经营提质增效，新业态持续扩张

公司发布2023年三季报： 23Q1-3，公司实现营业收入138.79亿元/-0.60%，实现归母净利润2.08亿元/+11.09%，扣非归母净利润1.91亿元/+21.24%；单拆Q3，公司实现营业收入47.88亿元/+4.46%，实现归母净利润0.24亿元/+71.55%，扣非归母净利润0.19亿元/+820.40%，主要系去年同期有0.12亿来自政府补助的非经常性损益。业绩增长我们认为主要系公司持续调整门店提高店效，优化供应链及门店运营效率，提高服务能力所致。 费用端基本稳定，盈利能力有所提升。 23Q3，公司实现毛利率22.71%/+0.48pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.26%/1.97%/1.15%/0.07%，分别同比+0.21pct/-0.07pct/-0.50pct/+0.07pct。实现净利率0.51%/+0.20pct。 省外收入略有增长，零食业态加速扩张。 根据公司财报，截至Q3末，公司共有门店1023家（直营店976家+加盟店47家），季度内净增直营店15家、加盟店13家。（1）分地区：截至Q3末山东省内直营门店847家，前三季度直营收入101.04亿元/-3.51%；省外直营门店129家，前三季度直营收入20.63亿元/+3.28%。（2）分业态：从直营模式来看，季度内新开31家直营店分别包括综合超市6家、社区生鲜食品超市9家、乡村超市1家、悦记零食店10家、其他业态5家，综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别实现收入71.08/34.15/15.17/0.11/1.16亿元，同比-0.50%/-8.17%/-1.96%/-1.23%/-2.97%。根据公司半年报，公司零食店业务模式已跑通，开放加盟合作加速拓展。 投资建议： 买入-A投资评级。由于公司关闭低效门店、优化网络布局、探索新业态，我们认为公司盈利能力有望持续改善，结合前三季度业绩表现，预计2023-2025年公司实现营业收入192.79/202.15/214.63亿元，同比+6.02%/+4.86%/+6.17%，实现归母净利润2.67/3.54/4.07亿元，同比+393.13%/+32.68%/+15.19%。给予2024年24xPE，对应6个月目标价13.11元。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，外拓区域及新业态发展风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表