Q3业绩继续向好，海外临床及BD取得积极进展

2023年10月27日 公司研究●证券研究报告 恒瑞医药（600276.SH） 公司快报 Q3业绩继续向好，海外临床及BD取得积极进展投资要点Q3业绩继续向好，盈利能力持续提升。公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收170.14亿元（+6.70%，同增，下同），归母净利润34.74亿元（+9.47%），扣非归母净利润33.60亿元（+10.13%）；毛利率84.38% （+1.54pp），净利率20.28%（+0.87pp）。单Q3来看，公司实现营收58.45亿元（+2.24%），环比增长2.98%；归母净利润11.66亿元（+10.57%），扣非归母净利润11.17亿元（+7.14%）；毛利率84.81%（+1.96pp），净利率19.86%（+1.88pp）。费用方面，受益于公司持续推动销售合规转型，2023年前三季度实现销售费用54.09亿元（+4.78%），费用率31.79%（-0.58pp）；其中Q3销售费用17.30亿元（-8.70%），费用率29.60%（-3.55pp）。 持续加大研发投入，创新成果加速转化。公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用37.25亿元（+6.52%），费用率21.90%（-0.04pp）；其中Q3研发费用13.94亿元（+6.16%），费用率23.85%（+0.88pp）。公司Q3新获批1款2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂（儿童适应症），其为全球首款鼻喷剂型；4款创新药NDA获受理，分别为SHR0302（JAK1抑制剂）（治疗强直性脊柱炎）、氟唑帕利（晚期卵巢癌等含铂化疗后的维持治疗）、恒格列净（与二甲双胍和瑞格列汀联用治疗2型糖尿病）及引进产品林普利塞（治疗R/RPTCL）；另有1项BLA已获FDA正式受理，18款药物获批临床。此外，在2023ESMO大会上公司共有13款肿瘤创新药的36项研究成果入围，学术实力备受国际学界认可。海外临床及BD取得积极进展。国际临床方面，公司目前已有近20项创新药开展国际临床。其中首个国际多中心Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”组合）治疗晚期肝癌已达到主要研究终点，结果显示“双艾”组合治疗晚期肝癌中位总生存期达22.1个月，是目前已公布数据的晚期肝癌一线治疗关键研究中位总生存期最长的治疗方案，目前其美国上市申请已获FDA受理。BD方面，2023年10月新增2项海外BD授权，具体来看，10月8日公司将马来酸吡咯替尼授权至印度Dr.Reddy's，公司将收取300万美元首付款及最多1.525亿美元销售里程碑付款；10月17日公司将卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症有偿许可至美国ElevarTherapeutics，公司有望获得累计6亿美元的销售里程碑款及后续额外付款，另有实际年净销售额20.5%的销售提成。至今公司已将7款创新药进行海外授权。投资建议：公司业绩继续向好，考虑到后续集采影响边际减弱，在研创新管线陆续兑现及国际化进程加速推进，我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为47.28/56.80/69.42亿元，增速分别为21.0%/20.1%/22.2%，对应PE分别为61/51/42倍。维持“买入-B”评级。风险提示：研发进展不及预期风险、在研产品上市不确定性风险、政策不确定性风险、销售不及预期风险等。 医药|化学制剂Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-10-27)45.40元交易数据总市值（百万元）289,606.70流通市值（百万元）289,606.70总股本（百万股）6,379.00 流通股本（百万股）6,379.00 12个月价格区间48.74/36.69 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.13.2517.29绝对收益1.57-5.5714.7 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告恒瑞医药：Q2净利重回20%增长，在研管线进入密集收获期-华金证券-医药-恒瑞医药-公司快报2023.8.21 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,906 21,275 24,448 28,176 33,056 YoY(%) -6.6 -17.9 14.9 15.3 17.3 净利润(百万元) 4,530 3,906 4,728 5,680 6,942 YoY(%) -28.4 -13.8 21.0 20.1 22.2 毛利率(%) 85.6 83.6 85.0 86.0 87.0 EPS(摊薄/元) 0.71 0.61 0.74 0.89 1.09 ROE(%) 12.6 9.9 11.1 12.1 13.1 P/E(倍) 63.9 74.1 61.2 51.0 41.7 P/B(倍) 8.3 7.7 7.0 6.3 5.6 净利率(%) 17.5 18.4 19.3 20.2 21.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 30188 30934 34852 37435 43183 营业收入 25906 21275 24448 28176 33056 现金 13631 15111 17202 18534 21520 营业成本 3742 3487 3667 3945 4297 应收票据及应收账款 5714 6394 7519 8516 10296 营业税金及附加 202 190 216 245 283 预付账款 973 1055 1275 1410 1741 营业费用 9384 7348 8068 9298 10909 存货 2403 2451 2654 2837 3145 管理费用 2860 2306 2684 3086 3611 其他流动资产 7468 5924 6202 6138 6481 研发费用 5943 4887 5611 6523 7702 非流动资产 9078 11421 12383 13432 14736 财务费用 -338 -471 -390 -432 -490 长期投资 193 768 1308 1834 2367 资产减值损失 -10 -173 -60 -81 -114 固定资产 4463 5383 5502 5619 5865 公允价值变动收益 36 77 42 43 49 无形资产 702 2201 2540 2949 3425 投资净收益 213 387 295 287 292 其他非流动资产 3720 3069 3033 3030 3078 营业利润 4665 4112 5120 6026 7252 资产总计 39266 42355 47235 50867 57919 营业外收入 2 2 2 2 2 流动负债 3402 3639 4855 4070 5402 营业外支出 201 146 138 149 159 短期借款 0 1261 1261 1261 1261 利润总额 4466 3968 4984 5878 7095 应付票据及应付账款 2253 1768 2461 2088 2868 所得税 -18 153 299 264 248 其他流动负债 1149 611 1133 721 1274 税后利润 4484 3815 4684 5614 6847 非流动负债 293 303 303 303 303 少数股东损益 -46 -91 -44 -66 -95 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 4530 3906 4728 5680 6942 其他非流动负债 293 303 303 303 303 EBITDA 4598 4197 5307 6257 7537 负债合计 3694 3942 5158 4372 5705 少数股东权益 569 589 545 480 385 主要财务比率 股本 6396 6379 6379 6379 6379 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3356 3020 3020 3020 3020 成长能力 留存收益 25928 28819 32512 36909 42189 营业收入(%) -6.6 -17.9 14.9 15.3 17.3 归属母公司股东权益 35003 37824 41532 46015 51829 营业利润(%) -33.4 -11.9 24.5 17.7 20.3 负债和股东权益 39266 42355 47235 50867 57919 归属于母公司净利润(%) -28.4 -13.8 21.0 20.1 22.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 85.6 83.6 85.0 86.0 87.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.5 18.4 19.3 20.2 21.0 经营活动现金流 4219 1265 4076 3652 5548 ROE(%) 12.6 9.9 11.1 12.1 13.1 净利润 4484 3815 4684 5614 6847 ROIC(%) 11.6 8.8 10.0 10.9 11.9 折旧摊销 541 605 732 839 966 偿债能力 财务费用 -338 -471 -390 -432 -490 资产负债率(%) 9.4 9.3 10.9 8.6 9.8 投资损失 -213 -387 -295 -287 -292 流动比率 8.9 8.5 7.2 9.2 8.0 营运资金变动 -690 -2848 -610 -2037 -1429 速动比率 7.4 6.8 5.8 7.5 6.6 其他经营现金流 435 551 -45 -47 -53 营运能力 投资活动现金流 -546 390 -1353 -1555 -1924 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -998 -319 -631 -764 -638 应收账款周转率 4.8 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 2.0 1.7 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.61 0.74 0.89 1.09 P/E 63.9 74.1 61.2 51.0 41.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.20 0.64 0.57 0.87 P/B 8.3 7.7 7.0 6.3 5.6 每股净资产(最新摊薄) 5.49 5.93 6.51 7.21 8.12 EV/EBITDA 59.1 65.2 51.2 43.2 35.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证