盈利能力稳步提升，持续加大先进封装研发投入

2024年11月05日 公司研究●证券研究报告 华天科技（002185.SZ） 公司快报 盈利能力稳步提升，持续加大先进封装研发投入投资要点前三季度业绩同比显著高增，毛利率逐季提升。（1）营收/业绩：2024年在集成电路市场景气度逐步复苏，并重新进入稳步增长的有利环境带动下，公司经营业绩同比大幅提高。公司持续关注客户需求和市场变化，抢抓不断回暖的市场机遇，加强与客户的沟通和服务工作，积极开展与汽车电子、高速运算、人工智能、存储器等终端客户的交流合作，努力争取订单。2024年前三季度，公司实现营业收入 105.31亿元，同比增长30.52%，其中三季度实现营业收入38.13亿元，同比增长27.98%，环比增长5.56%；前三季度实现归母净利润3.57亿元，同比增长330.83%，其中三季度实现归母净利润1.34亿元，同比增长571.76%，环比下降18.95%。（2）毛利率：由于2022-2023年上半年半导体市场下行、终端电子产品需求减弱等不利因素的影响，2022年和2023年公司毛利率持续下行。2023年下半年，尤其是进入2024年以来，行业出现回暖迹象，公司经营情况不断向好，毛利率有所修复和改善，2024年前三季度综合毛利率为12.29%，2024Q1-Q3单季度毛利率分别为8.52%/12.96%/14.72%。 先进封装仍为公司研发重点，各项目稳步推进。公司重视集成电路封装技术和产品创新工作，不断加大研发投入，确定以先进封装测试为研发发展方向，近年来公司研发投入占营业收入的比例保持在5%以上，2024年上半年公司研发投入4.23亿元，占营业收入比例为6.29%。目前公司重点研发内容包括Fan-Out、FOPLP、汽车电子、存储器等先进封装技术和封装产品。公司汽车电子封装产品生产规模持续扩大，2.5D、FOPLP项目稳步推进，双面塑封BGASiP、超高集成度uMCP、12寸激光雷达产品等具备量产能力，基于TMV工艺的uPoP、高散热HFCBGA、大尺寸高密度QFN、蓝牙低能耗胎压产品等实现量产。2024年上半年，公司获得授权专利11项，其中发明专利9项。公司募集资金投资项目持续推进，华天江苏、华天上海完成生产前各项准备工作，进入生产阶段，盘古半导体启动FOPLP生产线建设，随着公司募集资金投资项目和先进封装产业基地的投产，将进一步优化公司产业布局，提高公司先进封装产业规模。华天科技（西安）/华天科技（♘山）等公司营收同比大幅增长，产能利用率提高。公司的主要生产基地有天水、西安、♘山、南京、韶关、Unisem以及刚投产的江苏和上海。天水基地以引线框架类产品为主，产品主要涉及驱动电路、电源管理、蓝牙、MCU、NORFlash等。西安基地以基板类和QFN、DFN产品为主，产品主要涉及射频、MEMS、指纹产品、汽车电子、MCU、电源管理等。南京基地以存储器、射频、MEMS等集成电路产品的封装测试为主。♘山基地封装晶圆级产品，主要产品包括TSV、Bumping、WLCSP、Fan-Out等。韶关基地以引线框架类封装产品、显示器件和显示模组产品为主。Unisem封装产品包括引线框架类、基板类以及晶圆级产品，主要以射频类产品为主。华天科技（江苏）、上海华天于今年投产，华天江苏封装的产品有Bumping、WLCSP、Fan-Out等晶圆级产品，华天上海主要开展晶圆测试和成品测试业务。2024年上半年，华天科技（西安）、华天科技（♘山）经营业绩较2023年上半年有较大幅度增长，主要原因为集成电路 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-11-05)12.82元交易数据总市值（百万元）41,081.49流通市值（百万元）41,071.94总股本（百万股）3,204.48 流通股本（百万股）3,203.74 12个月价格区间12.80/6.17 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益36.5931.1429.15绝对收益37.2650.6541.99 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告华天科技：上海华天一期投产，预计形成晶圆测试48万片/年-华金证券-电子-华天科技-公司快报2024.8.5华天科技：24H1预计归母净利润同增超200%，持续深化先进封装技术升级-华金证券-电子-华天科技-公司快报2024.7.29华天科技：积极布局FOPLP，紧握国内封装技术变革先机-华金证券-电子-华天科技-公司快报2024.7.4华天科技：铟片替代TIM胶，探索效能提升新途径-华金证券-电子-华天科技-公司快报2024.6.17 华天科技：产能与技术共振，促先进封装渗透持续增长-华金证券-电子-华天科技-公司快报2024.4.9 市场景气度逐步复苏，受此影响，上述公司订单增加，产能利用率提高，营业收入较去年同期有显著增长，从而使得经营业绩有较大幅度提高。（1）华天科技（西安）：24H1公司实现营业收入15.64亿元，净利润0.59亿元；（2）华天科技（♘ 山）：24H1公司实现营业收入9.01亿元，净利润0.63亿元；（3）华天科技（南京）：24H1公司实现营业收入14.07亿元，净利润-0.02亿元；（4）Unisem：24H1公司实现营业收入7.69亿林吉特（约12.54亿人民币），净利润0.25亿林吉特（约 0.41亿人民币）。 投资建议：由于部分产品涨价上调营业收入，由于研发费用/财务费用等相关费用增加，调整公司业绩。