2023年三季报点评：收入大幅提高，销售逆势增长

2023年10月26日 收入大幅提高，销售逆势增长 --2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫收 入表 现 亮 眼：2023年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 营 业 收 入463.93亿 元 ，同 比 增 长133.5%，收 入 大 幅 提 高 主 要由 于 当 期 交 付 楼 盘 较 上 年 同 期 增 长； 归 母 净 利 润24.73亿 元 ，同 比 增 长20.23%。归 母 净 利 润 增 速 低 于 营 业 收 入 增 速 ，主 要 有 如下 原 因 ：1）2023年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率14.99%， 较 去 年 同 期 下 降1.66pct；2）营 业 税 金 及 附 加 同 比 增 长158.35%， 主 要 由 于 交 付 楼 盘 较 多 并 且 部 分 交 付楼 盘 土 地 增 值 税 率 较 高 ；3）2023年 前 三 季 度 实 现 投 资 净 收 益4.28亿 元 ，同 比下 降72.98%，主 要 由 于 对 联 合 营 企 业 的 投 资 收 益 减 少；4）2023年 前 三 季度 计提 资 产 减 值 损 失6.25亿 元 ，去 年 同 期 尚 未 计 提 ；5）2023年 前 三 季 度实 现少 数股 东 损 益4.64亿 元 ，去 年 同 期 为2.55亿 元 ，较 去 年 同 期增 长 较 多 。费 用 率 方面 ，2023年 前 三 季 度 销 售 费 用 率 、管 理 费 用 率 分 别 为1.32%、0.96%，分 别 较去 年 同 期 下 降1.13pct、0.89pct， 费 用 管 控 效 果 凸 显 。 ⚫销 售逆 势增 长：根 据 克 而 瑞 口 径 ，2023年1-9月 ，公 司 实 现 全 口 径 销 售 收 入1221.4亿 元 ， 位 列 第10， 名 次 较 去 年 同 期 上 升2位 。 公 司 前9月 累 计 销 售 金额 同 比 增 长16.25%，百 强 房 企 前9月 全 口 径 销 售 金 额 同 比 下 降12.28%；全 口径 销 售 面 积 上 ， 公 司 前9月 实 现253.6万 方 的 销 售 面 积 ， 同 比 增 长24.56%，百 强 房 企 前9月 全 口 径 销 售 面 积 同 比 下 降21.04%， 销 售 实 现 逆 势 增 长。公 司2023年 前9月 全 口 径 销 售 金 额 占 全 国 同 期 商 品 房 销 售 额 的1.37%， 已 超 过 公司2023年 销 售 占 全 国 商 品 房 销 售 金 额1%的 销 售 目 标，全 年 完 成 销 售 目 标 值得 期 待。 ⚫拿 地持 续 深 耕：根 据 公 司 公 告 ，公 司2023年 第 三 季 度 共 竞 得 三 个 地 块 ，总 建面27.15万 方 ， 权 益 比 例100%， 总 地 价27.02亿 元 ， 对 应 楼 面 价9955元/平米 ，三 个 地 块 均 位 于 浙 江 省 ，其 中 一 个 地 块 位 于 杭 州 市。公 司 投 资 深 耕 核 心 区域 。从 拿 地 强 度 看 ，2023年 前9月 公 司 全 口 径 下 的 拿 地 金 额/销 售 金 额 为34.64%， 投 资 保 持 稳 健。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫财 务稳 健：截 至2023年9月，公 司 在 手 现 金299.17亿 元 ，我 们 计 算 得 到 现 金短 债 比 为3.21； 剔 除 合 同 负 债 后 的 资 产 负 债 率 为59.15%， 较 去 年 同 期 下 降8.49pct，净 负 债 率 为14.17%，较 去 年 同 期 下 降8.94pct。公 司 财 务 稳 健 ，保 持较 低 的 杠 杆 水 平，三 道 红 线 保 持“ 绿 档 ”。2023年 前 三 季 度 经 营 性 现 金 流 净 额为278.95亿 元 ，去 年 同 期 为30.25亿 元 ，较 去 年 同 期 增 长 较 多，主 要 由 于 公 司销 售 回 款 增 加 并 且 购 买 商 品 、 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 减 少 。 相关研究 ⚫投 资 建 议：公 司财 务 稳 健 ， 杠 杆 保 持 低 位 ， 三 道 红 线 维 持 绿 档； 收 入 大 幅 增长 ，费 用 管 控 效 果 显 著 ；销 售 实 现 逆 势 增 长 ，投 资 稳 健 持 续 区 域 深 耕 。我 们 认为 随 着 四 季 度 加 大 推 盘 力 度 ，公 司 全 年 销 售 目 标 可 期 。我 们 看 好 公 司 的 稳 健 经营 的 战 略 ，维 持 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润44.66亿 元 、52.97亿 元 、63.74亿 元 ，EPS为1.44元/股 、1.70元/股 、2.05元/股 的 预 测 ， 对 应PE为5.91X、4.98X、4.14X， 维 持 “ 推 荐 评 级 ”。 ⚫风 险 提 示：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、 房 价 大 幅 波 动 的 风 险 、 政 策 实 施 不 及预 期 的 风 险 、 公 司 销 售 结 算 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，3年 房 地 产 研 究 经 验 ， 美 国 东 北 大 学 硕 士 ， 同 济 大 学 金 融 学 学 士 ， 曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn