获证云开见日，亿航乘风飞翔

证券研究报告/快报点评2023年10月25日 市场价格：16.35电话：（852）28113977电邮：info@gammasecurities.com.hk基本状况总股本(万股) 6039 市价（美元） 16.35 市值(亿美元) 9.874 每股收益（TTM） -0.74 52周范围 3.600-25.780 市场走势相关报告1、有望成为全球首家取得适航证的电动无人驾驶载人飞行器公司2、2022年业绩快报点评3、国务院常务会议审议通过《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例(草案)》之解读4、2023年Q1财报之点评5、中华人民共和国国务院中华 亿航智能（US.EH）/工业获证云开见日，亿航乘风飞翔 一、亿航智能获得全球首张eVTOL的型号合格证（TC,TypeCertificate） 2023年10月13日，由亿航智能自主研发的EH216-S无人驾驶载人航空器系统获得中国民航局正式颁发的型号合格证(TypeCertificate)，标志着EH216-S的型号设计充分符合中国民航局的安全标准与适航要求，具备了无人驾驶航空器载人商业运营的资格。 1、型号合格证 型号合格证(TypeCertification，简称TC)是指民航当局根据航空规章颁发的、用以证明民用航空产品的设计符合相应适航标淮的证件。民用航空器只有通过型号合格审定，取得型号合格证才能投入生产和使用。 亿航EH216-S无人驾驶载人航空器系统获得TC，意味着这一型号设计已经符合中国民航局的安全要求与适航标准，具备了无人驾驶航空器载人商业运营的资格。 2、获得TC的难度 EH216-S作为一项颠覆性创新技术和产品，相较于传统航空器，不论在技术架构、构型、性能、功能等方面，还是运行模式和飞行环境上均有巨大差异。而早年全球各国都没有适用于EH216-S这样无人驾驶载人航空器系统的适航审定标准。 在符合性计划制定过程中，公司参考了23部适航规章和国际公认的ASTM、SAE、RTCA、MIL等标准，借鉴传统航空器主机厂的构型管理和适航经验，也在无人驾驶航空器系统新课题上探索创新，完成了适航标准专用条件的制定，并根据审定计划开展各项符合性验证工作，最终完成了适航审定，取得了全球首张无人驾驶电动垂直起降飞行器的型号合格证。 在验证方面，EH216-S在中国多地的专业航空实验室和试验场地进行了大量实验室试验、地面试验和飞行试验，这些试验包括但不限于主材料性能、结构强度、阻燃、坠撞、气体毒性、设备、系统的环境、软件仿真、数据链路、地面控制站、整机功能、电磁兼容、飞行性能和操稳特性功能等试验试飞验证，其中包括了对部件、设备、整机在试验、试飞期间的预制缺陷、故障、干扰等验证，对EH216-S的安全性、适航性、性能、功能、使用、可靠性等进行了全面且严格的验证，包括超过500科目的摸底试验、40,000余飞行架次的调整试飞、以及65大项、450+科目的正式符合性验证试验等等。 这标志着中国无人驾驶载人航空器适航审定工作走在世界前列，也将对全球新型无人驾驶载人航空器的适航审定起到示范作用。 人民共和国中央军事委员会令 �761号之解读 6、2023年Q2财报之点评 3、获得TC之后 取得TC之后，还有生产许可证（PC,ProductionCertificate），是对飞行器制造符合性的批准，“制造符合性”是指航空产品和零部件的制造、试验、安装等符合经批准的设计；单机适航证(AC，AirworthinessCertificate)，是对每架飞行器制造符合性的批准。以上三证统称为适航取证。通过TC之后，后续只是对生产程序性的审查和发证。 二、EH-216S将进入商业化交付和运营阶段，亿航即将乘风飞翔 1、政策暖风继续频吹 近日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门印发《绿色航空制造业发展纲要(2023-2035年)》，提到2025年电动通航飞机投入商业应用、eVTOL实现试点运行等目标，进一步验证市场和政策端正迎来积极催化。 2、亿航的战略定位 亿航的战略定位是“全球领先的城市空中交通平台运营商”，采取“产品销售+运营服务”双驱动的创新整合商业模式，既是原始设备制造商，也是无人驾驶载人航空器的运营商，未来这两方面将作为公司营收增长的“双引擎”。 3、取证后的销售订单饱满 目前，亿航智能无人驾驶载人飞行器在国内和亚洲海外市场的订单/预订单储备累计超450架，且还在不断增长，将在取证后根据客户需求陆续交付。 