预计2024年至2026年营业收入由130.20/153.93/172.83亿元调整为140.37/161.75/179.99亿元，增速分别为24.2%/15.2%/11.3%；归母净利润由5.92/9.10/12.83亿元调整为5.27/9.53/12.43亿元，增速分别为132.8%/80.9%/30.3%；对应PE分别为76.6/42.4/32.5倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于3DMatrix平台，通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W及W2W等技术，可实现多芯片高密度高可靠性3D异质异构集成，叠加公司24年产能持续释放及未来板级封装相关产品成本优势，其在先进封装领域市占率有望持续增长。维持“增持-A”评级。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；商誉减值风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,906 11,298 14,037 16,175 17,999 YoY(%) -1.6 -5.1 24.2 15.2 11.3 归母净利润(百万元) 754 226 527 953 1,243 YoY(%) -46.7 -70.0 132.8 80.9 30.3 毛利率(%) 16.8 8.9 13.7 16.7 17.9 EPS(摊薄/元) 0.24 0.07 0.16 0.30 0.39 ROE(%) 5.3 1.5 3.3 5.7 7.0 P/E(倍) 53.6 178.4 76.6 42.4 32.5 P/B(倍) 2.6 2.5 2.5 2.4 2.2 净利率(%) 6.3 2.0 3.8 5.9 6.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9901 11143 8358 7661 9696 营业收入 11906 11298 14037 16175 17999 现金 5249 5469 2543 1287 2589 营业成本 9901 10292 12117 13465 14776 应收票据及应收账款 1702 2058 2156 2708 2718 营业税金及附加 63 70 79 92 102 预付账款 42 38 71 52 83 营业费用 110 110 128 149 168 存货 2254 2126 2803 2771 3384 管理费用 569 608 671 757 833 其他流动资产 654 1452 785 842 921 研发费用 708 694 782 886 932 非流动资产 21070 22609 23944 24720 24656 财务费用 94 96 121 151 165 长期投资 77 71 85 100 113 资产减值损失 -84 -63 -78 -90 -100 固定资产 16430 16292 18378 19302 19409 公允价值变动收益 17 316 108 122 132 无形资产 421 485 511 497 474 投资净收益 19 -5 10 9 9 其他非流动资产 4142 5761 4970 4822 4660 营业利润 1077 233 684 1246 1609 资产总计 30971 33752 32302 32381 34352 营业外收入 4 4 5 4 4 流动负债 8151 9612 8382 8070 9439 营业外支出 12 6 10 10 10 短期借款 2119 2405 2010 2142 2101 利润总额 1069 231 679 1241 1604 应付票据及应付账款 2770 3001 4271 3902 5046 所得税 47 -47 30 52 50 其他流动负债 3263 4206 2100 2026 2293 税后利润 1023 278 649 1189 1554 非流动负债 3622 5016 4217 3507 2644 少数股东损益 269 52 122 235 311 长期借款 2656 4032 3402 2647 1759 归属母公司净利润 754 226 527 953 1243 其他非流动负债 966 984 816 860 885 EBITDA 3510 2913 2952 3982 4689 负债合计 11773 14628 12599 11577 12083 少数股东权益 3409 3274 3396 3631 3942 主要财务比率 股本 3204 3204 3204 3204 3204 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7201 7180 7180 7180 7180 成长能力 留存收益 5447 5590 6126 7097 8353 营业收入(%) -1.6 -5.1 24.2 15.2 11.3 归属母公司股东权益 15789 15850 16306 17173 18327 营业利润(%) -43.5 -78.4 193.8 82.3 29.1 负债和股东权益 30971 33752 32302 32381 34352 归属于母公司净利润(%) -46.7 -70.0 132.8 80.9 30.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.8 8.9 13.7 16.7 17.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.3 2.0 3.8 5.9 6.9 经营活动现金流 2877 2411 3709 2739 5167 ROE(%) 5.3 1.5 3.3 5.7 7.0 净利润 1023 278 649 1189 1554 ROIC(%) 5.0 2.2 3.4 5.8 7.2 折旧摊销 2294 2434 2137 2573