新冠基数逐渐消化，海外市场持续推进

公司研究 报医药生物医疗器械 告新冠基数逐渐消化，海外市场持续推进 2023-10-25 公司点评报告 买入/维持万孚生物(300482) 昨收盘：24.77 走势比较 64% 47% 太30% 平13% 22/10/25 22/12/25 23/2/25 23/4/25 23/6/25 23/8/25 洋(3%) 证(20%) 券万孚生物沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)445/333限总市值/流通(百万元)11,011/8,240公12个月最高/最低(元)49.11/23.51司相关研究报告： 证万孚生物（300482）《万孚生物2022券年报点评：常规业务稳健运营，静研待疫后恢复常态化增长》究--2023/04/02 报万孚生物（300482）《万孚生物点评 告报告：新冠收入显著回落，新兴业 务逐露锋芒》--2022/10/29 万孚生物（300482）《万孚生物点评报告：聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长》--2022/08/26 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：10月25日晚，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入20.04亿元，同比下降57.32%；归母净利润4.00亿元，同比下降67.75%；扣非净利润3.37亿元，同比下降71.38%；经营性 现金流量净额-0.36亿元，同比下降103.37%。 其中，2023年第三季度营业收入5.16亿元，同比下降22.18%；归母净利润0.65亿元，同比增长5.38%；扣非净利润0.42亿元，同比下降0.31%。 新冠抗原检测产品减少和下游市场需求影响，导致第三季度收入同比下滑。公司第三季度营业收入同比下降明显，我们预计主要是今年国内外市场对新冠抗原检测试剂盒的需求显著回落，以及医疗反腐活动影响院内新业务拓展节奏所致。 随着疫情形势好转，公司的工作重心在逐步回归传统检测领域，我们预计慢病管理检测、传染病检测、优生优育检测等常规业务有望恢复此前稳定增长的趋势；化学发光等各项新业务、以及海外市场的快速推进也值得期待。 价格较低的新冠产品收入占比下降，毛利率提升显著。2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升8.92pct至62.84%，我们预计主要是因为毛利率较低的新冠抗原检测试剂占比减少；销售费用率同比提升8.89pct至23.25%，管理费用率同比提升3.33pct至7.52%，研发费用率同比提升6.36pct至12.95%，各项期间费用率提升，我们预计主要是因为疫情后公司的各项经营活动恢复正常，从而导致相应的费用支出同比增加；财务费用率同比提升0.05pct至-0.56%；综合影 响下，公司整体净利率同比降低6.45pct至19.84%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.77%、29.17%、8.63%、13.33%、0.41%、12.58%，分别变动+22.94pct、+11.68pct、+1.76pct、 +2.58pct、+3.65pct、+3.60pct。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为26.17亿/32.66亿/41.00亿元，同比增速分别为-54%/25%/26%；归母净利润分别为 5.13亿/6.40亿/7.96亿元，分别增长-57%/25%/24%；EPS分别为 报告标题 2 公司点评报告P 1.15/1.44/1.79，按照2023年10月25日收盘价对应2023年21倍PE。 风险提示：汇率波动风险，地缘政治导致海外市场变化的相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5681 2617 3266 4100 （+/-%）69.03 (53.93) 24.80 25.54 归母净利(百万元）1197 513 640 796 （+/-%）88.67 (57.17) 24.74 24.42 摊薄每股收益(元)2.69 1.15 1.44 1.79 市盈率(PE)11.84 21.47 17.22 13.84 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 9961163 1135 1913 2841 营业收入 3361 5681 26173266 4100 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项555568283340432营业成本13962737120514691809 存货 386 400 225 253 321 营业税金及附加 10 18 8 10 13 流动资产合计 26133378 2862 3732 4831 管理费用 266 228 131 165 210 其他流动资产6641208120512051212销售费用644930557702890 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 79 0 0 0 长期股权投资334364364364364财务费用49(1)(3)(10)(13) 在建工程 16 199 274 385 485 公允价值变动 11 13 0 0 0 固定资产852964840677507投资收益4760606060 长期待摊费用 16 13 13 13 13 其他非经营损益 (11) (3) 0 0 0 无形资产20820415610555营业利润6921368583728906 资产总计 48456302 5691 6457 7436 所得税 48 175 75 93 116 其他非流动资产3039393939利润总额6801365583728906 应付和预收款项 400 320 294 333 420 少数股东损益 (2) (7) (4) (4) (6) 短期借款17204000净利润6331190508635790 其他长期负债 39 79 79 79 79 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率58.46% 51.82% 53.95% 55.02% 55.87% 销售净利率18.82% 20.95% 19.43% 19.45% 19.27% 销售收入增长率19.57% 69.01% (53.93 %) 24.81% 25.52% EBIT增长率(21.35 %) 106.52 % (65.55 %) 29.81% 28.83% 净利润增长率0.04% 88.67% (57.17 24.74% 24.42% 长期借款0050100150归母股东净利润6341197513640796 股本 445 445 445 445 445 负债合计13411752641772960 留存收益 18402905 3340 3884 4560 资本公积787776776776776 少数股东权益 151 151 194 189 185 归母公司股东权益33534344484954886284 负债和股东权益 48456302 5691 6457 7436 股东权益合计 35044550505056866476 ROE 18.92%27.56% %)10.57% 11.65%12.66% ROIC 24.27%36.57%13.25%17.74%23.55% 现金流量表(百万） ROA13.09%18.99%9.01%9.90%10.70% 经营性现金流 6651682 786 857 1004 PE(X) 27.5911.8421.4717.2213.84 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.432.691.151.441.79 融资性现金流 (271) 35(701) 48 46 PS(X) 5.21 2.49 4.213.37 2.69 投资性现金流(785)(1561)(113)(127)(122)PB(X)5.223.262.272.011.75 现金增加额(391)157(28)778928EV/EBITDA(X)19.788.4713.5810.337.73 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供