业绩符合预期，长期发展驱动力充足

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 业绩符合预期，长期发展驱动力充足 华厦眼科 沪深300 35% 24% 12% 0% -11% -23% 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】华厦眼科(301267)半年报点评：业绩略超预期，白内障眼病业务快速恢复 2023.08.31 2.【华西医药】华厦眼科(301267)年报&一季报点评：消费医疗占比稳步提升，看好全年复苏态 势 评级及分析师信息 华厦眼科(301267) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 41.24 股票代码： 301267 52周最高价/最低价： 94.88/35.56 总市值(亿) 346.42 自由流通市值(亿) 37.12 自由流通股数(百万) 90.00 事件概述 23Q1-Q3实现营收31.03亿元（+22.98%）；归母净利润5.57亿元 （+40.17%）；扣非归母净利润5.72亿元（+32.07%）；单23Q3实现收入11.09亿元，归母净利2.02亿元，扣非归母净利2.10亿元，分别yoy+17.4%/+25.7%/+18.7%； 公司23Q1-Q3毛利率为50.6%（+2.6pct），销售/管理/研发费用率分别为12.8%/10.8%/2.0%，分别+0.9/0.3/0.6pct; 相对股价% 单23Q3毛利率为51.2%（+2.1pct），销售/管理/研发费用率分别为13.8%/10.7%/2.0%，分别+2.4/0.4/0.3pct;销售费用率增加系报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致； 产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足 2023年8月，公司与以自有资金出资8,599.50万元作为有限合伙人共同参与投资设立“华厦壹号”。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院，产业基金将为公司扩张提供坚实基础。预计明年公司将完成24个省会城市的医院布局，接着地级市布 局，有序推进200家视光中心落地。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为39.7、48.3、58.3亿元，对应增速分别为23%、22%、21%；归母净利润为6.8、8.8、11.4亿元，对应增速分别为33%、29%、29%，EPS为0.81、1.05、1.35元，对应2023年10月26日收盘价 41.24元/股，PE为51/40/30X。维持公司“买入”评级。 风险提示 新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,064 3,233 3,972 4,833 5,832 YoY（%） 21.9% 5.5% 22.8% 21.7% 20.7% 归母净利润(百万元) 455 512 682 883 1,136 YoY（%） 36.0% 12.5% 33.3% 29.4% 28.7% 毛利率（%） 46.0% 48.0% 48.4% 49.1% 49.8% 每股收益（元） 0.91 1.00 0.81 1.05 1.35 ROE 24.8% 10.0% 12.1% 14.0% 15.7% 市盈率 45.32 41.24 50.78 39.23 30.49 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,233 3,972 4,833 5,832 净利润 508 674 875 1,125 YoY(%) 5.5% 22.8% 21.7% 20.7% 折旧和摊销 323 235 252 256 营业成本 1,680 2,048 2,459 2,927 营运资金变动 -96 188 -71 200 营业税金及附加 13 16 19 23 经营活动现金流 770 1,176 1,136 1,657 销售费用 402 508 613 718 资本开支 -232 -476 -502 -469 管理费用 363 457 542 639 投资 -15 -25 -21 -21 财务费用 32 5 -2 -8 投资活动现金流 -3,037 -492 -511 -476 研发费用 49 46 59 77 股权募资 2,771 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 26 0 0 0 投资收益 8 9 12 14 筹资活动现金流 2,651 -182 -221 -270 营业利润 727 946 1,203 1,529 现金净流量 384 503 403 911 营业外收支 -74 -64 -68 -68 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 654 882 1,135 1,461 成长能力 所得税 146 208 260 336 营业收入增长率 5.5% 22.8% 21.7% 20.7% 净利润 508 674 875 1,125 净利润增长率 12.5% 33.3% 29.4% 28.7% 归属于母公司净利润 512 682 883 1,136 盈利能力 YoY(%) 12.5% 33.3% 29.4% 28.7% 毛利率 48.0% 48.4% 49.1% 49.8% 每股收益 1.00 0.81 1.05 1.35 净利润率 15.8% 17.2% 18.3% 19.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.8% 9.3% 10.9% 12.2% 货币资金 1,345 1,848 2,251 3,162 净资产收益率ROE 10.0% 12.1% 14.0% 15.7% 预付款项 74 69 85 105 偿债能力 存货 157 157 228 233 流动比率 5.85 4.97 5.19 4.74 其他流动资产 3,040 3,112 3,154 3,250 速动比率 5.29 4.55 4.71 4.36 流动资产合计 4,617 5,185 5,718 6,750 现金比率 1.70 1.77 2.04 2.22 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 22.1% 23.2% 21.9% 22.5% 固定资产 688 626 562 491 经营效率 无形资产 112 134 160 189 总资产周转率 0.66 0.57 0.63 0.67 非流动资产合计 1,968 2,171 2,376 2,545 每股指标（元） 资产合计 6,584 7,355 8,094 9,294 每股收益 1.00 0.81 1.05 1.35 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.13 6.71 7.53 8.59 应付账款及票据 208 358 297 482 每股经营现金流 1.37 1.40 1.35 1.97 其他流动负债 581 685 805 941 每股股利 0.28 0.19 0.23 0.29 流动负债合计 790 1,043 1,102 1,423 估值分析 长期借款 26 26 26 26 PE 41.24 50.78 39.23 30.49 其他长期负债 641 641 641 641 PB 8.01 6.14 5.48 4.80 非流动负债合计 667 667 667 667 负债合计 1,457 1,710 1,769 2,089 股本 560 840 840 840 少数股东权益 14 6 -2 -13 股东权益合计 5,128 5,645 6,325 7,205 负债和股东权益合计 6,584 7,355 8,094 9,294 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 投资 评级说明 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金