2023年三季报点评：收入大幅提高，销售逆势增长

收入大幅提高，销售逆势增长 --2023年三季报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入463.93亿元，同比增长133.50%；归母净利润24.73亿元，同比增长20.23%；基本每股收益 0.79元/股，同比增长19.7%。 收入表现亮眼：2023年前三季度，公司实现营业收入463.93亿元，同比增长 133.5%，收入大幅提高主要由于当期交付楼盘较上年同期增长；归母净利润 24.73亿元，同比增长20.23%。归母净利润增速低于营业收入增速，主要有如下原因：1）2023年前三季度公司毛利率14.99%，较去年同期下降1.66pct；2）营业税金及附加同比增长158.35%，主要由于交付楼盘较多并且部分交付楼盘土地增值税率较高；3）2023年前三季度实现投资净收益4.28亿元，同比下降72.98%，主要由于对联合营企业的投资收益减少；4）2023年前三季度计提资产减值损失6.25亿元，去年同期尚未计提；5）2023年前三季度实现少数 股东损益4.64亿元，去年同期为2.55亿元，较去年同期增长较多。费用率方面，2023年前三季度销售费用率、管理费用率分别为1.32%、0.96%，分别较去年同期下降1.13pct、0.89pct，费用管控效果凸显。 销售逆势增长：根据克而瑞口径，2023年1-9月，公司实现全口径销售收入1221.4亿元，位列第10，名次较去年同期上升2位。公司前9月累计销售金额同比增长16.25%，百强房企前9月全口径销售金额同比下降12.28%；全口径销售面积上，公司前9月实现253.6万方的销售面积，同比增长24.56%， 滨江集团(002244) 推荐(维持) 分析师 胡孝宇 ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 市场数据2023-10-25 股票代码002244 A股收盘价(元)8.48 上证指数2,988.30 总股本(万股)311,144 实际流通A股(万股)268,235 流通A股市值(亿元)227 相对沪深300表现图 滨江集团沪深300 百强房企前9月全口径销售面积同比下降21.04%，销售实现逆势增长。公司 2023年前9月全口径销售金额占全国同期商品房销售额的1.37%，已超过公司2023年销售占全国商品房销售金额1%的销售目标，全年完成销售目标值得期待。 拿地持续深耕：根据公司公告，公司2023年第三季度共竞得三个地块，总建面27.15万方，权益比例100%，总地价27.02亿元，对应楼面价9955元/平米，三个地块均位于浙江省，其中一个地块位于杭州市。公司投资深耕核心区域。从拿地强度看，2023年前9月公司全口径下的拿地金额/销售金额为34.64%，投资保持稳健。 财务稳健：截至2023年9月，公司在手现金299.17亿元，我们计算得到现金短债比为3.21；剔除合同负债后的资产负债率为59.15%，较去年同期下降8.49pct，净负债率为14.17%，较去年同期下降8.94pct。公司财务稳健，保持较低的杠杆水平，三道红线保持“绿档”。2023年前三季度经营性现金流净额为278.95亿元，去年同期为30.25亿元，较去年同期增长较多，主要由于公司销售回款增加并且购买商品、接受劳务支付的现金减少。 投资建议：公司财务稳健，杠杆保持低位，三道红线维持绿档；收入大幅增长，费用管控效果显著；销售实现逆势增长，投资稳健持续区域深耕。我们认为随着四季度加大推盘力度，公司全年销售目标可期。我们看好公司的稳健经营的战略，维持公司2023-2025年归母净利润44.66亿元、52.97亿元、63.74亿元，EPS为1.44元/股、1.70元/股、2.05元/股的预测，对应PE为5.91X、4.98X、4.14X，维持“推荐评级”。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河地产】滨江集团点评_收入大幅增长，授信储备充裕_2023半年报点评 公司点评●房地产开发 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41502.32 50230.25 59231.52 67227.77 收入增长率% 9.28 21.03 17.92 13.50 归母净利润（百万元） 3741.03 4466.48 5296.67 6373.82 利润增速% 23.58 19.39 18.59 20.34 毛利率% 17.48 22.95 21.92 20.41 摊薄EPS(元) 1.20 1.44 1.70 2.05 PE 7.05 5.91 4.98 4.14 PB 1.12 0.96 0.80 0.67 PS 0.64 0.53 0.45 0.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产250346.56260018.48 285209.16 296073.92 营业收入 41502.32 50230.25 59231.52 67227.77 现金24327.6423734.06 34636.79 38689.24 营业成本 34249.26 38701.67 46248.49 53509.50 应收账款440.77561.07 660.58 750.65 营业税金及附加 844.04 1021.54 1204.60 1367.22 其它应收款30362.1529299.39 29580.76 31702.45 营业费用 810.56 981.02 1125.40 1277.33 预付账款6.4453.04 48.79 46.62 