4、飞行器运营服务团队 在城市空中交通（UAM）运营服务方面，目前公司的运营团队已经在国内18个城市开发了20个运行试点，执行了9,300余架次基于实际应用场景的运行试飞。团队训练有素，总结积累了丰富的、可行的、可复制的试运行经验。 三、产能与订单 1、生产情况 （1）云浮生产基地概况 位于广东省云浮的生产基地占地约24,000平方米，截至2022 年底，产线员工近130人。预计年产能为600架亿航智能无人驾驶载人飞行器，包括EH216系列等机型。 （2）生产流程 亿航智能云浮生产基地覆盖了自动驾驶飞行器的主要生产流程，从核心组件以及碳纤维复合材料机身的生产加工，到无人驾驶飞行器的整机组装以及飞行测试等各类特定的生产区域与环节。 （3）重要部件 机臂：连接着螺旋桨、机身和电机等。需要在飞行作业中的抗疲劳抗震动的条件下保持性能稳定，重要性不言而喻。 螺旋桨：碳纤维的螺旋桨经过高温高压成型后，还要经过一道涂层工艺，以保证螺旋桨在各种环境下旋转运行的安全性和稳定性。 电池：目前是以定制化开发和采购为主。公司近日完成对深圳欣视界科技有限公司的战略投资，布局固态锂电池在无人驾驶飞行器的相关研发和应用。 （4）核心技术 无人驾驶载人飞行器的生产过程从来都不是简单的零部件的拼凑，其最核心的技术在于飞控系统的“三电黄金搭配”，即电池、电机、电调三者之间的完美搭配，就是将安全、成本、效率这三者“不可能三角形”中找出最优化设计的平衡搭配点，也是无数次探索和优化后，总结出的核心技术。 2、订单情况：根据公开信息： （1）西安航投20架EH216-S意向采购订单； （2）湖南吉首矮寨景区25架EH216采购意向等； （3）ST西域（SZ.300859）已采购10架EH216-S，未来五年运营规模不低于120架； （4）与深圳市宝安区战略合作，在宝安欢乐港湾打造“湾区之翼”——全球首个城市空中交通运营示范中心。深圳博领控股集团有限公司计划将采购100架EH216-S，其中5架已经交付； （5）与合肥市政府战略合作，设立为华东区域总部，将获得合 肥市政府总价值为1亿美元的各项支持，包括协调或促进不少于100 架EH216-S的采购订单。 （6）印度尼西亚航空企业PrestigeAviation预定了100架 EH216无人驾驶飞行器； （7）马来西亚领先的航空集团AEROTREE向亿航智能预订包括EH216-S、EH216-L、EH216-F在内的50架EH216系列无人驾驶飞行器，以及10架VT-30长航程电动垂直起降飞行器； （8）日本领先的空中交通数字平台公司AirX株式会社订购了 50架EH216系列无人驾驶飞行器。 上述订单在公司获TC证后，有望逐步交付。 四、财务预测： 1、相关假设 （1）市场假设：随着相应支持政策完善和市场接受度成熟， 2024/25开始逐渐大规模场景应用： （2）EH216-S产品销售毛利率60%左右；2、财务预测简表（单位：万元人民币） 2023年 2024年 2025年 中性 乐观 中性 乐观 中性 乐观 产品架数 40 60 200 350 400 600 收入总额 7,600 114,00 38,000 66,500 76,000 114,000 毛利润 4,560 6,840 22,800 39,900 45,600 68,400 期间费用 25,000 26,000 30,000 33,000 35,000 40,000 净利润 -20,440 -19,160 -7,200 6,900 10,600 28,400 五、总结 “低空经济”政策法规面趋于完善，支持力度较大，市场应用场景也较为成熟。公司是全球首家获得TC的eVTOL公司，具有先发优势。公司定位于“产品销售+运营服务”双引擎战略，未来订单不仅会源源不断，客户的粘性也会增强。 五、风险： 市场需求超预期导致公司产能不足和交货周期延长，行业竞争加剧。 重要声明： 嘉谟证券有限公司（以下简称“本公司”）本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“嘉谟证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 嘉谟证券有限公司 香港干諾道中168-200號信德中心招商局大廈11樓8室 Unit811/F,ChinaMerchantsTower,ShunTakCentre,Nos.168-200ConnaughtRoadCentral,HongKong(852)28113977 www.gammasecurities.com.hkinfo@gammasecurities.com.hk