公司发布2023年三季报,23Q1-3实现收入102.71亿元,同比+25.93%;归母净利润11.22亿元,同比+62.69%;扣非归母净利润10.26亿元,同比+69.79%。其中23Q3实现收入33.77亿元,同比+17.21%;归母净利润3.86亿元,同比+63.75%;扣非归母净利润3.31亿元,同比+47.95%。 锁鲜装延续优异表现,预制菜受舆论影响承压 分主体来看,1)23Q3主业(含小厨)增长15.5%左右,锁鲜装优势延续,23Q3同比增长约30-35%,虾滑旺季来临,同比翻倍增长,安井小厨在低基数下实现70%多增长;2)冻品先生同比增长约13%,环比略有降速,主要受到预制菜舆论影响,团餐渠道开拓受阻;3)我们预计新宏业/新柳伍实现收入约2.1/1.8亿元,新宏业有所下滑主要系消费环境影响,经销渠道和新零售渠道有所承压。分品类来看,公司23Q3面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品实现收入5.9/6.6/11.4/9.1/0.8亿元 , 同比+6.2%/13.6%/18.1%/26.7%/37.5%,米面增速较缓主要系KA渠道下滑影响较大,预制菜舆论影响导致菜肴制品环比降速。分渠道来看,公司23Q3经销商/商超/特通/新零售/电商实现收入28.8/1.5/2.2/0.7/0.6亿元,同比+19.1%/-17.8%/11.0%/15.9%/137.5%,商超下滑主要系部分下游客户调整,电商渠道随着公司加速入驻平台电商,放量显著。23Q3公司环比新增39家经销商至1937家,加强渠道深耕。 原材料成本下行,盈利弹性释放 23Q3公司实现毛利率22.0%,同比+2.4pct,主要系1)原材料成本下行,鱼浆、大豆蛋白、油脂、包材等采购价均有不同程度下降;2)投产工厂产量提升,规模效应释放;3)高毛利产品锁鲜装等占比提升。23Q3销售/管理/研发费用率分别为6.1%/2.1%/0.8%,同比-0.2/-0.2pct/持平,公司持续加强控费增效,效果显著。综合实现净利率11.5%,同比+3.3pct,其中23Q3主业净利率约12.77%,达到历史新高,公司盈利弹性不断释放。 投资建议: 公司渠道端持续深耕,开拓团餐新增量,产品端依托丸之尊2.0、锁鲜装4.0、虾滑等大单品不断放量,同时设立串烤项目组,布局烧烤渠道,开拓新的增长点。我们预计公司2023-2025年的收入分别为152.3/183.1/218.8亿元,净利润分别为16.0/18.8/22.8亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为160.45元,相当于2024年25x的动态市盈率。 风险提示:原材料成本波动,食品安全,行业竞争加剧等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表