92 -60 -20 -20 债务募资 610 767 5 5 投资收益 11 43 13 44 筹资活动现金流 -746 835 5 5 营业利润 380 545 728 844 现金净流量 6 1,371 2,181 -336 营业外收支 2 0 10 10 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 382 545 738 854 成长能力 所得税 31 82 111 128 营业收入增长率 0.4% 8.7% 32.6% 15.1% 净利润 351 463 627 726 净利润增长率 -23.1% 40.7% 35.4% 15.8% 归属于母公司净利润 230 324 439 508 盈利能力 YoY(%) -23.1% 40.7% 35.4% 15.8% 毛利率 17.5% 18.3% 18.6% 18.8% 每股收益 0.17 0.24 0.32 0.37 净利润率 2.6% 3.4% 3.5% 3.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.5% 1.7% 1.8% 1.9% 货币资金 2,485 3,909 6,031 5,641 净资产收益率ROE 4.5% 5.9% 7.5% 8.0% 预付款项 46 62 92 118 偿债能力 存货 2,032 2,445 3,753 4,069 流动比率 1.47 1.55 1.37 1.36 其他流动资产 3,709 5,740 7,044 8,592 速动比率 1.08 1.22 1.06 1.05 流动资产合计 8,270 12,157 16,921 18,420 现金比率 0.44 0.50 0.49 0.42 长期股权投资 182 182 182 182 资产负债率 43.7% 53.0% 60.3% 60.6% 固定资产 3,508 3,657 3,648 3,458 经营效率 无形资产 340 340 340 340 总资产周转率 0.55 0.55 0.58 0.57 非流动资产合计 7,017 7,069 7,391 7,819 每股指标（元） 资产合计 15,287 19,226 24,311 26,239 每股收益 0.17 0.24 0.32 0.37 短期借款 158 158 158 158 每股净资产 3.80 4.01 4.32 4.68 应付账款及票据 4,489 6,745 10,948 11,984 每股经营现金流 0.78 0.80 2.27 0.55 其他流动负债 976 938 1,212 1,402 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,622 7,841 12,318 13,543 估值分析 长期借款 748 1,537 1,537 1,537 PE 48.19 34.58 25.54 22.05 其他长期负债 316 816 816 816 PB 1.30 2.05 1.90 1.76 非流动负债合计 1,064 2,353 2,353 2,353 负债合计 6,687 10,194 14,671 15,896 股本 1,362 1,362 1,362 1,362 少数股东权益 3,427 3,566 3,754 3,972 股东权益合计 8,600 9,032 9,640 10,343 负债和股东权益合计 15,287 19,226 24,311 26,239 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认