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重组胶原蛋白持续高增长,三季度经营业绩超预期

2023-10-27姜浩、聂博雅光大证券灰***
重组胶原蛋白持续高增长,三季度经营业绩超预期

公司发布2023年三季报,前三季度营业收入为5.17亿元,同比增长105.6%,归母净利润为1.92亿元,同比增长173.7%。3Q2023的营业收入为2.00亿元,同比增长106.4%,归母净利润为0.83亿元,同比增长168.7%。 重组胶原蛋白行业红利释放+稀缺性,驱动公司三季度业绩超预期:2023年国内重组胶原蛋白行业凭借低免疫原性和供应更为稳定的优点,对动物源胶原蛋白展开了快速替代,令重组胶原蛋白行业实现快速增长。在医美领域,公司手持国内仅有的两张三类A型重组胶原蛋白医疗器械证,使得锦波独享重组胶原蛋白在医美产业快速增长的红利,令公司三季度业绩超预期。 截至2023年10月,公司拥有国内首款获三类医疗器械证的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维(商品名为薇旖美)”,以及推出“医用Ⅲ型胶原蛋白溶液(商品名为兰蜜)”,并获取了二类械“重组人源XVII型胶原蛋白(商品名为薇莱美)”。 公司已形成错落有致的重组胶原蛋白医美产品矩阵,零售参考价格带为4980元至17900元,应用领域包括水光与女性护理。自2021年9至2023年9月,“薇旖美”销量已突破50万支。 医美放量增长叠加营运效率提高,推动公司盈利水平上升:2023年前三季度,受益于医美产品放量增长,公司毛利率同比+5.6pcts至90.0%,归母净利率同比+9.3pcts至37.2%。3Q2023,公司毛利率同比+5.4pcts至91.3%,归母净利率为41.3%,同比+9.6pcts。 由于公司营运效率提升,2023年前三季度,公司期间费用率同比-6.7pcts至46.3%。 分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/11.5%/11.9%/1.6%,分别同比-5.7/-0.5/-0.9/+0.4pcts。公司财务费用率同比上升的原因是利息费用、租赁负债融资费用增加。 3Q2023公司期间费用率同比-5.9pcts至43.8%。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/10.4%/10.0%/1.4%,分别同比-3.6/-1.0/-1.4pcts/持平。 重组胶原蛋白医美领先企业,维持“买入”评级:从财务角度看,2023年前三季度,公司的合同负债金额为2785万元,较2022年年末高增407.6%,存货金额为7262万元,较2022年年末增长66.9%。从研发储备角度看,除去已成功商业化的Ⅲ型、XVII型重组胶原蛋白,II型、Ⅳ型、V型、Ⅶ型重组人源化胶原蛋白也是公司在研方向。我们认为这均预示着公司未来仍有巨大的发展前景。考虑到公司三季度的收入和利润增长均超预期,且重组胶原蛋白医美产品的先发优势愈加明显,我们上调公司2023-2025年的业绩增速,将2023-2025年公司归母净利润分别上调至2.94、4.56、6.45亿元(较上次盈利预测分别上调13.5%、8.3%、9.0%),EPS分别是4.32、6.69、9.47元,当前股价对应PE分别是45、29、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策变化风险,新品商业推广不及预期风险。 表1:公司盈利预测与估值简表