中报点评：产品结构与客户结构不断优化，汽车电子市场拓展顺利

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 产品结构与客户结构不断优化，汽车电 子市场拓展顺利 ——新洁能(605111)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 11986 市场数据(2023-09-21) 收盘价(元)34.01 一年内最高/最低(元)94.05/33.50 沪深300指数3,672.44 市净率(倍)2.90 流通市值(亿元)74.16 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)11.72 每股经营现金流(元)0.50 毛利率(%)30.54 净资产收益率_摊薄(%)4.23 资产负债率(%)11.58 总股本/流通股(万股)29,820.41/21,805.08B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 新洁能沪深300 % % % % % 2022.09 2023.01 2023.05 2023.09 % % 9 0 -8 -16 -25 -33 -41 -50% 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《新洁能(605111)年报点评：重点发力光伏储能和汽车市场，IGBT产品加速放量》2023-03-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月22日事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收7.58亿元，同比-11.92%；归母净利润1.48亿元，同比-36.98%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-37.92%。2023年第二季度单季度实现营收3.85亿元，同比-12.66%，环比+2.98%；归母净利润0.83 亿元，同比-32.16%，环比+27.26%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-33.77%，环比+16.42%。 投资要点： 23H1公司整体业绩承压，23Q2开始复苏。由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响，23H1公司营收及归母净利润同比下降，23Q2公司营收及归母净利润均实现环比增长，23Q2公司业绩开始复苏。公司23H1毛利率为30.54%，同比下降8.9%，23Q2毛利率环比下降1.74%至29.68%；公司23H1净利率为19.16%，同比下降8.04%，23Q2净利率环比提升4.11%至21.18%。公司持续加大研发投入，23H1研发投入为4691.76万元，同比增长22.40%。 下游结构及客户结构不断优化,汽车电子市场拓展顺利。在下游应用领域方面，2023年上半年光伏储能营收占比24%，汽车电子占比12%，5G、机器人与数据中心占比11%，工控及自动化占比31%，泛消费类占比18%，智能短距离交通占比4%。23H1公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，积极开发更多的行业龙头客户，在汽车电子领域，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型 中，目前车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，并不断增加在汽车上的应用领域，预计23H2公司在汽车电子领域的销售规模将得到快速提升；在光伏储能领域，公司与阳光电 源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部企业紧密合作；在算力服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作，有望进一步扩大规模。 产品结构继续优化，IGBT产品持续放量。在产品结构方面，公司IGBT产品23H1营收占比从22H1的14.57%提升到24.07%，超级结MOSFET产品营收占比从22H1的11.52%提升至12.48%，屏蔽栅MOSFET产品营收占比从22H1的41.89%减少至33.95%，沟槽型MOSFET产品营收占比从22H1的31.88%降低至28.15%。IGBT产品为光伏储能行业的重点应用产品，23H1 光伏储能行业需求有所减弱，公司扩展了变频、小家电、工业自动化、汽车等应用领域，推动公司IGBT产品23H1营收同比增长45.43%；公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品在有序开发中。 公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V23mohm~62mohmSiCMOSFET系列产品，新开发650VSiCMOSFET工艺平台，用于新能源汽车OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohmE-ModeGaNHEMT产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN产品开发中；公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。公司同时拥有IGBT、屏蔽栅MOSFET、超级结MOSFET、沟槽型MOSFET四大产品平台，并不断优化产品结构、下游结构及市场结构，进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。考虑半导体行业仍处于下行周期，短期下游需求仍相对低迷，我们下调公司23-25年营收及归母净利润预测，我们预计公司23-25年营收为16.77/20.02/23.26亿元（原值为24.24/29.14/34.48亿元），23-25年归母净利润为3.30/4.18/4.84亿元（原值为5.69/6.80/8.00亿元），对应的EPS为1.11/1.40/1.62元。考虑公司在功率器件领域的综合竞争力，当前的PE估值大幅低于历史均值水平，以及未来几年的成长性，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,511 1,811 1,677 2,002 2,326 增长比率（%） 58.19 19.87 -7.39 19.34 16.20 净利润（百万元） 416 435 330 418 484 增长比率（%） 198.81 4.51 -24.17 26.52 15.92 每股收益(元) 1.40 1.46 1.11 1.40 1.62 市盈率(倍) 24.36 23.31 30.73 24.29 20.95 资料来源：Wind，中原证券 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,517 3,469 3,613 4,072 4,600 营业收入 1,511 1,811 1,677 2,002 2,326 现金 889 2,566 2,717 3,109 3,490 营业成本 921 1,142 1,174 1,381 1,617 应收票据及应收账款 299 273 396 415 482 营业税金及附加 9 7 8 9 10 其他应收款 4 3 3 4 5 营业费用 21 34 30 35 42 预付账款 5 6 5 7 8 管理费用 31 73 50 44 51 存货 250 441 408 422 471 研发费用 75 101 109 130 140 其他流动资产 70 179 84 116 144 财务费用 -17 -36 -64 -68 -78 非流动资产 375 521 593 648 696 资产减值损失 -1 -9 0 0 0 长期投资 0 25 25 25 25 其他收益 8 14 13 14 17 固定资产 203 223 254 279 296 公允价值变动收益 0 13 0 0 0 无形资产 13 60 84 111 141 投资净收益 2 2 2 2 3 其他非流动资产 158 213 230 232 234 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,892 3,989 4,206 4,720 5,296 营业利润 477 507 385 487 564 流动负债 323 488 440 537 629 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 265 279 294 352 406 利润总额 477 507 385 487 564 其他流动负债 58 209 146 186 223 所得税 61 72 55 70 81 非流动负债 32 50 49 49 49 净利润 416 435 330 417 484 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 32 50 49 49 49 归属母公司净利润 416 435 330 418 484 负债合计 355 538 489 586 678 EBITDA 474 481 353 459 531 少数股东权益 0 89 89 89 88 EPS（元） 1.40 1.46 1.11 1.40 1.62 股本 142 213 298 298 298 资本公积 577 2,084 2,021 2,021 2,021 主要财务比率 留存收益 818 1,171 1,415 1,833 2,317 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,537 3,363 3,628 4,046 4,530成长能力 负债和股东权益 1,892 3,989 4,206 4,720 5,296 营业收入（%） 58.19 19.87 -7.39 19.34 16.20 营业利润（%） 202.81 6.14 -24.07 26.51 15.92 归属母公司净利润（%） 198.81 4.51 -24.17 26.52 15.92 获利能力毛利率（%） 39.02 36.93 30.00 31.00 30.50 现金流量表（百万元） 净利率（%） 27.56 24.03 19.68 20.86 20.81 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 27.09 12.94 9.10 10.32 10.69 经营活动现金流 451 273 317 485 471 ROIC（%） 25.95 11.31 7.39 8.68 9.03 净利润 416 435 330 417 484 偿债能力 折旧摊销 15 25 33 40 45 资产负债率（%） 18.77 13.48 11.62 12.41 12.80 财务费用 1 -2 0 0 0 净负债比率（%） 23.10 15.57 13.15 14.17 14.68 投资损失 -2 -2 -2 -2 -3 流动比率 4.70 7.11 8.21 7.58 7.31 营运资金变动 15 -171 -42 30 -55 速动比率 3.82 6.19 7.27 6.78 6.54 其他经营现金流 5 -12 -2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -217 -60 -102 -92 -90 总资产周转率 0.92 0.62 0.41 0.45 0.46 资本支出 -146 -86 -90 -95 -92 应收账款周转率 13.23 12.62 9.31 9.27 9.68 长期投资 -71 16 0 0 0 应付账款周转率 5.