2023年第三季度报告点评：新游上线有望盈利回暖，社交产品矩阵凸显新亮点

证新游上线有望盈利回暖，社交产品矩阵 研 券凸显新亮点 究——盛天网络2023年第三季度报告点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:传媒 10月22日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收 日期: 2023年10月26日 10.83亿元（yoy-8.48%）、归母净利润1.79亿元（yoy-5.92%）、扣非归母净利润1.74亿元（yoy-7.74%）；23Q3实现营收2.71亿元（yoy- 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据最新收盘价（元） 11.59 12mthA股价格区间（元） 11.42-48.91 总股本（百万股） 489.76 无限售A股/总股本 81.60% 流通市值（亿元） 46.32 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年股票与沪深300比较 盛天网络 沪深300 226% 197% 168% 139% 110% 81% 52% 23% -6% 10/2201/2303/2305/2308/2310/23 公司点评 39.88%，qoq-29.28%）、归母净利润0.33亿元（yoy-55.01%，qoq- 54.08%）、扣非归母净利润0.34亿元（yoy-54.18%，qoq- 52.16%）。 分析与判断 前三季度业绩同比增速略有下降，主要系报告期内重要新游尚未上线，且原有游戏运营及IP运营产品短期受流水波动影响所致。营收方面，公司Q3营收同环比均有下降，我们认为主要系公司长线运营产品 《三国志·战略版》流水回落，且暂时没有新游上线贡献收入所致，我们预计公司Q4多款新游上线后将逐步释放业绩。毛利率方面，Q3毛利率为28.42%（yoy+0.72pct，qoq-1.7pct）。费用方面，公司23Q3销售费用率为4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），管理费用率为5.54%（yoy+2.73pct，qoq+1.67pct），研发费用率为7.25% （yoy+3.79pct，qoq+2.41pct），我们认为期间费用率短期上升主要受游戏及AI产品研发、营销推广成本影响，后续产品上线将逐步覆盖费用，有望改善公司盈利。 相关报告： 《游戏储备丰富静待花开，拓展品类打造社交生态》 ——2023年08月30日 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》 ——2023年06月18日 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》 ——2023年06月18日 23Q4多款新游陆续上线，有望于24年贡献业绩增量。重磅新品《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏国内发行，目前已开启安卓端删档付费测试，官网预约人数超111万，预计年内上线，有望带动营收较快增长。另一款重点新品《潮灵王国：起源》于10月21日结束全平台删档测试，有望于12月15日正式推出。国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，我们看好年内发售表现。此外，3D动作竞技手游《星之翼》、 2D格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也有望于年内上线。我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。 泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，着力打造社交音乐新生态。公司游戏社交业务下的“带带电竞”推动了从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。2023年9月，公司的音乐社交APP“给麦”正式上线并推出AI歌声进化功能。“给麦”为“Z世代”们提供了连麦、K歌合唱/练歌、AI声音进化、推理社交游戏、语音开黑交友等一众时下最流行的音乐玩法。后续给麦将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法，并将联合带带电竞形成集创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园。我们认为公司进 一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域，不断丰富社交产品矩阵，有望形成稳定的商业化模式，开辟业务新增量。 投资建议 公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。考虑到公司在运营产品流水下滑以及新游、社交新品上线推广费用增加的影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.11亿元（yoy-5.2%）、2.84亿元（yoy+34.9%）、3.62亿元 （yoy+27.4%），对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.74元，当前股价对应估值分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1658 1785 2185 2614 年增长率 35.8% 7.6% 22.4% 19.6% 归母净利润 222 211 284 362 年增长率 77.7% -5.2% 34.9% 27.4% 每股收益（元） 0.45 0.43 0.58 0.74 市盈率（X） 25.96 27.38 20.29 15.92 市净率（X） 3.75 3.29 2.83 2.41 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 营业收入 营业成本 1658178521852614 1206130215691854 货币资金1197132615941940 应收票据及应收账款272352431515 存货0000营业税金及附加3456 其他流动资产607387101销售费用4086103123 流动资产合计1529175121122556管理费用9198120144 长期股权投资0000研发费用7091104122 固定资产 51 48 45 41 投资性房地产0000财务费用-16-21-23-28 资产减值损失-13000 在建工程0000投资收益2223 无形资产25201611公允价值变动损益2000 营业外收支净额 -1 0 0 0 其他非流动资产454454454454营业利润253239322411 非流动资产合计530522515506 短期借款 0 0 0 0 资产总计2059227426273062利润总额252239322411 所得税30283849 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据及应付账款199215259306净利润222211284362 合同负债36202429 流动负债合计 434 438 507 581 主要指标 指标 盈利能力指标 2022A2023E2024E2025E 其他流动负债200204224246归属母公司股东净利润222211284362 长期借款 应付债券 0 0 0 0 0 0 0 0 其他非流动负债84848484毛利率27.3%27.1%28.2%29.1% 非流动负债合计84848484净利率13.4%11.8%13.0%13.9% 负债合计518522591665净资产收益率14.4%12.0%14.0%15.1% 股本272490490490资产回报率10.8%9.3%10.8%11.8% 成长能力指标 资本公积433238238238投资回报率13.1%10.3%12.3%13.5% 留存收益849103713211684 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司股东权益1540175120352398营业收入增长率35.8%7.6%22.4%19.6% EBIT增长率76.3%-11.2%37.3%28.0% 每股指标（元） 股东权益合计 负债和股东权益合计 1540175120352398 2059227426273062 归母净利润增长率77.7%-5.2%34.9%27.4% 现金流量表（单位：百万元）每股收益0.450.430.580.74 指标 2022A2023E2024E2025E 每股净资产3.153.584.164.90 每股股利 0 0 0 0 经营活动现金流量281151291367每股经营现金流0.570.310.590.75 净利润222211284362 折旧摊销34323233营运能力指标 营运资金变动11-89-24-25总资产周转率0.840.820.890.92 其他13-2-2-3应收账款周转率5.995.725.585.52 投资活动现金流量 -22 -23 -22 -22 存货周转率9476.9 6 6604.3 8 10177. 61 10087. 99 资本支出-17-24-24-24偿债能力指标 投资变动89000资产负债率25.2%23.0%22.5%21.7% 筹资活动现金流量 -84 0 0 0 其他-94223流动比率3.523.994.164.40 速动比率3.423.874.044.28 债权融资0000估值指标 股权融资102300P/E25.9627.3820.2915.92 其他-94-2300P/B3.753.292.832.41 现金净流量 180 129 269 345 EV/EBITDA 10.61 18.22 12.92 9.47 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对