Q3业绩亮眼，盈利弹性如期释放

证券研究报告公司研究 公司点评报告家联科技(301193)投资评级增持上次评级增持李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、《家联科技（301193）：外销需求向好，Q2业绩超预期》2、《家联科技（301193）公司点评：拟投建甘蔗可降解制品项目，巩固环保餐具优势》3、《家联科技（301193）深度报告：全降解产品优势领先，内外销共驱成长》 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q3业绩亮眼，盈利弹性如期释放 2022年10月26日 事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入5.85亿元，同比增长79.2%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长324.1%，扣非归母净利润0.58亿 元，同比增长358.4%。公司22年1-9月实现营业收入15.80亿元，同比增长74.4%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长196%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长202.5%。 点评： 出口需求旺盛，市占率提升，驱动收入同比高增。公司3Q22实现营业收入5.85亿元，同比增长79.2%，22年1-9月实现营业收入15.80亿 元，同比增长74.4%。根据海关数据，22年1-8月塑料制餐具及厨房用具累计出口金额达69亿美元，累计同比增长25.54%，海外市场对塑料餐饮具需求持续旺盛，同时公司期内实现市场占有率扩大，收入实现快速增长；内销方面，公司上半年新式茶饮等客户发展潜力良好，随着头部品牌向环保全降解材料转向以及公司降解材料制品产能提升，有望驱动内销持续增长。 规模效应叠加人民币贬值，公司盈利显著释放。1）毛利率方面，公司3Q22实现毛利率22.94%，同比+4.1pct，22年1-9月毛利率21.84%，同比+2.4pct。2）期间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为4.7%、4.0%、4.1%、-2.1%，同比变化-1.8pct、+0.7pct、 +1.3pct、-3.3pct；22年1-9月销、管理、研发、财务费用率分别为4.6%、4.2%、3.5%、-1.3%，同比变化-1.0pct、+0.3pct、+0.5pct、-2.4pct， 汇兑收益导致财务费用变动显著。3）净利润方面，3Q22公司实现归母 净利润0.64亿元，同比增长324.1%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长358.4%，净利率为11.0%，同比+6.35pct；22年1-9月公司实现归母净利润1.45亿元，同比增长196%，扣非归母净利润1.29亿元， 同比增长202.5%，净利率为9.15%，同比+3.76pct。4）运营方面，公 司22年1-9月实现经营活动现金流为3.6亿元，同比增长604%，主要为公司营业收入增长导致应收款增加；投资活动现金流为-7.5亿元；筹资活动现金流-0.92亿元，同比-544%。 盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，凭借产品、市场、产能加速布局，未来随着国内客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务预计国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润 分别为1.97、2.53、3.20亿元，分别同比增长177.2%、28.0%、26.6%。目前股价对应2022年PE为24x，维持“增持”评级。 风险因素：客户扩展风险、原材料价格波动风险、行业政策风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,026 2021A1,234 2022E2,115 2023E2,701 2024E3,271 增长率YoY% 0.6% 20.3% 71.3% 27.7% 21.1% 归属母公司净利润 114 71 197 253 320 (百万元)增长率YoY% 52.8% -37.7% 177.2% 28.0% 26.6% 毛利率% 26.1% 18.0% 21.2% 22.4% 23.0% 净资产收益率ROE% 24.9% 5.2% 12.4% 14.2% 15.8% EPS(摊薄)(元) 1.27 0.79 1.64 2.10 2.66 市盈率P/E(倍) 40.32 24.09 18.82 14.86 市净率P/B(倍) 2.81 2.98 2.66 2.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 521 1,363 1,575 1,6111,935 营业总收入 1,026 1,234 2,115 2,7013,271 货币资金 104 855 490 347496 营业成本 758 1,012 1,667 2,0952,517 应收票据 1 0 0 00 营业税金及 6 6 10 1315 附加 应收账款 154 148 319 407 493 销售费用 48 63 110 143 177 预付账款 6 17 28 36 43 管理费用 52 46 82 105 128 存货 241 327 320 402 483 研发费用 39 38 70 89 108 其他 15 16 418 419 420 财务费用 18 13 -9 14 13 非流动资产 607 701 1,091 1,186 1,223 减值损失合 0 -1 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 13 16 20 固定资产 459 481 623 738 798 其他 22 1 0 0 0 无形资产 72 70 200 200 200 营业利润 128 57 198 259 333 其他 76 151 268 249 225 营业外收支 7 21 20 20 20 资产总计 1,127 2,065 2,666 2,797 3,158 利润总额 135 79 218 279 353 流动负债 615 592 955 898 1,020 所得税 21 7 20 26 33 短期借款 228 251 221 204 193 净利润 114 71 197 253 320 应付票据 143 133 402 287 345 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 153 116 205 258 310 归属母公司净利润 114 71 197 253 320 其他 91 93 127 149 172 EBITDA 191 150 247 340 420 非流动负债 53 115 115 115 115 EPS(当年)(元) 1.27 0.79 1.64 2.10 2.66 长期借款 31 72 72 72 72 其他 23 43 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 668 707 1,070 1,013 1,135 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现金流 18010846897345 归属母公司 459 1,358 1,595 1,784 2,023 净利润 114 71 197 253 320 负债和股东1,127 2,065 2,666 2,797 3,158 折旧摊销 67 78 71 84 94 财务费用 10 14 16 15 14 重要财务指单位:百标万元 投资损失00-13-16-20 权益 营业总收入1,0261,2342,1152,7013,271 其它 -19 2 -20 -20 -20 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变7-58217-219-43 归属母公司 净利润 114 71 197 253 320 资本支出-111-156-440-160-110 同比0.6%20.3%71.3%27.7%21.1%投资活动现-111-156-827-144-90 同比52.8%-37.7%177.2%28.0%26.6%长期投资00-40000 毛利率 （%） 26.1%18.0%21.2%22.4%23.0% 其他00131620 EPS(摊 薄)(元) 1.27 0.79 1.64 2.10 2.66 吸收投资0922000 ROE%24.9%5.2%12.4%14.2%15.8%筹资活动现-19813-96-96-105 P/B 0.00 2.81 2.98 2.66 2.35 EV/EBITDA 0.96 22.25 18.65 13.88 10.86 P/E0.0040.3224.0918.8214.86借款211333-30-17-10 支付利息或 股息 -9 -13 -66 -79 -95 现金流净增 加额47765-365-143150 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 136200056