管理费用 626.38 758.10 877.15 1002.10 存货184409.22193408.33 205056.75 207501.33 财务费用 1019.20 869.76 972.13 728.08 其他10800.3312962.59 15225.48 17383.64 资产减值损失 -702.13 -420.00 -490.13 -102.28 非流动资产25829.4827162.42 28563.25 29329.72 公允价值变动收益 -6.24 0.00 0.00 0.00 长期投资14297.6415197.64 15897.64 16097.64 投资净收益 2224.08 753.45 1066.17 1277.33 固定资产581.62570.02 563.20 562.57 营业利润 5320.43 8179.75 9353.55 10520.81 无形资产136.60131.71 127.16 122.80 营业外收入 9.96 13.94 20.36 26.46 其他10813.6211263.04 11975.25 12546.71 营业外支出 19.88 23.06 25.36 27.39 资产总计276176.04287180.90 313772.41 325403.64 利润总额 5310.51 8170.63 9348.54 10519.89 流动负债183721.37186037.96 201672.76 204171.32 所得税 1406.93 2160.97 2489.87 2790.40 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 3903.58 6009.66 6858.67 7729.48 应付账款3699.154085.18 5134.22 5789.30 少数股东损益 162.55 1543.19 1562.00 1355.66 其他180022.22181952.78 196538.54 198382.02 归属母公司净利润 3741.03 4466.48 5296.67 6373.82 非流动负债39737.9442865.84 46865.84 48265.84 EBITDA 4548.23 9346.70 10673.96 11605.99 长期借款34949.8936949.89 37949.89 38349.89 EPS（元） 1.20 1.44 1.70 2.05 其他4788.055915.95 8915.95 9915.95 负债合计223459.31228903.80 248538.60 252437.15 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益29181.9730725.16 32287.16 33642.82 营业收入 9.28% 21.03% 17.92% 13.50% 归属母公司股东权益23534.7627551.95 32946.65 39323.67 营业利润 -21.13% 53.74% 14.35% 12.48% 负债和股东权益276176.04287180.90 313772.41 325403.64 归属母公司净利润 23.58% 19.39% 18.59% 20.34% 毛利率 17.48% 22.95% 21.92% 20.41% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 9.01% 8.89% 8.94% 9.48% 经营活动现金流5213.652400.22 8587.97 3554.61 ROE 15.90% 16.21% 16.08% 16.21% 净利润3903.586009.66 6858.67 7729.48 ROIC 2.90% 6.06% 6.28% 6.37% 折旧摊销426.80306.30 353.29 358.03 资产负债率 80.91% 79.71% 79.21% 77.58% 财务费用945.40856.32 946.82 1020.82 净负债比率 423.89% 392.79% 381.00% 345.96% 投资损失-2224.08-753.45 -1066.17 -1277.33 流动比率 1.36 1.40 1.41 1.45 营运资金变动1492.21-4483.12 963.22 -4389.60 速动比率 0.30 0.29 0.32 0.35 其它669.75464.51 532.14 113.21 总资产周转率 0.17 0.18 0.20 0.21 投资活动现金流-24213.95-868.83 -738.42 118.66 应收帐款周转率 89.49 100.28 96.97 95.28 资本支出-135.86-106.77 -132.87 -113.00 应付帐款周转率 9.63 9.94 10.03 9.80 长期投资-4591.56-1516.67 -1666.83 -1048.91 每股收益 1.20 1.44 1.70 2.05 其他-19486.53754.61 1061.28 1280.56 每股经营现金 1.68 0.77 2.76 1.14 筹资活动现金流22149.81-2134.80 3053.18 379.18 每股净资产 7.56 8.86 10.59 12.64 短期借款-564.970.00 0.00 0.00 P/E 7.05 5.91 4.98 4.14 长期借款10135.132000.00 1000.00 400.00 P/B 1.12 0.96 0.80 0.67 其他12579.65-4134.80 2053.1