受益装备信息化智能化水平提高，业绩持续向好

公司研究/公司快报 2023年10月26日 航天电器（002025.SZ）增持-A(维持) 受益装备信息化智能化水平提高，业绩持续向好 航天军工 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月26日 收盘价（元）：51.60 年内最高/最低（元）：82.50/48.78流通A股/总股本（亿）：4.53/4.57流通A股市值（亿）：233.52 总市值（亿）：235.75 基本每股收益： 1.32 摊薄每股收益： 1.32 每股净资产(元)： 15.49 净资产收益率： 9.50 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 事件描述 航天电器公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为52.03亿元，同比增长10.56%；归母净利润为5.95亿元，同比上升34.71%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长37.58%；负债合计39.56亿元，同比增长16.89%；货币资金19.41亿元，同比增长35.46%；应收账款 45.57亿元，同比增长17.12%；存货7.94亿元，同比减少17.67%。事件点评 营业收入稳健增长，盈利能力持续提升。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，公司营业收入实现稳步增长，同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动净利润实现较快增长，2023年初至三季度末公司毛利率同比提升3.16个百分点至35.25%，净利率同比提升2.03个百分点至12.93%。 国防装备信息化智能化水平不断提高，公司有望持续受益。公司主要从事高端连接器、微特电机、高端继电器、光通信器件（光电模块）等高端电子元器件的研制和销售，产品主要销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域。随着我军新型导弹武器和航空装备的定型量产加速，以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多，公司作为关键必备基础元器件配套企业将直接受益。 投资建议 我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.74\2.35\3.28，对应公司10月26日收盘价51.60元，2023-2025年PE分别为29.7\22.0\15.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,038 6,020 7,768 10,338 13,966 YoY(%) 19.4 19.5 29.0 33.1 35.1 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值： 邮箱：litong@sxzq.com 净利润(百万元) 487 555 793 1,074 1,498 YoY(%) 12.4 14.0 42.8 35.3 39.5 毛利率(%) 32.6 33.0 35.3 35.5 35.7 EPS(摊薄/元) 1.07 1.22 1.74 2.35 3.28 ROE(%) 9.4 9.9 12.6 14.8 17.3 P/E(倍) 48.4 42.4 29.7 22.0 15.7 P/B(倍) 4.5 4.1 3.7 3.2 2.7 净利率(%) 9.7 9.2 10.2 10.4 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7923 8486 12750 14238 17171 营业收入 5038 6020 7768 10338 13966 现金 2500 2188 4195 3515 2514 营业成本 3395 4033 5022 6669 8982 应收票据及应收账款 4212 4922 6864 8823 12369 营业税金及附加 30 45 52 73 97 预付账款 66 100 114 171 215 营业费用 116 152 187 248 346 存货 994 1046 1346 1492 1834 管理费用 392 499 663 847 1133 其他流动资产 151 231 231 236 239 研发费用 504 625 831 1090 1444 非流动资产 1286 1482 1634 1883 2269 财务费用 -9 -32 15 60 73 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -57 -38 -42 -44 固定资产 992 1120 1299 1571 1971 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 93 92 77 58 39 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 200 270 258 254 259 营业利润 615 709 1009 1362 1906 资产总计 9209 9968 14385 16121 19440 营业外收入 4 5 9 8 8 流动负债 2878 3008 6482 7014 8661 营业外支出 3 7 4 4 4 短期借款 0 0 2189 1658 1053 利润总额 617 707 1015 1366 1909 应付票据及应付账款 2447 2718 3713 4827 6673 所得税 52 55 88 114 158 其他流动负债 431 291 580 529 935 税后利润 565 651 927 1253 1751 非流动负债 302 383 362 419 453 少数股东损益 77 96 134 179 254 长期借款 0 0 39 75 110 归属母公司净利润 487 555 793 1074 1498 其他非流动负债 302 383 323 343 343 EBITDA 706 810 1156 1586 2187 负债合计 3180 3391 6844 7432 9114 少数股东权益 785 894 1028 1207 1460 主要财务比率 股本 453 453 457 457 457 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1881 1816 2016 2016 2016 成长能力 留存收益 2835 3322 4059 5048 6414 营业收入(%) 19.4 19.5 29.0 33.1 35.1 归属母公司股东权益 5243 5683 6513 7482 8865 营业利润(%) 10.7 15.1 42.4 35.0 39.9 负债和股东权益 9209 9968 14385 16121 19440 归属于母公司净利润(%) 12.4 14.0 42.8 35.3 39.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.6 33.0 35.3 35.5 35.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.7 9.2 10.2 10.4 10.7 经营活动现金流 833 179 147 414 411 ROE(%) 9.4 9.9 12.6 14.8 17.3 净利润 565 651 927 1253 1751 ROIC(%) 9.1 9.9 10.3 13.5 17.3 折旧摊销 164 169 170 217 283 偿债能力 财务费用 -9 -32 15 60 73 资产负债率(%) 34.5 34.0 47.6 46.1 46.9 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.8 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 56 -726 -965 -1116 -1695 速动比率 2.3 2.4 1.7 1.8 1.7 其他经营现金流 57 116 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -592 -356 -323 -466 -669 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 1444 -169 -7 -97 -139 应收账款周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.07 1.22 1.74 2.35 3.28 P/E 48.4 42.4 29.7 22.0 15.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 0.39 0.32 0.91 0.90 P/B 4.5 4.1 3.7 3.2 2.7 每股净资产(最新摊薄) 11.48 12.44 13.81 15.93 18.96 EV/EBITDA 31.3 27.9 19.8 14.7 11.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体