经营业绩稳健增长，客户结构不断优化

华域汽车(600741.SH) 经营业绩稳健增长，客户结构不断优化 汽车 2023年04月28日 推荐（维持） 股价：16.68元 主要数据 行业汽车 公司网址www.hasco-group.com 大股东/持股上海汽车集团股份有限公司/58.32% 实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,153 流通A股(百万股)3,153 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）526 流通A股市值(亿元)526 每股净资产(元)17.37 资产负债率(%)63.4 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入1583亿（+13%），归母净利润72亿（+11%），扣非归母净利润65亿（+29%）。1Q23实现收入368亿（-1%），归母净利润14亿（-16%），扣非归母净利润12亿（-6%）。2022年度分红预案为每股派息0.88元（含税）。 平安观点： 业绩增速跑赢行业。公司2022年实现扣非归母净利润同比增长29%，2023 一季度扣非归母净利润仅下滑6%，公司业绩增速高于国内乘用车市场平均增速。主要系公司把握住了新能源汽车渗透率和自主品牌市占率不断提升的趋势，抓住了市场变化带来的结构性增量机会，推动产品结构升级和客户结构优化。 各业务板块业绩实现稳健增长。2022年内外饰件/功能件/金属成型和模具 /电子电器件业务实现净利润分别为43.5亿/23.9亿/3.3亿/2.8亿，同比分别增加3.3%/18.5%/0.1%/279.0%，净利润60%来自内外饰，33%来自功能件。电子电器件板块利润上升主要是受本期出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益影响。2022年华域汽车主营业务毛利率同比增加0.7个百分点至13.7%，其中内外饰件/金属成型及模具/电子电器件毛利率同比提升。各项费用控制较好，管理费用/销售费用增幅为4.2%/5.5%，研发费用同比增12.8%为72亿，均低于收入增幅。 客户结构快速优化，特斯拉与自主品牌订单金额占比高。按汇总口径统计， 2022年华域汽车主营业务收入的49.57%来自于上汽集团以外的整车客户,业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、长安福特、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、华晨宝马、北京奔驰、东风日产成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，其中特斯拉上海已成为公司第三大整车客户和第一大业外整车客户。特斯拉上海、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等国内主要新能源整车客户2022年汇总销售额已超过200亿元；2022年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比已超55%，国内自主品牌配套金额占比已超35%，成为新获业务中占比最高的国别细分市场。 2021A2022A2023E2024E2025E YOY(%)4.813.13.64.05.1 营业收入(百万元)139944158268164022170505179168 YOY(%)19.711.37.310.210.6 净利润(百万元)64697203772985159418 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 净利率(%)4.64.64.75.05.3 毛利率(%)14.414.214.114.715.1 EPS(摊薄/元)2.052.282.452.702.99 ROE(%)13.113.613.213.213.2 P/E(倍)8.17.36.86.25.6 P/B(倍)1.11.00.90.80.7 华域汽车·公司年报点评 推进核心业务国际化发展。除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场 盈利预测与投资建议：2023年公司力争实现合并营业收入1650亿元(+4.2%)，近年来华域汽车实现了核心主业自主可控，其 内外饰、座椅、车灯均处于国内头部地位，具备深厚的技术积累和突出的规模效应，随着以特斯拉、比亚迪为代表的上汽外客户配套占比持续提升，华域汽车在汽配细分领域的头部地位将获得更好的增长空间，华域汽车较早布局全球化，海外收入占比接近20%，但由于持续的整合，毛利率仍较低。当前中国自主品牌全球化推进迅速，中国汽车的出口大有可为，华域汽车的海外业务将迎来盈利修复期。根据最新情况，我们2023~2024年净利润预测为77.3亿/85.1亿元（原净利润预测为80.4亿/90.1亿元），首次给出公司2025年净利润预测为94.2亿元，公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，主营业务行业地位突出，竞争优势明显，我们认为公司客户结构优化将带来估值提升空间，当前公司估值处历史低位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）上汽集团销量下滑，公司有50%的营收来自上汽集团，受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期； 4）原材料价格波动影响公司盈利能力。 2/4 华域汽车·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产104132115896125351137343 现金33330431754992558201 应收票据及应收账款43145437494547847789 其他应收款2283230223942515 预付账款8079319681017 存货22891237202448925617 其他流动资产1677201720972204 非流动资产58665601146082461154 长期投资12074146621731320018 固定资产26293270262690125908 无形资产4018334926792009 其他非流动资产16280150771393113220 资产总计162797176010186175198498 流动负债95719102344105251109546 短期借款9296908488848684 应付票据及应付账款58976614676345966382 其他流动负债27447317923290834480 非流动负债10023100231002310023 长期借款5921592159215921 其他非流动负债4102410241024102 负债合计105742112367115274119569 少数股东权益4086514063017586 股本3153315331533153 资本公积11449114491144911449 留存收益38367439014999856741 归属母公司股东权益52968585026459971343 负债和股东权益162797176010186175198498 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流9056169181408315905 净利润80618782967610702 折旧摊销4923618170917574 财务费用-222-49-51-54 投资损失-2922-3378-3446-3515 营运资金变动-12434919401779 其他经营现金流459463412418 投资活动现金流-2310-4715-4767-4808 资本支出5943510051505200 长期投资191-210-225-230 其他投资现金流-8444-9605-9692-9778 筹资活动现金流-6212-2357-2567-2821 短期借款-322-212-200-200 长期借款-1075000 其他筹资现金流-4814-2145-2367-2621 现金净增加额546984667498277 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 158268 164022 170505 179168 营业成本 135764 140895 145460 152161 税金及附加 652 600 600 600 营业费用 1030 1148 1194 1254 管理费用 8128 8365 9037 9496 研发费用 7161 7053 7332 7704 财务费用 -222 -49 -51 -54 资产减值损失 -192 -300 -300 -300 信用减值损失 5 0 0 0 其他收益 552 600 600 600 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2922 3378 3446 3515 资产处置收益 67 0 0 0 营业利润 9108 9688 10681 11821 营业外收入 52 100 100 100 营业外支出 21 30 30 30 利润总额 9139 9758 10751 11891 所得税 1078 976 1075 1189 净利润 8061 8782 9676 10702 少数股东损益 858 1054 1161 1284 归属母公司净利润 7203 7729 8515 9418 EBITDA 13840 15890 17791 19412 EPS（元） 2.28 2.45 2.70 2.99 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 13.1 3.6 4.0 5.1 营业利润(%) 2.0 6.4 10.2 10.7 归属于母公司净利润(%) 11.3 7.3 10.2 10.6 获利能力毛利率(%) 14.2 14.1 14.7 15.1 净利率(%) 4.6 4.7 5.0 5.3 ROE(%) 13.6 13.2 13.2 13.2 ROIC(%) 16.7 17.0 19.9 21.6 偿债能力资产负债率(%) 65.0 63.8 61.9 60.2 净负债比率(%) -31.7 -44.3 -49.5 -55.2 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.8 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 2.59 2.54 2.54 2.54 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.28 2.45 2.70 2.99 每股经营现金流(最新摊薄) 2.87 5.37 4.47 5.04 每股净资产(最新摊薄) 16.80 18.56 20.49 22.63 估值比率P/E 7.3 6.8 6.2 5.6 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 3.8 2.7 2.1 1.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业